调整资本结构降低债务规模 软银忍痛割爱阿里巴巴股票

◎每经记者 蒋佩芳

为了降低软银的巨额债务，孙正义不得不忍痛割爱阿里巴巴股份。

6月1日，阿里巴巴集团宣布，同意从软银集团手中购买其持有的价值20亿美元的阿里巴巴股票，所需资金由阿里巴巴自有现金支付。此外，由阿里巴巴创始人和高管组成的阿里巴巴合伙人同意，从软银集团手中认购另外4亿美元的阿里巴巴股票。

与此同时，日本软银公告称，还将向一家主权财富基金出售5亿美元阿里巴巴股份，并将以法定可转换信托基金的方式向市场公开发售50亿美元阿里巴巴股份。在所有这些交易完成后，软银集团持有的阿里巴巴股份将降至28%。

“从软银方面来看，阿里已经成为超级企业了，成长性很稳定，但再难以实现几倍，甚至几十倍的增长，抽出资金去投入更多新兴领域和创业企业能够获得更大的增长空间。而从阿里高管团队来看，阿里还有很大的成长空间，农村和跨境等还在起步阶段，收购一部分股票看的是未来的成长性。”河豚品牌CEO王鹏辉告诉《每日经济新闻》记者。

●软银因负债过多被投资人看淡

“在孙正义的领导下，在过去逾16年的时间里，软银一直是阿里巴巴高度重视的一个长期战略合作伙伴，我们期待继续保持我们紧密的合作伙伴关系。”阿里巴巴集团董事局主席马云说。“当软银在寻求改善它的财报时，阿里巴巴相信，通过购回我们自己的股票，再投资于我们自己的业务，是对我们的资金最好的利用方式，也将为我们的股东带来实际的利益。”

软银在公告中坦言，此次交易的目的，完全源于软银集团的资本结构和降低债务规模的需求。此次交易将使软银套现部分所持阿里巴巴股票以增加其自身流动性。

软银集团董事长孙正义表示，“事实证明，我们对于阿里的投资获得了惊人的成功，过去16年里，我们建立了紧密的合作伙伴关系。我们在此期间从未出售过阿里巴巴的股份。阿里巴巴未来还有巨大的发展空间，软银期待与之继续紧密合作”。

受收购美国移动运营商Sprint Corp影响，软银自2013年以来一直债台高筑。为获得Sprint的控股权，软银出资220亿美元，并在与美国两大电信巨头商Veri-zon和AT&T的竞争中，继续投入更多资金。但Sprint持续遭遇亏损及客户流失。2014~2015财年，Sprint出现15亿美元亏损。据巴伦周刊报道，2016财年Sprint将会给软银带来56.5亿美元的负现金流。

据彭博数据汇编，软银当前总债务高达1082亿美元。因为负债过于庞大，美国评级机构穆迪把软银的长期信用评级降至垃圾级。

也因为负债过多，投资人看淡软银的未来。2月份软银股价跌至自2013年收购Sprint以来的最低水平。软银目前的市值甚至低于其持有的阿里巴巴股份市值。

《每日经济新闻》记者注意到，面对自身股价低迷，2015年孙正义甚至一度考虑出资680亿美元将软银私有化，但最终因为资金筹集问题而搁浅。

为了筹集资金，除了减持阿里巴巴股票，软银甚至准备放弃旗下的“现金奶牛”——开发了《部落冲突》等手游的全球最佳游戏公司Supercell。据外媒报道，软银正在考虑出售Supercell公司股份，并且已经与买方腾讯进行谈判。Supercell在股份出售中的估值可能超过50亿美元。

Sprint已成为软银的泥潭，现在，孙正义只能以更多的现金为Sprint“输血”。

●阿里的控制权问题得到解决

从出售法定可转换信托基金部分，就可以看出软银对阿里巴巴股份的恋恋不舍。投资人买入基金将享受收益，3年后软银再按照当时的阿里巴巴股价向债券人交割股票。如果股价上涨，那么软银将可以少支付股票给债券持有人。法定可转换信托基金表明软银事实上长期看涨阿里巴巴。

软银同时将其持有的剩余阿里巴巴股票锁定，半年之内不得出售。软银在公告中表示：“软银预期其持有的阿里巴巴股份将继续成为其核心股权，软银希望保持其与阿里巴巴集团的紧密关系。”

据了解，软银此次出售股份完全在阿里巴巴集团的配合之下进行。而阿里巴巴方面购买24亿美元的股票，显示出阿里巴巴管理层对公司未来坚定看好。

“软银早年的控股比例很高，但从某种角度而言，软银给阿里带来的增益并不是很大，因为软银并没有涉及到真正的执行管理和资源整合当中。”互联网商业模式分析师郝智伟指出，此次软银因为自己的负债过高而出售一部分股份对于阿里而言恰是好事，回购股份不仅可以令马云及管理层加强对阿里整个体系的控制权，更有利于阿里把自己的价值观传承下去。

据《每日经济新闻》记者了解，此次交易完成后，软银所持阿里巴巴股份的比例将降低至28%。借软银降低股权比例的机会，阿里巴巴又获得一次将股份结构按照自身需求进行调整的机会。

查阅阿里股权变迁历史可以发现：2005年阿里巴巴开始梳理同软银的股权关系，以3.6亿美元现金收购了软银所持的全部淘宝股份。这一回购使得阿里巴巴集团今天最核心的业务完全回到了自己手中。

2012年5月，阿里再次调整股权结构，根据与雅虎签署的协议，阿里巴巴以76亿美元回购雅虎持有的50%阿里股份。

关键的一点在于，此次回购使阿里巴巴集团的投票权发生变化：交易完成后，雅虎、软银的投票权合计在50%以下。至此，从基础的投票权角度看，阿里巴巴的控制权问题得到了解决，马云及管理层确立了对公司的绝对控制力。

而在阿里巴巴IPO之后，根据阿里巴巴同软银达成的协议，软银的投票权进一步被约束，软银投票权不得超过30%，超出的投票权将被授予马云和蔡崇信。

而在董事会层面，软银有权提名一位董事会成员，但未经马云和蔡崇信的同意，它将无权开除任何一名由公司提名的董事。如果软银在阿里持股少于15%，那它将失去提名任何一位公司董事的权利。

根据阿里巴巴的合伙人规则，阿里巴巴合伙人有权提名董事会席位中的多数，软银提名的董事会成员要经过合伙人同意，如果阿里提名的董事会成员被否，那么新提名人仍将由阿里巴巴合伙人提名。正是伴随历次股权变迁，阿里巴巴合伙人制度逐渐建立。通过合伙人制度，阿里巴巴最终形成了“合伙人决定董事会、董事会决定公司”的决策过程。