行业结构调整与社会经济转型

拉开A股历史画卷可以发现，26年里，上市公司行业结构调整与社会经济转型的步伐有着特殊的关系。

“经过26年新陈代谢，A股公司主体结构已经多元化；民企在上巿公司群体的比重逐年提高，表明民营经济在中国实体经济发展中已成为重要力量。此外，证券市场汇聚了一大批优秀公司和行业龙头，从上市公司就能看到中国经济的发展脉络和时代特征。”上海市双创投资中心总经理张赛美如此表示。张赛美此前曾在海通证券深耕投行业务多年，投资了一批新兴产业公司，并帮助这些企业登陆了资本市场。

官方发布的产业数据是个佐证。2016年11月24日，工信部对制造业单项冠军第一批60家示范企业名单进行公示。记者看到，如果不计上市公司发起人企业或集团公司的话，有25家A股上市公司入列该示范企业名单，占比42%。而同时公示的58家制造业单项冠军第一批培育企业名单中，有18家A股上市公司，占比31%。

“我们的数据研究发现，1995年至2015年，从结构来看，周期性行业、消费性行业和新兴产业特点明显。”诺德基金的基金经理胡洋说，他和他的助手诺德基金策略研究员潘永昌，分类描绘出了25个行业20年来的资金效率和行业排名曲线。

记者看到，从2000年开始，钢铁行业上市公司资金效率开始由负转正，说明此时钢铁行业上市公司创造的平均价值高于全社会所有行业创造的平均价值，并且在2004年达到价值创造的最高水平；同时，带动钢铁行业在当时全社会所有行业中排名第四位。对比A股市场，1999年和2000年，正值武钢股份、首钢股份以及宝钢股份上市，而在此之前，鞍钢股份、大冶特钢、本钢板材、太钢不锈等上市。随着钢铁板块在资本市场中的壮大，有力地提升了钢铁行业在国民经济中的支柱作用。

这种密切的关系还表现在纺织服装行业。1998年1月23日，随着上海浦东12万锭落后棉纱锭回炉报废，纺织业率先压锭脱困。数据显示，恰从1998年起，纺织服装业上市公司的资金效率由负转正，一直保持到2001年，同时，带动纺织服装行业在1999年和2000年位居全社会所有行业排名第八位。

从长期情况看，食品饮料行业和家电行业上市公司成为亮点。这两个行业上市公司的资金效率较长时间为正且名列前茅，并带动其所处行业在全社会所有行业中也名列前茅。

一个有趣的插曲是“5·19”行情，这可视为中国新经济在资本市场的一次预演。1999年5月19日，A股引爆了一场“5·19”网络股行情。申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明回顾说：“当时一些科技型企业陆续开始上市，为此次网络股行情打下了基础，并激发全社会形成了一股互联网革命热潮。”

尽管网络泡沫很快宣告破灭，但时至今日，研究数据透露，新兴产业资金效率近年来已转正并持续上升，显示出新兴行业上市公司对社会经济的影响力在逐渐增加。体现在申万一级行业分类中则较集中地表现在医药、计算机、通信和传媒业。

与此同时，随着市场的发展，申万一级行业分类中的行业分类也发生着变化，经过对新旧行业分类的对比可以发现，旧的行业分类有23项，新的则增加到28个；金融服务、信息设备、交运设备、信息服务几个旧的分类被取消，取而代之的则是银行、国防军工、非银金融、通信、传媒、汽车、电气设备、计算机。

生生之谓易。从A股3000家这时点起跑，“后3000”时代的A股应该如何变易革新？

“近两年来，A股市场并购重组浪潮大部分都与新经济新产业相关，尤其是互联网、新能源及人工智能，都备受产业资本及二级市场投资者青睐。”有投行人士指出，这一方面是诸如钢铁有色等传统行业陷入了行业大周期寻底阶段，前景看淡，另一方面亦反映了A股IPO通道对新经济的开放度有待扩大。

创投大佬靳海涛亦有同感。他建议监管层可在交易所另设板块或层次，允许部分新兴产业的不盈利企业上市，他认为这有利于高科技产业快速发展。

“中国资本市场与互联网产业的发展交集很少，这不能不说是令人遗憾之处；希望未来市场的包容性和市场化步伐再加快。”尚志强对上证报记者说。

产业界与资本界期待A股在推动新产业兴起、落地和深入发展上有更大作为。曾经，A股发动了一场轰轰烈烈的“5·19”网络股行情，但中国领先的互联网公司却在借助海外资本市场蓬勃发展壮大。

从行业龙头的视角审视，A股上市公司的龙头结构不够均衡；创业板和中小板公司在其中的活力还相对偏弱；贵州茅台、格力电器、万科等借助资本市场走出来的行业龙头，其精髓还有待在新兴产业中发扬光大。A股市场既要汇聚产业龙头，更要发挥助力创新企业跃居行业龙头的资源配置功能。

上海双创投资中心总经理张赛美指出，证劵市场是培育企业由小到大、由弱转强的最佳资源配置场所。比如，东方财富网上市前主业是财经新媒体，但上市后得到了快速发展，通过一系列并购运作，迅速蜕变成一家颇具实力的金融服务平台公司。“从单一业务到整合金融资源，必须借力证券市场。”张赛美如此表示。

期待之外，还有近忧——当下A股市场出现了部分金融资本“围猎”产业资本的现象。

对此，诺德基金董事长潘福祥认为，这种“围猎”虽然也是发挥资本市场资源配置功能的题中应有之义，但是，若金融资本用竭泽而渔的方式围猎产业资本，最终后果会从根本上破坏经济循环的健康生态，反过来使金融资本自食恶果。鉴于此，在未来更有效的市场中，产业资本与金融资本应该在维护经济活力和壮大产业实力方面，通过良性博弈走向双赢。

“会有一天，家数到了一定程度就会不那么重要了。”尚志强称：“重要的是A股对国民经济的影响力和市场进退机制的正常运作。”在他看来，中国资本市场发展目前刚刚进入第四阶段——资产配置时代。

百物不废，惧以终始。A股3000家，创新转型之路还很长。