新三板制度创新望陆续推出 各路资本争相布局

日前发布的《“十三五”规划纲要》明确，“创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制。”业内分析认为，新三板市场制度完善今年将迎来关键节点，分层及衍生制度落地在即，转板和退出机制加紧酝酿。因此，市场人士预计，继做市商制度推出、分层方案成形之后，新三板市场的第三波制度红利窗口期越来越近。

新三板配套制度将完善

业内分析认为，新三板市场在引导“倒金字塔”型资本市场结构走向“正金字塔”的同时，正在成为中小企业借助资本力量实现发展的“塔基”。

东方证券首席经济学家邵宇认为，新三板某种意义上已具有注册性质，随着未来配套制度的逐步完善，最具备改革“特区”的潜力。

博时基金总裁江向阳认为，新三板将从诸多方面为其他层面的改革奠定基础。一方面，新三板市场坚持以信息披露为核心的审查理念，推动市场各类主体归位尽责，这与注册制改革的理念和方式有很多相似之处；另一方面，企业通过在新三板和区域性股权市场等其他层次市场挂牌并履行信息披露义务，提高规范运作水平，为企业及其中介机构满足注册制下对于信息披露齐备性、一致性和可理解性的要求奠定基础，从而为其他制度改革的跟进储备合格的发行人和中介机构。

目前，业内加强了对“新三板迎来战略机遇期”的判断。国金证券[0.00%资金研报](600109,股吧)分析师贺国文认为，一些考虑登陆战略新兴板的企业可能会转投新三板或者创业板，这让新三板市场有了更大的发展空间。

创新有望渐次铺开

去年底今年初以来，全国股转公司针对挂牌公司、主办券商、合格投资者等新三板市场的各参与主体的监管明显升级，这也被业内给予了为相关制度创新做铺垫的预期。

2016年首要看点是5月即将正式实施的内部分层制度。全国股转系统曾表示，创新层市场将以提高市场效率为核心持续推进制度创新，优先进行融资制度、交易制度的创新试点。

“创新层启动后意味着一系列制度创新有望紧随而来。”新鼎资本董事长张驰认为，分层之后创新层的活跃度决定了竞价系统推出的速度。此外，对创新层挂牌公司建立一次审批、分期实施的储架发行制度，和挂牌公司股东大会一次审议、董事会分期实施的授权发行机制，加强融资定价指导、限售管理和募集资金使用的管理等其他制度红利也有望跟进。

民生证券相关分析师表示，新三板分层在即，创新层企业可进可退、能上能下，机制更为完善，而储架发行、混合交易等创新制度正在酝酿，加上将放开公募基金投资新三板、挂牌公司做市商扩围等利好政策，新三板正在迎来重大发展机遇。

除分层制度及所衍生的一系列创新之外，《“十三五”规划纲要》中所提出的“建立健全转板机制和退出机制”也成为业内关注的焦点。民生证券指出，转板和退出首次写入国家五年规划文件，表明在改革的新思路下，股权融资市场各个板块将有机连接，各个层次将形成可进可退、能上能下的流动机制，从而为企业的发展提供一个公平竞争、促进创新的市场环境，实现资本资源的优化配置。

投行人士认为，目前新三板的一些制度设计在某种程度上已经在向IPO靠拢。比如，在证监会制定并发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》中，就提出了探索放开挂牌同时向合格投资者发行股票新增股东人数35人的限制，加快推出储架发行制度和授权发行机制。这意味着，新三板“挂牌同时定增”的方式，在某种程度上相对于变成了向特定对象进行的IPO。

各路资本争相布局

继做市商制度推出、分层方案成行之后，业内普遍预计，新三板市场的第三波制度红利窗口期渐近，必将吸引各路资本争相布局。

私募机构暖流资产相关人士指出，虽然目前新三板在融资、套现和流动性等方面和主板市场还存在一定差距，但新三板的吸引力正在逐步恢复。因此，不仅天星资本等私募机构已经大举进入，包括雷军系、腾讯系、百度系、海航系和阿里系等诸多资本已经在新三板布局成形。

以海航系为例，Wind统计数据显示，目前海航旗下已有近10家挂牌企业，总市值高达86亿元，其中联讯证券和海航冷链均为新三板明星企业，在市值和股权流动性方面表现优异，不仅已经符合进入创新层的相关标准，而且已经有企业开始接受IPO辅导。

但也有公募机构指出，在目前条件下，对新三板整体态度依然谨慎。“公募基金进入新三板的最大困难依然在于流动性问题，开放式基金面临投资者日常申购赎回要求，封闭式基金到期面临清盘、赎回要求，都需要较强流动性。随着市场内部分层即将展开，制度改善能否吸引公募基金等机构投资者入市，并间接解决新三板投资者门槛过高、社会参与度不佳的问题，依然是吸引专户产品入市的关键因素，而这无疑还需要新三板市场自身制度建设的进一步完善与优化。”