“杠杆效应”下的顺丰控股 未来面临双重套利重压

每经记者 曾剑 每经编辑 宋思艰  

“给我一个支点,我可以撬起地球”——对于顺丰控股数万股东而言，给他们一点时间和空间，说不定可以造就出一个中国首富，而这一切，得益于顺丰控股借壳鼎泰新材上市形成的“袖珍流通股”身份。

《每日经济新闻》记者注意到，虽然总市值近3000亿元，但流通市值不足百亿元，少量资金便可撬动上市公司市值的飙涨。此前，分众传媒、世纪游轮、绿地控股身上也曾出现过此类情况。然而，热闹散去之后呢？

顺丰股价“杠杆”超31倍

在王卫之前，著名的资本大佬史玉柱，也曾有过类似的纸面财富暴涨的经历。

2015年10月31日，世纪游轮披露重组预案，已私有化1年零3个月的巨人网络宣布以131亿元作价借壳A股上市。重组方案显示，史玉柱通过兰麟投资、腾澎投资控制巨人网络47.57%股权。以此估算，史玉柱持有的巨人网络股权价值约62亿元。

很快，史玉柱便享受到了资本市场的红利。受巨人网络注入刺激，世纪游轮股价从30元左右一路暴涨，一度超过230元。

根据重组方案，世纪游轮将合计发行4.97亿股股份，总股本从6545万股增长至5.62亿股。2016年4月下旬，世纪游轮向史玉柱旗下兰麟投资及其一致行动人腾澎投资合计发行2.11亿股股份。

史玉柱的身家也借此搭上了世纪游轮股价上涨的顺风车。以世纪游轮当时的股价（2016年4月21日收盘价114.02元）估算，史玉柱持股市值达240.58亿元。倘若不是世纪游轮股价在重组完成前有所回落，史玉柱的身家涨幅还会更加令人吃惊。

事实上，在世纪游轮向兰麟投资等发行股份之时，公司流通股本只有3246.16万股。这部分流通股本市值约为37.01亿元。公司总股本高达5.09亿股，市值达580亿元。总股本约为流通股本的15.68倍。若世纪游轮股价次日（2016年4月22日）一个涨停，公司市值可增长58亿；接着再来一个涨停，公司市值可再度增长接近64亿元。史玉柱身家也可蹭蹭蹭上涨。只不过，后面事情的发展并非如此。

另外一位大佬江南春对此恐怕也是深有感触。

2015年12月，A股上市公司七喜控股公告宣称 ，分众传媒100%股权过户至公司名下。此举标志着分众传媒已完成借壳上市。本次交易前，七喜控股总股本为3.02亿股。根据交易方案，上市公司将发行38.14亿股股份用于购买分众传媒。其中，江南春旗下Media Management (HK)将持有七喜控股10.2亿股股份，持股达24.77%，成为上市公司的控股股东。以上市公司当时股价估算，江南春持股市值接近500亿元。

早前，分众传媒100%股权作价457亿元，江南春通过Media Management (HK)合计持有26.74%股权，价值约为122.2亿元。而在2012年从纳斯达克退市时，分众传媒总估值为35亿美元。江南春身家的上涨，也正是得益于七喜控股股价暴涨引发的“杠杆效应”。自2015年9月披露重组方案复牌后，七喜控股股价在40多个交易日里上涨逾300%。

发行股份购买资产新增股份登记后，七喜控股总股本41.16亿股，流通股只有2.04亿股，总股本是流通股本的20.17倍。

记者注意到，相较于上述两只股票，顺丰控股总股本41.8亿股，流通股本1.33亿，总股本是流通股本的31.42倍，远超世纪游轮和分众传媒当时的情况。因此，该公司股票在二级市场的一举一动，引发的总市值变动就更加惊人。

巨额解禁股重压股价

绿地控股、分众传媒在上市之初均曾风光无限，但这种风光未能一直持续。在上述两只个股身上曾出现过一个“共同现象”，部分限售股解禁前后，公司股价走势不如人意。

譬如，绿地控股27.05亿股限售股于2016年6月30日上市流通。2016年4月下旬至8月初，公司股价跌幅超过35%，上证指数同期微跌0.65%。对比公司2016年半年报、2016年三季报可以发现，包括平安创新、鼎晖嘉熙、上海国投协力等股东在持股解禁后便进行了大幅度减仓。分众传媒30.36亿股股份于2016年12月29日上市流通。2016年11月中旬至今，公司股价下挫逾36%，同期上证指数上涨1.25%。

一位私募人士认为，这些解禁的股票都属于获利盘，且与二级市场的价差十分明显。机构当然会在流通后减仓回收资金。

顺丰控股将遭遇双重套利

值得一提的是，在未来可预见的一段时间里，顺丰控股也将出现“限售股”解禁的情况。其一是顺达丰润、嘉强顺风、招广投资、元禾顺风、古玉秋创、顺信丰合等机构在顺丰控股此次借壳上市中获得12.48亿股股份。这些股权锁定期为12个月，机构们在锁定到期后可按照一定比例分批分时（30%：30%；40%）解锁。

此次顺丰控股借壳鼎泰新材作价433亿元。以顺达丰润、嘉强顺风、招广投资、元禾顺风、古玉秋创、顺信丰合的持股比例估算，这6家机构对顺丰控股的持股价值分别为42.99亿元、29.23亿元、29.23亿元、29.23亿元、5.85亿元以及3031万元；其获得上市公司发行的股份数量分别为3.92亿股、2.67亿股、2.67亿股、2.67亿股、5332.75万股以及276.51万股。

在不考虑时间以及税务成本等因素的情况，以原始投资额估算，这6家机构的真实持股成本分别只有9.94元、9.13元、9.13元、9.13元、9.14元以及8.95元，以顺丰控股3月1日收盘价70元为准，可以料想的是，即使未来股价出现一半的跌幅，这些筹码也都将在套利过程中赚的盆满钵满。

除了未来巨量解禁股外，证监会已批准顺丰控股发行不超过7.25亿股股份募集配套资金。根据重组方案显示，顺丰控股配套融资发行股份的价格底价只有11.03元/股。一年后的巨量解禁股流通，以及随后定增股发行之后的流通，公司股票将面临双重套利压力。

经济学家宋清辉向记者表示，对于顺丰控股而言，这些巨量限售股同样压力不小。其认为，顺丰控股股票上涨，主要基于“眼球效应”，一定程度上存在虚高。投资者应防范和注意投资风险，避免成为“接盘侠”。其甚至认为，自始至终顺丰控股不应该上市，一旦上市资本的意志会盖过王卫捍卫顺丰价值观的决心。