易宪容：央行需要继续向市场指出明确的汇率政策预期

◎易宪容

央行对境外金融机构在境内的存款执行正常存款准备金率的政策，总的思维当然是出于稳定人民币汇率的需要，这要从近一段时期以来市场的表现当中寻找政策的逻辑。

2016新年开年后股市大幅下跌，人民币汇率也出现动荡，如果再联系到此前互联网金融跑路严重、银行不良贷款上升等问题可以发现，当前监管层及决策层首要的工作是必须化解隐含的金融风险，使之不打乱整个金融改革的发展战略。

从化解当前金融市场风险的短期效应来看，稳定人民币汇率、转变对人民币贬值的预期可能是最为重要的切入点。

2015年8月11日推动“新汇改”的目的就是为了增加人民币汇率形成机制的市场化程度，但由此在当时也曾引发全球金融市场的震荡，也引出市场对人民币贬值的预期。面对当前对人民币汇率的做空，中国央行不得不出手反击。

就目前的情况来看，人民币真实的汇率水平到底在哪里，不在于使用以黄金本位前提下的汇率均衡模型如何计算，而在于中国政府所认知到的国家利益是什么。或者换句话说，就人民币汇率水平而言，中国到底要什么？

可以看到，对于人民币汇率，在“8·11”新汇改之前，中国所要的是提升在国际市场上的大国经济地位，因此一直采取了人民币持续升值的方式；而在新汇改之后，中国政府要的是让人民币纳入SDR货币篮子，所以就得通过人民币回归实际有效汇率，来校正人民币现汇价与中间价的偏离；而在人民币成功纳入SDR货币篮子之后，考虑到维持人民币稳定的代价偏高，又希望引导人民币汇率水平向下移，以此增加人民币汇率变化的弹性。

正是因为监管机构在人民币汇率水平上采取了相机抉择的灵活办法，这使得国内外市场对政策到底要达到什么目的产生了分歧：比如到底是要推进人民币的国际化进程，还是要增进人民币汇率形成机制市场化；是要维持人民币汇率稳定还是要让人民币汇率适度贬值以增加出口……凡此种种，汇率政策预期的不明确性，也造成了当前人民币汇率的不确定性。

所以，在当前的情况下，要稳定人民币汇率，关键性的要素还是预期——只要市场对人民币贬值的预期不逆转，离岸市场做空人民币的炒作就会没完没了；这也不是用一个新人民币汇率权重指数代替旧的人民币汇率指数就能达到效果，因为国际市场有可能不会认可新的指数。

基于此，稳定人民币汇率不仅要给出定位锚，更重要的是中国央行要给出清楚明确的人民币汇率政策，特别是在中国经济面临增速下行的时期，不宜有太多的相机抉择，这是因为强调人民币汇率的灵活性就有可能失信于市场，我们必须提高汇率政策的可信度。

本次央行宣布从2016年1月25日起，对境外金融机构在境内的存款执行正常存款准备金的政策，可以视为是再次出手稳定人民币汇率。该政策出台有助于抑制跨境人民币资金流动的顺周期行为，引导境外金融机构加强人民币流动性管理。借此可以减少境外金融机构的人民币供应，让离岸市场人民币利率上升，从而增加国际炒作者的成本，并逼迫国际炒家离场。可以说，在反击外国投机客炒作人民币汇率的问题上，中国央行是从制度安排上寻找到了一个不错的突破口。

有了中国政府对人民币汇率清楚的汇率政策，市场也就会产生明确的预期。这样即使人民币汇率短期内仍有可能发生波动，但不会形成过度贬值的压力。而从中长期来看，随着中国经济调整及向好，人民币升值的概率仍然会大于贬值的概率。

（作者为青岛大学经济学院教授）