刘晓政、金海年：9月加息搁浅 美联储“用嘴加息”还要玩多久

◎刘晓政、金海年

美联储议息会议如期而至。北京时间9月22日凌晨，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率维持在0.25%至0.5%不变，同时延续了市场所谓的“嘴上加息”，即表示再次加息的条件有所加强。

这一决议基本符合市场预期。今年以来，美联储所考虑的问题不断增多：非农、通胀、英国脱欧、大选……相信耶伦已深深体会到了伯南克掌权时期的痛。对市场而言，在经历了一年的波折之后，已经对美联储的态度渐渐麻木，而关注的中心也转移至全球央行货币政策的分化上。

诺亚财富研究认为，在内外部风险的影响下，美国经济复苏仍不稳定，原因有三：通胀上升但不构成加息充分条件；就业增幅上蹿下跳，薪资上涨有限；大选不确定性使得下半年经济复苏预期承压。

虽然加息不断推迟，但在欧、日负利率政策及英国脱欧等事件的影响下，也在助推资金回流及美元升值，这就基本实现了加息的意义。目前，美联储年内加息的概率不断减弱，叠加美国大选临近的因素，后续重点经济指标及联储态度将成为货币市场关注的焦点。

在一系列因素带动下，美元仍处于强势周期，但鉴于全球风险频发的现状，建议投资者关注长期稳健的美元资产投资空间，而不是直接进行外汇投资。

美联储之所以在加息问题上屡屡犯“拖延症”，症结究竟何在呢？

其一，是因为好坏不一的经济数据——核心通胀超预期，但不构成加息充分条件。

美国8月总体消费者物价指数月率上升0.2%，8月CPI年率上升1.1%；核心CPI同比上升2.3%，达到2009年以来最高。但当前的通胀预期离美联储的预期仍存在距离，成为加息的必要但非充分条件。

事实上，就业市场的不稳定性才是美联储真正的“心病”。2015年，统计下来有8个月新增就业保持在20万人以上，且只有1次低于15万，显示就业表现比较稳定；但今年前8个月中有4个月在15万左右甚至更低，数据稳定性明显弱于去年。

此外，美国经济增长缓慢，显现出乏力的迹象。美国第二季度实际GDP年化季率修正值为1.1%，低于初值。从2015年下半年起，美国经济挣扎于复苏放缓的现状：第一季度GDP增速为0.8%，上半年GDP增速也仅为1.0%。

其二，是美国大选的不确定性——美国大选临近，两位候选人的“明争暗斗”如火如荼。可以肯定的是，美联储独立于国会，美国大选不会改变美联储的货币政策方向，但是大选的不确定性会影响美联储对各项参考指标的预期。

其三，欧洲风险外溢的担忧——如今欧洲大陆犹如“马蜂窝”，正源源不断释放着风险，最头疼的英国最快将于明年初启动脱欧进程。这持续引发市场对欧洲经济复苏的担忧，而其对美国乃至全球经济的冲击效应也正在慢慢显现。

2015年底，美联储宣布上调联邦利率，成为震动全球的金融大事；而同一时期欧盟、日本等央行却相继实行了负利率，货币分化战争正式爆发。利率的下降在理论上会促进投资和消费，刺激经济回升，然而全球主要央行利率不断下行，经济却复苏放缓，致使低利率环境不断加强。

本周三，9月份的日本央行会议尽管没有降息，但和过去的扩大货币供应目标相比，刺激政策已转向利用收益率曲线控制，来实施新型QQE（定性和定量宽松）。日本央行对收益率曲线变陡的关注，显示出他们将金融机构的状况纳入考量，将有利于日本银行业和保险业的发展。

全球货币政策分化的大趋势深深地扰动了国债市场和外汇市场的平静，也造成目前国债收益率“没有最低只有更低”的现状。

美国的长期国债收益率从上世纪80年代初的15%降至1.5%，日本则从9%左右降至负值，而欧洲主要国家的长期国债收益率大规模降到历史低位。对货币政策分化的恐惧已经远远超出各国量化宽松的作用效果；资金也快速抛弃发达国家债券市场并转战新兴市场。

在美联储货币政策决策过程中，最受关注的就是美元。虽然今年在美联储决定及全球市场综合影响下，美元走势疲软，但始终未改变其上升势头。无论是经济基本面还是货币政策走向，美元将始终是外汇市场的“王者”。

（作者为诺亚财富研究与发展中心研究员）