国债期货创最大单日跌幅 债市迎严峻时刻

◎每经记者 张喜威

国债期货创纪录下跌，让关于“流动性拐点”的讨论再次兴起。

Wind数据显示，11月29日，Shibor再一次全线上涨，7天期Shibor以1.5个基点的涨幅领涨。与之对应的是，5年期、10年期国债期货主力合约均创出其上市以来最大单日跌幅，其中10年期国债期货主力合约T1703收盘大幅下跌0.71%，至98.93元。而截至11月29日收盘，10年期国债收益率(CGB10Y)上涨5.37个基点，至2.9187%。

此外，11月29日当天，央行通过公开市场开展了1900亿元逆回购，当日公开市场有2000亿元逆回购到期，实现净回笼100亿元。

对近期资金面和债券市场的变化，有分析指出，资金面紧张的魅影重现，债券市场的长期调整恐难以避免，仍将处于2013年下半年以来最严峻的局面。

但亦有分析指出，资金面出现2013年下半年那种紧张程度的可能性很小。目前还难以判定债券市场出现了反转，预计资金面“紧平衡”的状态会持续一段较长的时间，债市大概率会进入震荡市。

资金面持续趋紧

《每日经济新闻》记者注意到，若仅从11月29日各期限Shibor单日涨幅来看，平均一个基点上下的波动在银行间资金市场中并不足为虑。

但若将时间拉长，截至目前，隔夜期Shibor已连续上涨14个交易日，累计上涨12个基点；7天期Shibor亦连续上涨14个交易日，累计上涨9.2个基点；14天期Shibor则连续上涨12个交易日，累计上涨5.5个基点；1月期Shibor同样连续14个交易日上涨，累计上涨11.15个基点。

此外，值得注意的是，11月29日，央行通过公开市场开展了1900亿元逆回购，当日公开市场有2000亿元逆回购到期，实现净回笼100亿元。

截至11月29日，本月央票、正逆回购操作合计回笼资金850亿元，而10月份为净投放4414亿元。Wind统计数据显示，截至11月29日，央行公开市场逆回购余额1.37万亿，且未来五天还将面临8850亿逆回购到期。

这就意味着，若要维持当前的公开市场资金状况，央行必须维持滚动操作。实际上，央行已经连续4个交易日保持资金净回笼。

在此背景下，关于资金面进入“非典型性紧缩周期”的声音渐起。

九州证券全球首席经济学家邓海清11月29日午间发布研报指出，资金面紧张的魅影重现，债券市场的长期调整难以避免。预计2017年10年期国债收益率中枢将在3.1%，债券市场仍将处于2013年下半年以来最严峻局面。

而招商银行总行资产管理部高级分析师刘东亮则更偏向于用“紧平衡”来描述当前的资金面状况。“如果央行没有实质性的宽松举动，近期资金面的‘紧平衡’应该会持续一段时间。尤其是在今年底至明年初的阶段，资金面压力会比较大。”

刘东亮表示，一般而言，年底都会面临资金紧张的问题。而鸡年春节（2017年1月28日）又比较早，春节带来的资金压力也会提前展现。

此外，2017年元旦以后，很多人的购汇额度会重新打开，届时可能会出现集中购汇的情况。所以，目前这种资金紧张状态可能会持续到明年1月份。

在刘东亮看来，2013年下半年之后，央行做了很多避免资金面紧张的工作。现在逆回购、MLF等工具的操作非常灵活，一旦资金真的非常紧张，央行肯定会通过公开市场投放流动性。当前的所谓资金紧张，并不是真的借不到钱，只是借钱的成本在提高。

分析师：尚难判定债市反转

Wind数据显示，10年期国债期货主力合约（T1703）11月19日大幅下跌0.71%，收盘报98.93元；5年期国债期货主力合约（TF1703）收盘下跌0.42%，至100.2元。《每日经济新闻》记者注意到，两张合约价格都创下了其上市以来最大单日跌幅；而10月24日以来，两张合约价格分别下跌了2.58%和1.61%。

此外，截至11月29日收盘，10年期国债收益率（CGB10Y）上涨5.37个基点，至2.9187%。而目前中长期Shibor连续上涨均在14个交易日以上，3个月期以上Shibor均在3%以上，与10年期国债收益率出现倒挂。

刘东亮告诉《每日经济新闻》记者，其实，资金面压力已经持续了一段时间。近期，银行间债券市场、汇率市场、经济基本面的表现，对债券市场都不太好。所以债市总会在某个时点将这些压力释放出来，出现大幅下跌并不令人感到意外。

“现在的这种情况，只能说债券市场调整的力度还是比较大的，但不能说市场已经反转了，长期熊市已经开始。”刘东亮认为，未来比较长的一段时间内，债券市场可能会是一个“牛皮市”，以震荡为主。如果要跌，也不会跌太深，因下方有支撑；但要涨也不会出现单边上涨。10年期国债收益率可能会触及3%，但那恰恰可能将是比较好的建仓机会。

刘东亮表示，债券市场在以下几种情况下才能出现反转：第一，货币政策出现反转，比如央行开始加息，货币政策实质性收紧，但现在这一点显然是不成立的；第二，通胀率大幅上升，这种可能性也很小；第三，经济基本面出现实质性回升，即中国经济“L型”触底，开始往上走。

对于3个月期以上Shibor资金利率与10年期国债收益率倒挂的问题。刘东亮表示，大家之所以关心银行间市场利率和债券市场的关系，是因为考虑到配置债券所需资金的成本问题。若用较贵的资金去投资较便宜的债券就会得不偿失。但债券市场的资金成本，并不能简单地用Shibor或者货币市场利率来代替。其实，投资于债券市场的资金，很大一部分是银行资金或理财资金。

刘东亮进一步向记者表示，近期资金面持续紧张，肯定会给机构的杠杆操作带来一些影响，预计机构不会像此前那样大幅加杠杆了。