净利润同过百亿门槛，股价却只有茅台的十分之一，这股是池中物还是风云龙？

每经记者 黄小聪 每经编辑 吴永久

一年半之前，当贵州茅台的股价从250元左右回落至160元时，估计谁也想不到，短短一年半时间，它又可以从160元涨到如今的350元上下，涨幅超100%，要知道同期的沪深300指数涨幅约为2.5%。

而这一年半的时间里，虽然股价蹭蹭蹭往上涨，但贵州茅台的净利润增长则显得要平缓得多，其在2015年前三季度的净利润为114.25亿元，到了2016年前三季度，净利润为124.66亿元，同比增长仅为9.11%。

在市场上，还有另外一只个股，比贵州茅台的利润增长要迅猛得多，其在2016年，前三季度的净利润攀升至108.37亿元，同比增长达到124.94%。

有意思的是，在净利润同比增长超100%的过程下，其股价在2016年3季度之后，却不断在历史低位徘徊，这只个股就是温氏股份。

一位私募人士向火山君说道，“利润增长要看是哪方面的增长，如果把时间拉长，猪肉、饲料、化肥类的公司，其实净利润是很不稳定，有可能今年涨了，明年跌了，这种偏周期的行业，要有很好的眼光才行。”

有意思的是，在不久前的2016年12月份，招商证券曾在一篇研报标题中打出：“温氏岂是池中物，一遇风云便化龙”。那么，它会是一年半以前的贵州茅台吗？是不是也在蛰伏中？同样都是净利润在百亿级别的公司，他们又有哪些不同呢?

下面来看看，火山君给你带来五大指标的全解析！

一：估值

如果仅从股本和总市值来看，贵州茅台总股本12.6亿股，按1月10日收盘价349元计算的话，总市值约为4397亿元；温氏股份总股本43.5亿股，按1月10日收盘价35.54元计算的话，总市值约为1546亿元，不及贵州茅台的四成。

再从动态市盈率来看，温氏股份不到11倍，而贵州茅台已经达到26倍。

一位私募人士向火山君（微信号：huoshan5188）表示，“贵州茅台虽然是好股，但是目前的估值从价值投资来讲，已经偏高了,没有吸引力。另外，白酒行业面临一个客户基础的拐点，未来的90后、00后未必会喝这种烈性酒，客户基础不像50后、60后、70后有这么大的支撑。”

贵州茅台当前估值水平高不高，与它的历史估值情况一比较就知道了。火山君做了一个表格，分别以2007年、2012年、2015年的4-6月（因为这个时间是年报公布后不久）的股价水平来测算估值，测算估值时是以上一年报净利。比如2007年4-6月的股票总市值除以2006年的净利。咱们来比较一下吧：

从上表之中可以发现，2007年时的市盈率最高，随后市盈率开始降低，市盈率水平下降这也许与净利增长速度下降有一定关系。在2012年上半年时，当时白酒还是鼎盛时期，在2012年末白酒行业遭到塑化剂的影响，行业低迷了几年，在2015年时白酒也还处于恢复期，所以估值水平以2012年上半年的市盈率可能更恰当，目前26倍市盈率与贵州茅台2012年上半年白酒行业鼎盛时期的28倍市盈率非常接近了，也验证了上述私募人士的看法。然而当前估值不便宜不代表股价会下跌，甚至可能继续上涨，原因是修复估值有2种方式，一种就是股价下跌，一种是未来净利润的持续增长。除了估值因素，股价也会受到大盘因素的影响。

而说到温氏股份，同有投资姚茂林则分析道，”其实不论从管理到市场占有能力、营业收入等方面，都是非常优秀，但就是体量太大了，一上市后就有1000多亿的市值，其实它和茅台也有相类似的地方，就是适合比较便宜的时候再买。”

不过，姚茂林也指出，“虽然温氏股份是行业龙头，但是周期性比较强，猪肉的涨价比较不可靠，估值10倍以下可能才会比较吸引人。如果是要买猪肉股，温氏股份肯定是首选，比较稳，但要说成长性，从1000亿级别要增长到2000亿级别，未来主要还得看经营模式能不能再上一个台阶。”

火山君发现，温氏股份的同行万州国际今日在港股市场的动态市盈率也是10.02倍，温氏股份今日的动态市盈率为10.8倍，所以温氏股份的市盈率与成熟市场的市盈率非常接近。

二：产品、毛利率

2015年贵州茅台

2014年贵州茅台

温氏股份：占公司营业收入或营业利润 10%以上的行业、产品。（2015年年报）

这个图说明了什么？

火山附上专业人士点评：贵州茅台是非常难得的市场标杆，从毛利率来看，茅台酒毛利率高达90%以上，这不是温氏股份能相比的。

三：限售股解禁

温氏股份：部分限售股份于2016年11月2日上市流通。解除限售的股份数量为30.59亿股，占公司总股本的70.32%；实际可上市流通的限售股份数量为25.28亿股，占公司总股本的58.12%。

贵州茅台：全流通

从盘面来看，去年11月2日跳空低开，当天跌幅4.33%，11月3日创下了近10个月以来的股价新低。不过，招商证券认为，2016年11月2日，小非解禁市值达1000多亿，短期快速下跌打造出股价的黄金坑。巨额解禁对某些潜在股东来说是一个契机，管理团队对于股东利益的重视，使得长期持有极具吸引力。

四：机构重仓

贵州茅台：前十大流通股东中，除了中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司和贵州茅台酒厂集团技术开发公司以外，其它八家均为机构，包含了证金、RQFII、QFII等。此外，贵州茅台还获得超200只基金重仓，机构偏好明显。

温氏股份：2016年三季度末仅有15家基金重仓，持股最多的为博时主题行业混合，持股1450.08万股，同时也是温氏股份的第一大流通股东。但除了这家基金以外，其它14只基金的持股都在50万股以下，合计不到200万股。

来了，业内人士点评：本身就是一家“巨无霸”的公司，个人股东很多都是员工，很多机构其实都不想去当“接盘侠”，在上市的时候其实就已经在关注，当后来发现空间不大了。它不像一些其它行业的个股，比如说环保行业的股票，上市时就50亿的市值，还有好几倍的上涨空间。

五：品牌

要说品牌差别，火山想说的是，Oh！额滴个神！ 这恐怕是大哥碾压小弟的节奏！

来看看机构投资人士眼中的差别吧！贵州茅台、东阿阿胶这种都有很强的稀缺性，会主导投资者行为，比如选择酒的时候，特别送礼时是会有品牌的需求，消费者选择的时候是有排他性的行为；而消费者在选择猪肉的时候，不会特意去买温氏股份的猪肉，凡是同质化的东西基本都有商品属性，会受周期性影响，而差异化的东西一般不会受周期性影响。

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