14家影视类上市公司对赌成绩单：八成涉险通过

◎每经记者 丁舟洋 盖源源

中国影视行业近年的飞速发展让资本玩家们分外眼热，通过收购、并购影视类资产，来增强上市公司想象空间成为常见手法。

《每日经济新闻》记者最近梳理发现，2015年A股市场有近90起标的为影视类的并购事件，可谓井喷，而2014年有60余起，2013年还不到10起。为了保证投资收益，上市公司往往会和被收购方签下“对赌协议”。2015年报披露接近尾声，谁在裸泳？

近日，自媒体“娱乐资本论”对14家影视类上市公司在近年来收购相关标的“对赌协议”进行统计。从2015年报可以看出，尽管有八成完成业绩承诺，但几乎都是刚达到对赌线惊险过关。

投资过多家影视文化公司的资深投资人曹海涛表示，从数据上来看，其实每年都有1/3的影视公司完不成对赌，“但上市公司可根据补偿协议计算公式，用业绩累计的方式，来完成对赌协议。”

为稳定利润签对赌协议

2015年中国电影票房超440亿元，同比增长48.7%，增速全球第一。中国电影行业的发展潜力，也促使资本与影视越来越频繁的“在一起”。据中银国际研报，2015年影视行业并购总额达到507.78亿元。

此外，国内影视并购案不仅发生在影视公司之间，还时常有传统行业上市公司涉足影视业。据《中国证券报》统计，2014年主营业务并非传媒而实现跨界并购的A股公司占比为54.16%。

上市公司在发起收购时，标的方往往也会对其业绩作出承诺，若无法完成还将赔偿上市公司，即“对赌协议”。如果在规定时间内，被收购方的业绩没有达到，则被收购方做出对价补偿，偿还股份或现金。

“这其中肯定有为了在短期内刺激股价的‘玩票’行为。”一位不愿具名的资深影评人对记者坦言。令他担心的是，在A股市场上，收购方与被收购方的业绩对赌期限一般是3年，目前还未到爆发节点。

曹海涛说，业绩承诺完不成压力最大的是上市公司，因此其会尽可能实现业绩承诺指标，“一般来说承诺业绩差了20%~30%，上市公司都会采用方法去弥补。如果差距在50%甚至一倍以上，那么会放弃。”

至于签订对赌协议的意义，北京大学文化产业研究院副院长陈少峰对《每日经济新闻》记者表示，影视行业的利润具有不稳定性，上市公司为了保证营业的稳定性，对赌是有必要的，但是这并不能够从根本上保障影视业务的利润稳定。“目前影视行业竞争加剧，市场和利润空间有限。就中国电影而言，票房规模在增长，但实际净利润增长幅度不大。”

延伸生态链稳定业绩

根据曹海涛的观察，整个市场每年有1/3的并购标的可能完不成业绩承诺。记者梳理上述14家影视类上市公司并购标的的业绩发现，2015年有4家标的公司未能完成当年业绩承诺。

不过，曹海涛表示，影视行业有弹性，回报周期因产品而异，因此有的公司今年完不成，可以在之后通过周期性收益来弥补，比如累计业绩计算方法。

据记者了解，华录百纳（300291，SZ）25亿元收购的蓝色火焰以及北京文化（000802，SZ）1.5亿元收购的摩天轮，这两家标的公司其实在2015年均未完成被收购时的业绩承诺，但在上市公司采用的2014年和2015年累积业绩统计的计算方式下，两年综合下来的收购标的业绩达标。

影视行业利润波动较大，从北京文化收购的摩天轮案例中亦可看出。公开资料显示，摩天轮承诺2015年当期净利润2200多万元，但公司经审计的实际净利润仅为920万元。对比2014年摩天轮近3100万元的净利润，其2015年的净利润骤降七成。

这也直接影响了北京文化的收入。北京文化2015年报称，公司的业务来源于旅游和影视文化两个板块，2015年影视及经纪板块的收入较上年同期下降15%。公司总收入较上年同期下滑近17%。

对于影视行业利润的不稳定性，陈少峰认为，应该采用其他方式来解决。比如影视公司需要延伸生态链，达到具有“自给自足”造血能力的状态。或者从其他角度来增加利润，可以与游戏、电商等合作，进而发展成为文化产业公司。