合星资产总经理严磊：股权投资是未来投资大机遇

　　合星资产为合星金控旗下的子公司，成立于2015年，是一家以定向增发、证券投资、股权投资为核心业务的多元化资产管理公司。凭借丰富的项目开发能力、卓越的基金管理能力，合星资产实现了项目市场与资本市场的有效对接，致力于为高净值客户和机构投资者提供高品质的金融产品服务。

2016年7月，公司取得私募基金管理人资质。当月发行第一个私募基金产品“合星创富1号私募基金”；2016年8月，公司发行第一个私募股权基金产品“合星资产中石化销售公司股权私募基金”。

作为曾在多家机构有过多年的投资经验的职业投资人，合星资产总经理严磊近日分享了他的投资理念。

问：公司发行第一个私募股权基金产品“合星资产中石化销售公司股权私募基金”，在股权市场活跃，特别是互联网行业高速发展，吸引大批股权投资的时机下，为何会选择一家传统行业进行合作？

严磊：在我们的投资理念中，考核一家公司是否值得投资的一个最重要的指标是盈利，结合到财务方面会有一些高的考核指标，比如一些盈利情况不好的公司，或者在新兴行业中的从机制到市场都不成熟的企业会非常小心。

结合到我们投资中石化集团旗下的中石化销售公司，它的主要资产包括：加油站、油库和管道流动环节资产，其中几乎所有的中石化加油站都开设有他旗下的品牌便利店“易捷”，查询资料你会发现，目前“易捷”已经达到4500家的规模，绝对是中国领先的便利店连锁，而相比其他便利店，“易捷”在许多经验业务上有着独特的优势，比如普通的便利店很难拿到的烟草和药品授权，“易捷”都有，他还在和顺丰合作建立基站，这些业务上的优势以及未来可以预见的发展空间都是我们选择中石化销售公司的重要理由。而且投资中石化股权并不是我们眼光独到，自2014年中石化施行混改以来，实际上大批优质投资机构，甚至“国家队”早已经进入，市场对其看好程度可见一斑。

我们推荐的中石化虽然是传统行业，上涨空间没有TMT那么高，但其向下的空间是也有限的。

问：对于私募市场国家管理十分严格，您对私募市场的现状和未来的发展有什么看法？

严磊：我觉得私募很有发展空间。除去法律风险，私募本身在证券市场和股权市场承担的角色会越来越重，不管成立规模、管理规模还是机构数量，其增长速度最快。虽然今年对私募机构有一个大量的清理整顿，有一大批公司被淘汰，但我觉得是一个大浪淘沙的过程，那剩下了的在私募行业中一定是“剩者为王”。只有把投资管理能力提升了才能在这个市场中存活下去。对于整个私募市场而言，监管一定是越来越严的，投资者也会越来越挑剔。

私募相当于一种代客理财的概念，就是一种信托责任，即代投资人投资从而赚取超额业绩报酬，收取管理费，投资风险由投资者承担。私募公司的赚钱方式有两种：一种是追求大的管理规模，收取托管费盈利，不将投资者收益作为主要考量，不承担法律风险但会流失客户；第二种是赚后端的超额收益分成，有一批忠实的客户与投资者一起成长，使客户信赖你的投资能力，省去后期的营销费用。

作为一家年轻的私募公司，我们希望通过自身的投资能力打出品牌，从目前来看公司投资的几个项目都在浮盈，复合年化增长率较快。

问：合星的投资方向会对行业有所侧重吗？

严磊：我们对行业不存在特别的挑剔，我认为衡量投资标的的好坏只是我们想要找到最有潜力的性价比最好的项目。其衡量标准有很多，比如证券市场中考虑企业价值倍数（EV/EBITDA）和市盈率（PE），或者横向行业比较各家公司及公司内构成，或者用现金贴现流法估计企业的内在价值（DCF），或者采用重置成本收购模式。

那么，我们公司不戴有色眼镜看行业本身，无论是传统行业还是热门行业都有投资的可能性。比如煤炭行业虽然现在在低位，但它属于周期性行业，有低点就有高点。

从投资策略上来看，我们倾向于股权投资，进入公司的时间会比较晚，不投初创企业，它的好处是财务已经规整、公司治理结构基本固定、到退出的投资期限会比较短，确切性会大。

比如百联集团，从防御的角度来说百联集团旗下有着大量的固定资产是非常好的防御标的，从增长的标的来说，百联进入电商领域的时间很早，打造的电商平台ok商城，但因为它的体制，那套电商系统没能做起来。那对于我们来说，我们能够看到的一个投资机会就是，国家也看到国企体制问题制约了企业的发展，所以在大力推行国企混合所有制改造，特别是一些不涉及国家安全和国家命脉的企业一定是走在前面的，在国企混改中存在着大量的投资机会。

问：对目前房地产市场的热潮，是否是一有个好的投资机遇？

严磊：如果一个投资标的已经经历一轮高速发展，你再去投它，就要看它有多大的上升空间。

所谓牛市不言顶，我无法判断房价到这一天就是一个拐点，就算预计到也是靠运气而非我的投资判断。我能够判断的只有它一定是牛市的尾端或者在疯狂期了，这个时候进去，如果市场出现一些调整的话，投资肯定属于套牢的那部分。

为什么做出这样的预判，中国所有的经济都是有周期的，比如制造业、能源行业，都经历了高速发展到低迷调整的阶段，有的甚至是多次经历，比方说股票，每三到五年会经历一个牛熊的转化，能源行业更快，小的波动每年都有根据冷季供暖季，大的根据一个经济周期也就三到五年。现在只有房地产是没有经历过一个完整的周期的。

从特殊性上说，房地产有一个历史的积压，往前推二十年，中国的房子是分配的没有商品房市场，所以房地产市场的需求被压制了好多年。那么，当需求爆发的时候是一个非常强烈的过程。

有人说，过去的十年是中国房地产发展的十年，那么这样的高速发展必将迎来一个拐点，在我看来，这个拐点就是人口老龄化的问题，而且目前中国已经出现了老龄化的迹象，也意味着房地产市场的发展已经即将走到一个高顶点，如果要做房地产投资现在一定不是一个好的时机，因为房地产投资收入有两块，第一租金收入，但如果将租金比上投资成本是微不足道的，租金收益年化率2%都拿不到。第二期待房价上涨，但是房子的流动性是很差的，在房地产市场已经供大于求的情况下，未来必将出现有价无市的境地，既然我无法预判拐点的到来，也无法预测到什么时候应该出手抛售。

问:您在投资的时候会对标的价格有所挑剔？

严磊：投资的逻辑和价格有两种可能性：第一种是这个逻辑已经不在了，所以这个价格没到；第二种是这个逻辑已经实现了，这个价格还没到。后者就是利好出尽，我认为利好和价格没有完全相关性，所以我不喜欢追涨。上市公司发布利好的时候并不代表上市公司的根本情况发生了变化，没有必要在市场去追捧它的时候去买，如果你觉得这家公司足够好，可以等待它涨停板完成之后股价又跌回到起始位置的时候，是最好买进的点。

（投资有风险，入市需谨慎）