抒睿:红筹回归应尽快明确政策以促进资源优化配置

◎抒睿

沉寂数月的红筹回归，因“万达商业欲借壳中体产业上市”而重回话题榜。本月16日的一则新闻称，自港交所完成私有化退市的万达商业，意欲重组中体产业借壳回归。加上此前恒大宣布寻求通过借壳深深房A在深交所上市，让各界更加关注那些跋涉在回归A股之路的红筹股们。

此前随着A股的上涨，上市公司估值的攀升，红筹股、中概股掀起了“回归”潮。今年5月，鉴于市场对壳资源狂热的炒作，证监会曾表示，正对中国企业海外退市，再通过IPO并购重组等回到A股上市进行研究分析。6月17日，证监会发布重组新规，对并购重组、借壳上市等加强监管，明确借壳上市等同IPO审查。9月初，证监会再次强调：仍在对海外上市的红筹企业重归A股进行深入分析研究，证监会对相关企业回归政策没有任何变化。

但不可否认的是，诸多红筹港股、红筹公司及美国上市中概股分拆或私有化回归A股的进程或终止或推迟，陷入僵局。9月至今，包括南京新百、博通股份、扬子新材、永达汽车先后发布公告终止重大资产重组事项，其终止重组的理由都如出一辙：监管政策的不确定性。

虽然业界普遍认为，监管层的初衷在于抑制过热炒壳，同时这也是权宜之计，不会采取“一刀切”方式关闭“回A”大门。但正因为政策悬而未决，市场无所适从，实质上导致几乎所有相关企业的“回A”之路都陷入了停滞状态。

首先，现有政策对于不同回归模式、回归是否涉及换汇没有区别对待。

对不涉及换汇的分拆上市，比如港股市场红筹股回归，A股市场理应欢迎，反倒是境外交易所要担心优质资产外流；对于涉及大量换汇的中概股私有化方案，则应交给外汇管理部门去考量。但目前看来，不论哪种回归模式，都面临被“拒之门外”的风险。

其次，目前政策对于有实力的优秀企业和某些业绩不佳、欲借回归A股“跨市场套利”的企业没有区别对待。

不可否认，由于资本的逐利天性，A股市场的高估值成为许多企业回归的主要动力之一。但这些企业中，并不乏业绩优秀，希求借力A股加速发展、放大优势的企业。以中国忠旺为例，作为此次回归中的制造业代表，忠旺在东北的辽阳、营口、盘锦等地投资建设了多个重大项目，其重组交易前后不仅估值价差更小，也更符合近期国务院力推的一系列东北经济振兴、优先支持东北企业IPO的政策导向。

第三，政策对于企业是否参与“炒壳”没有区别对待。

近年来，壳资源身价暴涨，也引发不少诟病。批评者认为，壳公司市值小往往是因为经营不善，而其大股东却能凭借壳交易大赚一笔，收益率甚至大幅超过经营优良的公司。更有甚者，囤积壳公司豪赌借壳，其收益率也非常可观。这些行为冲击了健康的价值投资观念，对市场造成负面影响。

事实上，市场对于“壳”公司的炒作属于二级市场的行为，与借壳重组方并无关系。“壳资源”的身价暴涨，更深层原因在于目前现行IPO体制下，上市公司资源稀缺。监管部门需要打击降温的，是市场操纵行为，而不是被炒作的壳公司本身，或者借壳上市这一正常的商业行为。

综上所述，当前这种“一刀切”的做法，不完全符合鼓励直接融资的政策导向，也不利于资源优化配置。国内资本市场应该鼓励优质企业回归，监管层也应尽快出台细化的红筹回归政策。比如加强监管力度和提高企业回归的门槛，或者分行业区别对待，不鼓励非实体经济的企业回归，但支持实体经济的企业重回A股。如果仅仅因为“红筹股”或者“中概股”的身份，就拒绝相关企业回归A股，不但于法无据，也不利于资本市场发挥资源优化配置的作用。

市场环境瞬息万变，企业A股上市，参与全球竞争，都是与时间的赛跑。在这场赛事中，监管层理应支持优秀企业借力A股平台做大做强，并帮助扫除在此过程中一些既有的障碍。

（作者为财经评论员）