新三板Pre-IPO套利风险大起底

◎每经记者 杨敬尧 张昊

伴随着机会的往往是风险，高风险永远伴随着高收益。投资极具诱惑力的Pre-IPO项目，又将伴随怎样的风险呢？

排队路漫漫

截至目前，已有超过100家新三板挂牌企业发布IPO辅导公告。其中，不乏好买财富、天地壹号、恒信玺利等新三板明星企业。

每经投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，天地壹号和恒信玺利都曾经尝试过IPO，在IPO冲刺未果后选择了挂牌新三板。特别是恒信玺利，曾两次折戟IPO，2015年1月欲借壳宝光股份再次流产，如今算起来恒信玺利已是第四次启动上市进程。

一位国泰君安的分析师表示，“2015年9月以来，大量新三板企业拟申请或已接受IPO辅导，2016年一季度企业‘转板’意愿更为积极，每月新增超过20家。我们预计还有大量公司正在进行前期工作，未来新三板接受IPO辅导的公司数量还将加速增长。”

值得注意的是，截至2016年5月12日，在中国证监会已经受理的IPO申请企业中，超过700家企业在排队等待审核，其中近一半的企业准备登陆创业板。

以现有的发行速度来看，新三板因拟转板而接受辅导公司也加入IPO队列后，是否会对现在已经大量排队的企业造成压力还有待明确。

每经投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，目前部分新三板挂牌企业虽然已经在接受辅导，但可能还没有准备好IPO，所以投资者需要仔细甄别。

流动性风险不能忽视

投资Pre-IPO项目，在相关挂牌标的未成功IPO前，新三板市场流动性缺乏是投资者必须面对的问题。

当前参与新三板市场投资主要有两种方式：其一是直接参与挂牌企业的定增；其二是直接从二级市场买入。由于定增主要面对的是机构投资者，因此对绝大多数个人投资者而言，主要还是通过二级市场买入。

据股转系统公开信息显示，今年5月3日~6日，新三板三天做市交易的总成交额为16.91亿元，尚不及创业板的很多个股。面对数千家公司，交易又不活跃，投资者该如何选择呢？

有机构人士告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），可选择具有较多做市商，以及具有较强资本运作能力的公司。假如一家挂牌企业虽然没有IPO，但仍有较强的被并购预期，那么券商也会有较强的接盘意愿。

投行人士则认为，对于新三板投资来说，无论是短期还是长期，流动性缺乏都是很大的隐患。对于Pre-IPO投资来说，由于投资周期较长。如果在启动上市前想要退出，流动性偏低会导致退出困难。

“流动性会导致新三板市场大量企业谋求IPO，这在一定程度上加大了优质项目的选择难度”。

上述人士表示，创新层的推出会在一定程度上缓解新三板的流动性问题。但是如果不降低门槛，流动性问题不会从根本性上得到解决。

时间风险难规避

首创证券投行部副总甘霖告诉每经投资宝（微信号：mjtzb2），新三板PreIPO项目主要的风险就是时间风险。首先，随着时间的推移，市场的不确定性导致企业的盈利能力发生变化，从而影响到IPO的核准；其次，上市后锁定期长。IPO后，之前已发行的股份，自公司股票在交易所上市之日起十二个月内不得转让。加上Pre-IPO项目的投资可能会高于其实际价值，若二级市场表现不佳，再加上可能面临的盈利能力下降，这些可能会造成解禁时获利不达预期，或退出的推迟。

合纵科技2007年挂牌新三板，2010年1月开启IPO上市之路，这一路饱经沧桑，两度被证监会否决，直到2015年6月才正式登陆创业板。整个IPO之路前前后后算起来有五年之久。而世纪瑞尔、北陆药业的IPO则经历了两到三年的等待。

当然，也可以通过其他的方式登录A股。九鼎投资于2014年4月在新三板挂牌，2015年5月收购中江集团100%股权，在主板市场上间接持有了72%的中江地产股权，之后再通过定增和收购，将PE业务注入上市公司中江地产，并在2015年底更名为九鼎投资，距离其新三板挂牌也不过一年多的时间。

业内人士认为，挂牌新三板后，IPO成功的几率远远大于过去的冲锋式排队IPO。在新三板市场来一次最后的“补血”，也可以让企业远比直接IPO走得更远。

除时间风险外，投资者可能还面临其他的风险。

东兴证券场外市场部负责人汤荣春对每经投资宝（微信号：mjtzb2）表示，为了实现从新三板到IPO的跨越，有些公司单方面追求短期内的高成长性，而过度消耗了未来的盈利能力，类似于杀鸡取卵；或为了短期内取得资金，而用较高估值融资，最后不能实现业绩承诺而导致投资者对公司丧失信心，进而影响公司市值表现；或在挂牌中不遵守监管规则，受到监管部门的处罚。

此外，对于一些在新三板表现不俗的挂牌企业来说，尤其是稀缺的行业龙头，转板意义可能并不大。未来随着新三板的政策红利逐步释放、交易方式逐步放开、投资者门槛逐步降低，大部分能够在主板、创业板实现的功能，在新三板也将逐步实现。