机构研报：财富住房化之下M1M2剪刀差酿经济风险

◎每经记者冯彪 9月29日，中国银行国际金融研究所发布《2016年四季度经济金融展望报告》（以下简称《报告》）。 关于中国经济形势，该《报告》认为，受政策累积效应、上游行业回暖等因素影响，近期投资、消费和工业生产等指标出现企稳，经济下行压力有所缓解，但仍处于筑底过程中。《报告》预计，2016年四季度和全年GDP增速会在6.7%左右。 同时，《报告》也认为，经济回暖背后仍需警惕风险，在去库存、货币增发、预期改变等多种因素推动下，房地产市场不断升温、房价节节攀升，企业存款活期化、居民财富住房化，导致M1增速远高于M2，经济“脱实向虚”问题更加突出。 预计GDP全年增速为6.7% 8月份多项经济数据表现出向好的势头。国家统计局公布的数据表明，在投资方面，8月当月投资增长明显加速，8.2%的增速比7月高出4.3个百分点。与此同时，民间投资也改变了持续下滑的态势，增速由负转正，8月当月增长2.3%。《报告》分析，民间投资缓中趋稳，是经济企稳的一个重要信号。 9月29日，国家发改委官网也显示，今年6月，发改委下达了2016年PPP项目前期工作专项补助5亿元，目前各地已分解落实到具体项目。 《报告》称，截至7月底，全国1万多个PPP项目落地率不足10%。随着第三批PPP示范项目通过评审，政府将加大项目实施力度，PPP项目落地率有望提升，助力投资稳定增长。 在消费方面，7月社会消费品零售总额增速与二季度持平，但8月增长明显加快。扣除价格因素，7~8月消费增长10%左右。《报告》分析，消费名义增速与实际增速回升，意味着其对GDP增长的贡献率仍保持高位。 值得注意的是，受益于一二线城市房地产持续旺销，与居住相关的建筑装潢材料、家具零售额平均增速超过12%。 另外，8月出口同比降幅也较7月收窄2.6个百分点，并且进口增长1.5%，这也是今年以来进口增速首次转正。 在供给端，《报告》认为，工业领域继续呈现积极变化，新兴产业和设备制造业增长较快。价格回升减缓产能过剩行业压力，部分行业产能利用率有所提高。工业企业效益继续改善。 今年以来，PPI跌幅持续收窄，工业增加值增速稳中有升。但是，《报告》同时认为，工业回升能否持续仍存在不确定因素。 中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈对《每日经济新闻》记者表示：“在去产能大背景下，能源原材料价格上涨，进而带动工业回升，而不是需求有明显回升。短期来看，工业品价格上涨还会延续，但是长期来看不确定性依然很大。” 对于今年四季度和全年经济走势，《报告》预计，投资增速有望企稳回升，消费保持稳定增长，外贸步入企稳复苏之路，综合预计四季度和全年GDP增长均在6.7%左右，落在政府年初设定的目标区间。 M1M2增速剪刀差蕴含风险 在经济稳中向好的同时，《报告》指出，当前经济仍面临不确定性因素，集中体现在楼市去库存和加杠杆之间如何取舍，以及企业存款活期化和居民财富地产化使得M1和M2增速“剪刀差”较大。 《报告》认为，当前房地产领域，在去库存、宽货币和预期改变的共同作用下，部分地区房价出现了井喷式上涨，去库存与加杠杆的交互作用导致全国房地产出现非理性上涨。近两个月更是开启新一轮大涨，导致经济“脱实向虚”问题更加突出，大幅提高了全社会经济运行成本，透支了中国经济中长期发展潜力，拉大了全社会收入差距。 中国银行国际金融研究所宏观经济与政策研究主管周景彤告诉《每日经济新闻》记者：“不论通过何种指标衡量，当前中国房地产市场的泡沫都是存在的。投机炒作的成分大，资金脱实向虚，风险加大。” 周景彤同时表示，当前一二线城市房地产市场也存在有价无市的特点，房地产行业正处在一个微妙的时期。 《报告》认为，楼市的繁荣、资金“脱实向虚”较为明显地反映在货币供应M1和M2增速的剪刀差中。 “M1增速大大快于M2，这一现象特别值得关注。从各国金融发展历史看，M1和M2增速剪刀差往往伴随实体经济低迷、楼市或股市过度繁荣等。”李佩珈对《每日经济新闻》记者说。 数据显示，尽管8月份M1和M2增速剪刀差由7月的15.2%收窄至13.9%，但这也只是在7月份剪刀差创下历史高位后略有回落而已。《报告》认为，8月末，M2增速11.4%，比7月末回升1.2个百分点，这主要与非金融企业贷款回升较快、货币派生能力增强有关，资金“脱实向虚”依然比较明显。 而且《报告》指出，8月份，非金融性公司部门贷款占当月新增贷款比重12.7%，改变了7月新增贷款为负的状况，但仍然远低于70%左右的历史均值。与之对应，虽然住房抵押贷款占比略有下降，但仍处于历史较高水平。 《报告》认为，在房地产库存压力缓解背后，居民部门杠杆率快速上升，M1和M2增速“剪刀差”蕴含较大风险。在未来一段时间，宏观政策更应平衡好稳定增长和抑制资产价格泡沫等问题。