徐瑾：美联储既不是无所不能 更不是无恶不作

◎徐瑾

即使在北京时间9月22日凌晨两点前的最后一刻，还是有不少人预言美联储会加息。有没有搞错？

预测倒在其次，关键要学会逻辑分析。

美联储加息与否，从市场双方看都有充分理由，这其实也揭示了联储货币政策背后存在两难——加息吧，会带来市场动荡；不加息吧，会有自身信誉风险。

如果美联储此时加息，全球股市恐怕跌幅不止10%；而如果美联储9月不加息，那么12月加息的概率可能就是五五开。在全球市场低利率环境下，现在关注的点应该不光是美联储是否加息，而是要看全球金融市场累积的风险到底有多高。

身为全球“印钞派”的掌门人，耶伦每一次出场演讲都引发诸多关注乃至争议，然而正如其前辈格林斯潘所言，如果你认为你知道我在说什么，你一定理解错了。

相同的案例发生在8月26日周五晚上，耶伦参加杰克逊霍尔全球央行年会。她的演讲，一如既往引发市场上下波动。耶伦一开头表示，“鉴于劳动力市场持续表现稳固，加上我们对经济活动和通货膨胀的展望，我相信上调联邦基金利率的理由在最近几个月已经增强。”

耶伦话音未落，很多机构和媒体都表示加息概率增大，个别机构甚至直接预测联储将在9月加息。真是如此么？

从表面看，虽然这句话本身可以作偏鹰派解读，但随后耶伦花费更多时间讨论的内容却暗示出不同的想法。耶伦先是强调，对经济与货币效力的预见能力，美联储并没有太大把握；随后花费大量篇幅谈论美联储在面对经济疲弱时候的政策工具选项。

支持加息的一个强烈理由，是一派经济学家相信，美联储需要趁现在经济正增长之际，将利率提升至一定水准，以为未来经济疲弱期间留出降息空间。基于此，这一派经济学家们希望美联储尽早尽快加息。但耶伦实际上明确反驳了这一观点，认为这一情况不会损害未来美联储抗击衰退的能力。支持加息的短期理由则认为美国近期数据良好，自然应该加息，而耶伦对“预见能力的有限性”的强调也弱化了这一派的论点。在这一背景下来理解，耶伦的整体发言其实偏中性。

关键在于市场怎么看？市场和资本比很多猜测更靠谱。耶伦演说完一段时间，黄金、石油、股市、美元均上涨，这个组合并不常见，即使到收盘黄金、石油有所回调，其下滑幅度也远不能解释为对加息的担心。

与其从字里行间去理解耶伦，不如分析一下美联储加息的整体逻辑。美联储今年是否加息，最关键的因素在于美国经济前景。

目前美国虽然数据有所回升，但是仍旧没有达到预期，一些长线指标如企业投资开支、产能利用率等表现疲弱。

以大家最为关心的核心通胀率来看，目前美国核心通胀虽然有所回升，但整体其实没有达到预期。近期国际货币基金组织（IMF）经济学家的研究显示，全球压力可能会使得核心PCE通胀率低于2%，他们结论是通胀率到2020年之前即使有所上涨，也无法达到2%。

实际上，美国中期国债收益率一直处于历史低点附近，这一现象也不支持未来通胀走高、经济繁荣的判断。由此可见，当前美国经济没那么强，金融市场累计风险也比较大，各种不确定性很高，美联储不敢冒加息的风险。

与此同时，虽然美联储的首要目标是服务美国经济，然而随着美联储影响力在金融危机之后日渐扩大，美联储不得不考虑其政策举措的外溢效应，毕竟这些外溢效应不仅影响其他国家，甚至也会反过来影响美国经济。2015年12月，美联储开启2009年以来的首次加息，这次加息之后，全球股市暴跌，包括中国A股市场。如今美国大选在即，如果需要2016年加息，节奏必须是保持充足信息之下再来开展。

以往中央银行以及银行家们常常被神秘化，不少公众对他们的评价也两极分化，要么认为他们无所不能，要么认为他们无恶不作。然而美联储背后其实并没有那么多阴谋与故事，正如一位观察家所言，“美联储确实拥有拜占庭式的复杂决策过程，但是揭开其神秘面纱也是很简单的事。美联储不是无所不能的经济管理者，它更像是在风浪中努力拖动大油轮的一艘小拖船。”

（作者为青年经济学者，近期出版《印钞者》一书）