L型经济下A股投资秘籍：破旧立新 注重性价比

每经记者孙宇婷 今年5月，权威人士再度发声。对于我国经济走势，权威人士近期在接受《人民日报》采访时称，我国经济运行是L型走势，这是一个阶段，不是一两年能过去的。 《每日经济新闻》记者通过研究海外成熟市场案例发现，在L型经济下延绵数年的微增长甚至不增长中，反而充满了各种“小惊喜”。对于步入L型经济的我国，它们是有一定借鉴意义的。但是，如果从更严谨的角度看，我国当前所处的发展阶段，其背后支撑的产业技术跟过去海外市场的层级是不一样的，毕竟人类在不断向前发展。 那么投射至A股，面对L型经济，投资者又该如何把握其中可能存在的机会呢？中国社科院教授刘煜辉在接受《每日经济新闻》记者采访时，细数了2002年以来国内每一次需求结构变化映射到A股的走牛板块，并称产业领域早已经历过L型，当前机会仍在娱乐、大健康、TMT等满足消费升级结构的板块，“但最终适不适合投资，关键是看性价比。” ●L型经济下：远离“两高一剩”掘金战略新兴产业 在近期《人民日报》专访中，权威人士表示，“综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型走势。”对经济形势的这一定调，无疑是权威人士此番讲话中最重要的表态。 相对于其他几种常见的经济运行形态，L型有何特点？应该如何准确理解我国经济的L型？ 接受《每日经济新闻》记者采访时，交通银行金融研究中心资深研究员刘涛表示，“L型是一个阶段性的概念，不是说L型就是下面的一横或者一直横下去。今年一季度以来，目前有些属于L左边竖的，往下掉的，今年有一些企稳的征兆，L可能拐点在下面转那一横，但也不是说一直转下去，就是正常的调整，（经济增长）中高速，6.5到7.0之间还会持续一段时间，只要不继续往下掉问题就不太大。” 刘涛认为，“目前供给侧、需求侧的结构调整，可能需要一段时间才能见到效果。从需求侧来说，去年以来稳健偏松的货币政策，加上更有力的财政政策，两个加起来是可以把这个底给托住了，继续往下掉的概率不太大，但是（经济）大幅起来的概率，可能还是要等到供给侧见到效果，L形基本上可以这样理解。” 记者注意到，在近期的新供给2016年第一季度宏观经济形势分析会上，国研中心原副主任刘世锦表示，目前来看，现在应该是我国经济最接近底部的时间。触底后的我国经济尽管不会出现大幅反弹，但经济增速不会更低，将来最可能的走势是大“L”型，“L”型的底部会有小“W”型，就是小的波动。如果这个大“L”型的走势能维持5~10年，对于我国完成中长期发展目标是有利的。 在L型经济下，当前哪些产业或企业可能存在风险，最好不要去触碰；而哪些可能机会相对多一些呢？ 刘涛告诉记者，“从宏观角度谈，（要规避的）行业肯定是‘两高一剩’，这是去产能目标，像钢铁、水泥、玻璃、电解铝这些东西，产能已经严重过剩，目前稍微经济有一点好转，如果接下来还大规模复工扩张，那可能到下半年又会遇到很严重的问题。此外，现在也不太适合做低端制造业，目前人口红利减少，刘易斯拐点已经出现，农村剩余劳动力转移已经有限了，如果我们再做低端制造业，那成本比东南亚国家和南亚国家高很多，现在低端制造业都在往那些国家走，他们工资可能不到中国的一半，低很多。” 谈及产业机遇时，刘涛指出，“目前鼓励做一些战略新兴产业，智能化的、高科技的，或者是中国有出口优势的，比如高铁、特高压、第三代核能技术，这些是可以大力发展的。” ●A股机会：紧盯娱乐、大健康、TMT等板块性价比 上周，一定程度上受到L型论调的影响，股市表现开始不淡定，A股不断下破，沪指周跌2.96%，中小板综、创业板综分别下跌4.41%、5.87%。其中，沪指更是创下两年来周线四连跌纪录，眼看就要逼近2800点，下一步市场将何去何从？ 对于L型经济下的板块投资机会，刘煜辉在接受《每日经济新闻》记者采访时坦言，L型其实（大家）已经在经历当中了，这个过程从产业的角度来讲很明显，不论（产业发展）是朝哪个方向变动，都是根据供求趋势的变化来定的。“一个经济体，随着人均收入水平的不断抬升，整体的需求结构变化肯定是比较剧烈的，基本上是决定性的因素。” 在刘煜辉看来，金融资本，具体到股票市场，对于行业的把握和感知还是非常高效率的。在采访中，刘煜辉将2002年以来的A股市场大致划分为三个阶段： 第一个阶段是2002~2007年，“这段时期的需求结构，对应的是一个中国快速实现工业化的过程。如果把时间拉长，就能看得很清楚：2007年的大牛市最好的股票是重化、资本密集的行业，比如大宗、能源、有色等，这些涨了几十倍，和中国那时所处的需求结构是对应的。大宗、能源、有色、煤炭的价格在2002~2007年间都是猛涨，涨价的过程对于企业来讲好像在释放产能，因为赚钱，所以大家在这方面猛投资。” 第二个阶段是2008年以后，集中在2009~2012年。“这四年，中国对应的通货膨胀可能是历史上最明显的一个时期。通货膨胀的概念对应的主要是资产价格，就是土地和房地产，2009~2012年、2013年这一段，应该是整个产业发展最快的时期，房地产行业的井喷在这一阶段释放，带动了相关产业，比如家装、家电、衣食住行等，直接带来消费需求结构的变化。虽然这一时期A股指数不太行，但是同期好多大消费的股票都涨了数倍。排浪式消费相关的都是释放的过程，都是涨价的过程，也是这些产业经历集中度提高的过程。这一段，大家把大消费股当成成长股，其利润每年复合增长都在20%~30%。” 第三个阶段是2013年以后，消费结构又面临变化，我国进入中等偏上收入的经济体。“可以很明显地看到，这个时期消费结构又不太一样，像娱乐、大健康、TMT、私人财富理财，互联网金融这些产业开始崛起。实际上就是处于一个涨价的过程。2013年以后到现在，这些行业的上市公司相关业务主要集中在中小市值股票。2013年以后中小市值板块出现了这么大的牛市，甚至一度出现了泡沫，都是和这个背景相关的——那就是消费升级、结构升级。” 那么，投资者在经历产业升级变革的L型经济下，现阶段的投资机会究竟在哪里？又该如何把握判断？ 刘煜辉向记者进一步分析道，“现在这个阶段从产业角度来讲也没有什么变化，而且从产业层面的变化来看，这个方向（即2013年以后的消费结构）还会持续很长的时间。但对于金融资产来讲，最终适不适合投资，关键是价格的问题、性价比的问题。”