凤凰投资管理合伙人付小楠:明年并购重组将继续脱虚入实

◎每经记者 杨建

11月24日～26日，财经领域年度盛会——“2016 第五届中国上市公司领袖峰会”在成都举行。在这2016年的巅峰时刻，数百位中国财经界和资本圈儿的领袖人物齐聚一堂，展望2017年中国经济趋势，把脉2017年产业发展与创新。

在峰会现场，凤凰投资管理合伙人、长江商学院校友金融学会秘书长付小楠接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）的专访。作为资深投行人士，付小楠表示，在监管层并购重组新规的影响下，目前市场已经趋于理性，预计明年仍会延续今年的脱虚入实倾向。另外，由于部分新三板挂牌公司的定增估值已经很高，现在对其并购可能面临估值倒挂问题。在目前的情况下，最好的策略是尽快开展跨境并购。

新三板并购面临估值问题

NBD:目前我国上市公司并购重组是怎样的一个基本现状？

付小楠：并购重组市场自2013年的所谓“元年”之后，2014年到2015年经过井喷，在今年尤其是年中新的并购重组管理办法出台后，目前整个市场趋于平静。

今年的央企并购重组比去年略有增加，去年占比大约25%，今年为30%，主要集中在材料、专用设备制造业、公用事业、运输等领域。这可能与监管部门“脱虚入实”的引导有关。

NBD:不少公司在并购之后出现业绩大变脸，甚至对上市公司业绩造成拖累，你如何看？

付小楠：产生这个问题的根本原因，是我们的并购重组市场不合理的结构设计。

一是对被并购标的资产有估值市盈率的实际限制，企业为凑高估值自然有虚增利润的冲动；二是由于IPO的高门槛，资本市场对于有限的标的在二级市场给予很高的估值，不少并不优秀的企业罔顾诚信，夸大业绩承诺以挤入资本市场套利。

NBD:上市公司对新三板公司的并购越来越多，您如何看待这个问题？

付小楠：新三板能够发挥出对优质企业的价值发现功能，这是好事。不过，对新三板的并购也会出现一些问题，比方说新三板的企业在挂牌后进行定增，不少比较好的企业定增的价格并不低。这样就造成其在被上市公司并购时，面临评估估值受限甚至倒挂。如果新三板的投资人反对这种估值倒挂，并购就很难进行。

跨国并购正当其时

NBD:您对跨国并购怎么看，中国的民营企业该如何面对这个问题？

付小楠：大家都知道目前中国货币政策的实际情况是M2超发，另外人民币继续承压，而海外并购是对抗本币贬值的很好选择。所以，在目前的情况下，最好的策略是借这个势头尽快对外并购。

目前来看，海外资产的质地、价格都有明显优势。由于国企在国内新经济领域的投资相对比较保守，因此会将目光更多地投向境外同行业能实现产业升级的资产。另外，国企在获得银行资金支持上也更有优势，因此会积极开展跨境并购。在这方面民企需要更加积极。

NBD:中国企业开展海外并购面临哪些风险？

付小楠：中国企业开展海外并购，有时会因信息不对称而造成估值不合理。此外，文化差异也会对收购后的整合协同带来很大的挑战。因此，并购之前对并购整合能力合理客观地评估以及深入细致地尽调就显得非常重要。

NBD:您觉得2017年并购市场的机会在哪里？

付小楠：在今年端午节后，监管层出台了一个关于并购重组的新规，希望引导市场脱虚入实。这个政策影响很大，今年的并购越来越多地转向了实体企业。在这个政策导向下，明年的并购市场将更加趋于理性，会延续今年的脱虚入实倾向。与此同时，我认为，应该让更多的新经济进入到资本市场。

我们公司的并购基金定位在大健康、文化传媒领域，并购重组新规对于大健康没有多大影响；而在文化传媒领域，市场有传言说不能进入并购市场，但据我了解，监管层并没有“一刀切”，对于那些估值过大、业绩承诺和目前实际盈利能力相差过大的并购，可能会有一个冷静期。总的来说，我还是看好明年的并购市场。