叶檀：中概股回归对市场到底有什么影响？

◎叶檀

近日A股市场又现地量阴跌，沪市成交最低缩至2000亿元量级。而上周五（5月6日）市场的表现更是印证了3000点的脆弱。

此前一天，再次传出中概股回归路途遥远的老消息，美股中概股杀跌，大洋彼岸壳资源概念股“中枪”倒下。而在上周五当天，证监会的新闻发布会部分证实了对中概股回归的谨慎态度。

证监会新闻发言人张晓军先生表示：“市场对此提出了一些质疑，认为这类企业回归A股市场有较大的特殊性，境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象应当予以高度关注。证监会注意到市场的这些反映，正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。”

证监会谨慎的态度是明智的——既不能让浑水摸鱼者大规模圈钱，又要防止对市场产生巨大的压力。基于此，对于中概股回归有几个问题要厘清：

第一，中概股回归会不会像有些市场人士所形容的就是“捞取不义之财”？

当然不是。如果说这叫捞取不义之财，那每个参与其中想分羹的投资者也就都算是浑水摸鱼了。中石油高价回归A股，算不算发不义之财？只要是法律允许的即可为。当然，如果市场土壤不良被人钻了空子，这也不能完全埋怨别人，这是在敦促你尽快堵上制度漏洞。

彭博数据显示，在美上市中资股预期市盈率中值16倍。而根据央行的数据，深市A股加权平均市盈率从上年末的53.3倍降至41.7倍。所以问题的核心是回归之后市盈率空间无限——看看分众传媒和世纪游轮就知道了，不是8倍就是10倍。而美国上市的传媒娱乐类公司，包括迪斯尼、时代华纳、维亚康姆、狮门影业等，基本都是14~19倍的前一年市盈率、13~17倍的当年市盈率。相比之下，A股上市的影视类公司当年的市盈率可以达到30~60倍，万达院线高达51.47倍。就是买壳，也能赚得盆满钵满。

第二，中概股回归后，A股市场会涨还是跌？

这是伪命题。中概股回归，只是让A股多了个炒作的话题，只会让一部分机构、一部分人的财富借助资本市场上升，但不会让股市因此而出现整体下跌或者上涨。从去年到今年，沪指整体涨跌跟中概股关系不大。

资金就算不炒中概股，也不会去炒作两桶油，因为想象空间不存在。除非有特殊政策让企业效率有明显提升，或者有并购重组的热点。

只要有僵尸企业，就意味着会出现僵尸股。银行股目前为什么上不去，因为风险不确定，并且金融股一有机会就扩大资本。这些股票占用了资源，但不会成为压仓底的秤砣股，它们存在的价值是提醒公司制度改革任务繁重。从这个角度上讲，资金就算不去中概股，也不会流到僵尸股中，比如很可能会去太平洋上的某个国家买房子。

第三，中概股的回归是否有助于A股市场制度的改善？

这恐怕不能。彭博社数据显示，从4月初开始，已有16家中概股公司收到了私有化要约，为有史以来中概股回归数量最多的一个季度。Dealogic数据显示，仅仅其中的14家公司私有化报价总额就高达224.4亿美元，几乎是此前6年总和的两倍。如果大部分中概股回归，按照现在的市值，有人估计得圈走2万亿元以上。

中概股回归价格那么高，在市场信心不足之时，如果要让市场稳定，国家队恐怕又不得不再次举杠铃。

最好的办法是：国家队别举杠铃，把套现与企业长期业绩挂钩，看高管能不能经得住长达十年的业绩考验。