A股盈利模式面临重构

过去一年多，A股市场政策面变动较大，旧有的盈利模式被逐步瓦解，整个市场的赚钱效应相对之前大幅下降。目前，整个市场的运行结构悄然生变，市场盈利模式也处于重构当中。

并购套利模式生变

2月17日，再融资新规出台之后，证监会对并购重组是否适用再融资新规作出说明，其中发行股份购买资产不受新规限制，但涉及配套融资仍受限于新规。这意味着，大股东和相关利益人通过配套融资低价大量拿筹码的空间受到限制。在这种情况下，并购重组给大股东带来的利益会小很多。如果未来关于大股东及董监高减持的相关规定再次严控大股东减持的话，大股东的利益会进一步缩小。这可能带来两种后果：一是大股东做市值管理的意愿降低，二是大股东可能通过延伸利益链条获取收益。当下流行的并购基金就是一个重要工具。

近年来，上市公司、相关股东和各种股权投资机构纷纷成立并购基金，且规模都不小。可以预期的是，这种并购基金未来会越来越多。因为，通过并购基金前端介入资产，项目培育成熟之后，上市公司再通过发行股份购买资产，就可以实现退出。在这个过程当中，大股东及相关利益人可以正当地拿到相对便宜的筹码，后期退出也不是特别难。去年高溢价买壳的买家最终大部分可能都要通过这种模式实现自身利益。

另外，重构资产负债表，可能是接下来一些上市公司必然要做的一个动作。当下，一些现金流充沛的公司颇受资金青睐。由于目前发行股份购买资产需要通过证监会严审，被否的概率不低。而现金充沛的公司则可以直接用现金收购资产。收购资产完成之后，资产负债表会重构，此时再做再融资，这样的资本运作难度和成本都会小很多。只是，目前在老股里面，账上现金充沛且资产负债率低的公司并不太多。所以，如果未来出现一批“以牺牲资产负债率来换取现金流”的公司时，不要感到奇怪。此时的他们，正在走出资本运作的第一步。

掘金“国有资产”

在过去相当长一段时间里，指数的稳定性非常好，但大部分投资者赚不到钱，主要原因是，整个市场的投资思路一直没有完全转过弯来。在过去一年当中，很多投资者仍在题材股中搏杀；同时，很多蓝筹股如银行、白酒股股价已经创出新高，甚至是历史新高。这种格局的形成，实际上是市场各方博弈的结果。

首先，去年重大资产重组出台新规定，并购重组受到严厉监管，讲故事、造题材已行不通，并购重组的套利空间被极度压缩，资金必然会从这类股票上逃离。而白马股的确有不少存在配置价值。比如银行股股价整体上涨之后，目前静态市盈率大多数在6-7倍，还有一些股票的现金分红比当下很多银行理财产品收益率都高。

当然，这些配置的理由和逻辑此前就一直存在，当下之所以更有说服力，是因为原来能够产生暴利的盈利模式正在被打破，资金从这些板块挤出，而且国家队大多重仓这些白马股，但仍有一部分白马股，在2015年救市之后反而下跌了不少，且目前处于低位。从监管的思路来看，基本上是引导资金逐步转向这些优质资产。与国家队共同进退，可能是当下一个不错的策略选择。

其次，值得注意的是，原来的市场都是民企讲故事，当下这种风向可能要发生重大转变。今年是国有企业改革大年，这是国有资产的最大故事。最近，A股市场虽然走得不是特别好，但不是没有黑马，如天山股份、福建水泥等都是国企。其实，除了国企改革，还有“一路一带”，能参与其中的大多数也是国企。近期，监管层一再强调，资本市场要服务国家战略。这些就是国家战略，未来几年也是资金的持续偏好所在。