再融资新规引发替代效应 资金寻觅新三板机会

本周起，部分新三板优质公司（及拟IPO企业）忽然热闹了起来，投资机构纷至沓来，且询问的几乎都是同样一个问题：公司最近是否有定向增发计划。 如新三板的甲公司身处热门行业，近几年业绩靓丽并达到创业板上市门槛，IPO的意图早为圈内尽知。其董事长A君正与主办券商接触，并定下了2018年进入IPO券商辅导阶段的计划。虽然甲公司刚结束了上一轮定增，资金充裕，此前本无再次定增融资的计划。然而，A股的再融资新规，却让A君对公司的融资计划有了新的考虑。不少投资机构纷纷致电，不相熟的机构询问是否还有参与定增的可能，而相熟的机构则劝A君IPO之前再在新三板搞一轮定增。 据记者了解，与甲公司类似，了解了A股再融资新规后，将定增计划提上议事日程的新三板优质企业已不在少数。 新三板再融资受限较少 2月17日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行修订，并发布《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。新规对A股公司的再融资设置了多重限制：市价发行熨平了原有套利空间、不超过原股本20%的限制让再融资规模可控、间隔时间拉长至18个月则使再融资节奏变慢。 与A股相比，新三板针对小微企业的特点，创设了“小额、快速、按需”的融资制度，挂牌与发行不做捆绑安排，将融资方式、融资时点、融资规模、融资过程、融资价格的决定权都交给市场。 据记者不完全统计，在最近的18个月内，超过1200家新三板企业实现了两次以上（含两次）的再融资，频率最高者如君实生物，已发布定增计划达六次之多。其中，两次再融资之间间隔最短的是零天，即崇德动漫前一轮定增结束之日的同一天，公司发布了下一轮定增的方案；间隔时间为10天以内的企业有37家，间隔时间为3个月之内的企业则达到近300家。 对于新三板再融资是否会参照A股有所“收紧”，绝大多数业内人士持否定态度。东北证券新三板研究总监付立春认为：“这次收紧再融资主要是针对A股公司的，而新三板的再融资是机构退出的主要渠道，采用A股标准去监管的可能性不是太大。但是，新三板的再融资也出现过各种各样的问题，如很多类金融公司圈了大量的钱，又如很多公司融到钱以后并未用到主营业务上，而是‘脱实向虚’投向理财产品等。对于这些不合理现象，都应该有相应的规范。” 开挖“新渠”引资金流入 近两年，流动性不足已成为新三板的“顽疾”。而同时，去年的境内资本市场融资情况显示，A股市场新股发行直接融资1500亿元，再融资总规模1.7万亿元；新三板直接融资1400亿元。由此可见，新三板的直接融资占比并不高。 对于再融资新规之下，“受限资金”可能的流向，鼎锋明德总经理助理、研究总监陈宗超分析道：“定量估算一下，如果假定其中有30%左右的资金受新规的限制，那么相当于会有5000亿元左右的资金富余出来，这些资金从长期来看需要寻找出口，不排除会有一部分流向新三板。5000亿元相比新三板市场去年1400亿元左右的融资规模，想象空间巨大。” A股再融资新规虽未提及新三板，却为新三板的流动性改善带来了实实在在的好处。 中国风险投资有限公司战略拓展部总经理林聪认为：“改善新三板流动性，如果直接放开500万元的投资者门槛限制，则容易引起A股市场的‘失血’。这次，监管层可能是巧借A股再融资新规之势，开挖‘暗渠’，将资金活水引流到新三板。我个人认为，这是监管层的‘良苦用心’，是对新三板的支持。” 同时，林聪认为，这一变化也将激活挂牌企业本身的“造血”功能和机构的价值挖掘能力，对新三板不无裨益。“再融资政规的原则，是希望企业做深做强自己的本专业，从而强化‘造血’功能。通过引入资金，给新三板市场增加新鲜的血液。像2015年初那样的暴涨暴跌，对于新三板不是好事。只有通过逐步的、系统性的导入资金，来逐步改善新三板的流动性和换手率。在此过程中，机构可以逐步挖掘企业的价值，这对新三板是有帮助的。” 创新层优质标的受青睐 也有业内人士认为，原来在A股参与定增的资金受到限制后，最可能会去的地方是A股的pre-IPO项目，以及新三板优质项目。 “短期来看，限制再融资可能是为了加快IPO的发行速度，那么就会推动符合IPO条件的新三板企业加快申报。”中科沃土基金董事长朱为绎说，“但同时，这不利于新三板市场留住优质企业。” 某新三板拟IPO公司的上市计划已经进入后期，该公司董秘告诉记者：“致电询问定增计划的机构不少，但我们不会进行新一轮的定增，因为我们的IPO进程已进入尾声，如果分心做定向增发，则会影响上市计划。” 林聪认为，在新三板，拟IPO项目本身价格高，同时要获取的难度也很大，反而是那些在新三板创新层排名靠前、未来有行业潜力、自身“造血”功能较佳的企业更容易受到资金的青睐，也更具备投资价值。