【策略篇 知名私募操作策略】星石投资杨玲：大类资产现配置拐点 权益类资产价值凸显

每经记者 杨建 每经编辑 张海妮

2016年，超万家空壳私募被清理注销；2016年初，A股经历熔断机制，大多数股票策略私募产品表现惨淡。截至12月15日，超62.47%的股票策略产品年内收益率为负，最大跌幅达69.21%。

“降低预期、钱不好赚”成为2016年私募行业的共识，但是在这样腥风血雨的洗涤之后，不少私募却能够以稳健的投资收益博得市场的认可。

面对即将到来的2017年，私募眼中的投资机会在哪里？为此，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）采访了星石投资总经理杨玲。

A股市场处于底部区域

NBD：您怎么看2017年的经济走势？

杨玲：在积极的财政政策加大力度、稳健的货币政策的作用下，2016年以来中国宏观经济呈现企稳迹象。展望2017年，基建投资和PPP将接力房地产托底经济增长，届时经济增长的底部已经相对夯实，经济平稳运行的趋势不变，为二级市场提供了基本面支撑。

全球财政政策启动是对货币政策失效的反思和矫正，这将是影响未来5~10年全球资本市场最重要的新增“变量”，将对全球资本市场起到如下作用：首先稳住世界经济增长，并推动全球经济温和复苏；其次是大类资产出现10年来重新配置拐点，权益类资产配置“比较价值”凸显；第三是全球经济结构及金融秩序“重构”，相关受益板块出现“戴维斯双击”。

NBD：您认为2017年股市资金面会比2016年宽裕吗？

杨玲：2017年全球债券市场的调整或不可避免，全球范围内大类资产比较，经过风险释放，经济恢复平稳增长的权益类资产可能凸显比较价值优势，尤其是未来受益于全球财政政策的中国资本市场。

房地产市场目前处于一个高位，未来的地产政策就是防范房地产的资产泡沫；而债券类资产在过去几年收益较高，风险较低，但是这种无风险的状态可能要被打破，尤其是信用债可能会出现一些风险；目前A股市场去杠杆已基本完成，权益类资产经过长时间的调整，整个A股市场还处于底部区域，2017年经济能够保持一个稳定的态势，甚至迎来温和复苏，这样来看，2017年以养老金、保险公司为代表的机构投资者可能开始增配权益类资产，“脱债入股”趋势将逐渐显现。

NBD：怎么看待医药行业？

杨玲：过去几年药品价格下降主要是受医保控费的影响，确实对行业的业绩增速带来了很大的负面影响，使得行业增速从20%下降到2015年的11.8%，但是我们判断医药控费已经基本接近了政策目标。此外，各种医改政策会使行业的集中度逐步提高，以量换价会使得行业中强者恒强效应凸显。

目前影响行业发展的负面因素已基本消除，行业有望迎来长周期拐点；仿制药一致性评价规范了仿制药行业，促使市场份额向研发能力强的龙头企业集中，并带动研发合同外包服务（CRO）需求；“两票制”精简药品流通环节，压缩药品流通商的利润空间，有利于龙头企业拓展市场份额。分级诊疗、医药分开等制度给药品零售行业带来了巨大的增长空间。

震荡上行趋势不变

NBD：对2017年的A股怎么看？

杨玲：经过深度调整和较长时间盘整的A股底部已经相对夯实，2017年市场延续震荡上行的趋势不会改变。A股市场去杠杆已基本完成，随着严监管、去杠杆政策逐步在各个资产类别展开，通过期限错配以博取收益的空间受到了明显挤压。

2017年资金的配置压力将进一步加大，目前银行理财产品余额约为27万亿元、保险资金的余额约为13万亿元，新的增量资金包括2017年养老金入市进一步加速、A股大概率被纳入MSCI指数、互联互通后海外资金流入等。所以市场上流动性依然充裕，寻找高收益风险比的资产成为资产管理机构的当务之急。

A股已凸显出高收益风险比：一方面A股已经对各种风险进行了充分释放，完成了去杆杆。从高点算起，沪指已经回撤40%左右；另一方面，从估值的角度看，全部A股的估值已经回落到了平均值附近，沪深300、上证综指的估值回落到平均值以下，且接近历史底部，尽管成长股估值仍有一定的高估，但也基本回落到了平均值附近。

NBD：2017年您看好哪些板块？

杨玲：受益于经济企稳和通胀回升，相关板块会出现“戴维斯双击”，所以2017年的机会将明显好于2016年。根据盈利预期改善、受益财政政策发力及盈利消化估值的新成长三条主线优选配置方向：

一是受益于经济企稳和通胀回升，盈利预期改善的大消费板块，主要包括：（1）医药生物板块即将迎来长周期拐点，精选受益医改政策落地的细分领域龙头股；（2）白酒供需关系的改善至少持续3年，2017年白酒行情有望从高端向次高端全面展开；（3）温和通胀预期下，农业板块的相关领域有望迎来“戴维斯双击”。

二是受益于财政政策发力，带动需求回升的周期股，比如大宗商品、PPP等周期股。大宗商品将迎来供需格局的好转，所以供需格局显著改善的基本金属和煤炭行业值得期待。

三是盈利消化估值，业绩可以兑现的成长股，如智能硬件等。比较看好VR、AR相关的软硬件及后续潜在爆发的内容市场，不仅改善用户体验，还将改变游戏、直播等行业的竞争格局及商业模式。