国内PE热持续升温 母基金提供投资“绿色通道

◎每经记者 王海慜

据说，一棵毛竹刚开始生长的时候4年只能长3厘米，5年以后，只要6周时间，毛竹就可以长到15米。有投资人觉得，做PE（私募股权）投资有些像毛竹的成材过程，从发现成长基因到守望成长，当下做的事情不是为了简单一个结果，而是在扎根、蓄力，是为了日后像5年的毛竹一样发生质变。

2015年，国内经济增长继续放缓、资本市场出现大幅波动，但PE基金却成了投资者的香饽饽，当年国内PE募集规模创下历史新高。2016年6月3日，一年一度的诺亚财富私募股权高峰论坛举行，沈南鹏、黎瑞刚等中国PE行业的知名人士，以及众多LP（出资人）、GP（管理人）汇聚上海，分享了他们的投资智慧。

中国PE行业方兴未艾

据峰会主办方诺亚财富统计，此次峰会报名人数近4000人，是公司有史以来参与人数最多的峰会。当前国内PE投资的热度可见一斑。

诺亚财富董事局主席汪静波指出，PE可以被视作连接虚拟经济和实体经济的“旋转门”，一个充分市场化的PE行业，能高效引导社会资源配置到有发展潜力的行业中去，提升整个社会的资源配置效率。

2005年-2007年，随着《创业投资企业管理暂行办法》颁布，新修订的《公司法》、《外国投资者并购境内企业暂行规定》正式施行等配套政策的逐步完善，中国PE行业进入规范化运作阶段，距今大约只有十年左右。“中国的PE市场是全球最大的市场，也是一个仍未成熟的市场。”基石投资董事长张维向记者表示，“行业处于方兴未艾的阶段，未来有巨大的发展空间。”

据诺亚财富《中国2016 PE投资研究报告》披露，2015年，国内市场PE基金募集规模和数量都超越“全民PE”的2011年，创下历史新高。全年共有1473只PE基金完成募集，同比大增164%，募集规模达1345亿美元，同比增长67%。今年一季度，国内PE基金募集规模再创同期记录，达到824亿美元，环比提升62%。

“虽然近年来国内PE行业发展速度较快，但从国际经验来看还是处于发展初期。”资深PE母基金行业人士、诺亚香港联席首席投资官王彪文指出，由于诸如知识产权保护等制度、生态的缺失，10多年前看好中国PE的人不多，但事实上，后来中国PE行业迎来了高速发展的黄金十年。“几年前，国内的VC数量都不多，而今天的中国VC行业比欧洲大了3倍。可以预见未来国内PE投资的内涵和专业度会趋于完善。中国PE行业的长远趋势很正面。”

价值源于携手共进

盈利如何可能是投资是否成功的唯一指标。人们往往只看到PE投资书写的那些百倍、千倍回报的神话，却没有看到丰厚的盈利是如何实现的——PE投资，需要的不仅仅是耐心。

“现在即使是Pre-IPO项目，投资周期也较长。做PE投资必须长跑。”张维坦言，“我们会避免高估值企业，寻找真正具有成长性的行业。熊彼得的定义是：企业家的本质是创新。我们不仅看企业的财务指标，更多的是分析企业组织体系，诸如商业直觉等。”

面对复杂的资本市场，巴菲特曾说，游戏的赢家是那些专注战场，而不是紧盯着计分板的人。国内知名创投人士、红杉资本全球执行合伙人、诺亚财富股东沈南鹏认为，做PE投资不要人云亦云。“我们有一类投资是把海外优秀的产品和服务引入到中国。这件事情比很多早期投资复杂得多。这个过程越复杂、竞争就越少，也没有同质化问题。”他表示，“到今天为止，红杉的成功案例，无一不是投前投后都花费了大量的时间和精力。”他指出，在投资中，找到龙头企业及企业家是关键，“判断企业家的能力和潜力没有捷径，需要花足够多时间和企业家接触，了解和结成朋友。”

“我们做PE，不愿意做一个纯粹的财务投资人，投完项目后，我们会积极介入，例如要深入参与公司运营，帮助创业者成长。”华人文化产业投资基金董事长黎瑞刚对记者表示。

PE投资的致胜之道

相比时常受经济波动影响的二级市场，PE投资具有跨周期的特点。张维以亲身走访过的巴西为例，尽管这些年巴西经济低迷，但其国内收购兼并非常活跃，国际巨头纷至沓来。“巴西有大量中产阶级，这带来了很多第三产业的投资机会。”他认为，现阶段，中国第三产业占比仍有较大提升空间，这也给PE投资带来了大量机会。

近年来，PE投资优异的投资回报和现金回流促使LP提升PE投资在其资产组合的占比。因此，优秀的GP正成为LP的追逐对象。不过，现在国内PE行业也面临着好项目投不进去，退出难度加大等问题。

投资具有分散风险、灵活配置特征的母基金则可以较好地应对这些挑战。自2003年国内首只外资PE母基金成立以来，国内PE母基金的募集量持续平稳发展，年均复合增速达38%。2015年,国内PE母基金迎来井喷，整体募集量同比大幅增长300%。

此前，诺亚财富旗下歌斐资产发布的PE行业白皮书认为，PE直投基金的快速发展以及机构资金准入政策的放开，给PE母基金的发展提供了机遇。首先，PE直投基金的增多丰富了母基金的投资对象，另外，政策的放宽使LP群体不断扩容。

歌斐资产早在2010年就开始布局PE母基金，是国内PE母基金行业的先行者。王彪文表示，“母基金是看起来容易做，但做起来很难的事。国内有近万个基金管理人，如何有效实现全覆盖需要时间积累。对基金管理人如何做尽职调查，这也是技术性的。”“歌斐最大的优势是全产业链覆盖，投了100多个基金，GP的数量超过70个，基本覆盖了市场上优秀的基金。只有覆盖全面，才能选到好的项目。”据他介绍，歌斐资产在国内和PE行业基本是同步成长，因此拥有行业最全面、广泛的数据库和人脉资源。

汪静波指出，PE母基金很适合个人投资者，有统计显示，相比有风险的PE投资，PE母基金本金亏损的概率几乎为零，加上很多的策略组合，退出时间相对比较快。“市场上，前20%的资产管理人分享整个市场80%的利润，我们在这个行业里的策略是优选最好的资产管理人。”

做PE投资，除了行业与被投企业的选择，投后管理也是提升回报的关键。诺亚财富在研究中发现，有效的投后管理平均能将投资回报率提升20%-30%。据了解，投后管理将是歌斐资产今年工作的重点方向。