三元股份13亿“吃下”八喜 溢价超两倍

◎每经记者 尚希

2015年9月21日开始停牌的三元股份（600429，收盘价7.29元），如今终于传出资产重组的新消息。

昨日（1月12日），三元股份发布重大资产购买暨关联交易预案，宣布收购艾莱发喜90%股权，这部分股权预估价值13亿元。三元股份在预案中称，艾莱发喜的主要产品为“八喜”冰淇淋，多年占据国内中高端冰淇淋市场较大份额，艾莱发喜在低温乳制品方面积累了渠道优势和技术实力,与三元股份在产品结构、市场布局方面可以进行互补，三元股份可以充分发挥双方在产品结构和市场布局方面的协同效应。

“收购艾莱发喜后，三元将在乳制品的低温领域发力，与伊利、蒙牛等擅长的常温领域开展差异化竞争。艾莱发喜或将被直接纳入三元乳业的低温板块之中。”乳业高级研究员宋亮在接受《每日经济新闻》记者采访时表示。

收购溢价达218%

《每日经济新闻》记者了解到，在此次发布的收购预案中，艾莱发喜的全部股权评估值为14.5亿元，而账面价值仅为4.55亿元，溢价达到218.56%。最近三年内，艾莱发喜曾以同样的评估方法进行过两次估值，2014年的账面价值为2.8亿元，评估值为4.5亿元，增值60.8%；2012年账面价值1亿元，估值1.8亿元，增值68.55%。

三元股份在预案中表示，这是由于艾莱发喜的盈利能力在近三年中有了大幅度提升，销售收入和净利润年平均增长率在20%以上。

“溢价218%，对于三元股份来说并不是在高估艾莱发喜。”中国食品产业评论员朱丹蓬在接受记者采访时认为，“艾莱发喜的溢价高，是因为冰淇淋产业前景好，而且公司本身盈利能力高，非常符合三元现在的需求，因此才会花高价收入囊中。”

此前业内亦有分析认为，三元乳业近年来发展不太顺畅，区域拓展效果不尽如人意，而冰淇淋行业稳定的高利润率，客观上助推了此次收购。“在乳品行业的激烈竞争中，首农集团想增加核心竞争力和利润，因此将盈利稳定的优良板块放入三元股份，为的是增强主要品牌的业务竞争力。”朱丹蓬解释道。

改善三元财务状况

此次收购，三元的原料奶和艾莱发喜主打的八喜冰淇淋，在产业链上形成了上下游的关系。“收购之后，三元乳制品的整个产品链条延伸了，变得更加丰富，对利润提升也有直接的作用。”宋亮认为，此次收购给艾莱发喜带来的好处，与三元同时在调整的内部组织架构有一定内在联系。

在1月12日发布的公告中，三元股份宣布，撤销液态奶事业部，设立低温奶事业部，保留奶粉事业部。

宋亮认为，新设立的“低温奶事业部”或许能解答三元在乳品行业可能的发展方向。“近两年来，三元在常温奶领域的竞争优势并不明显，因此，在收购艾莱发喜之前打造低温奶事业部，表明了其差异化竞争趋势。收购艾莱发喜后，可能会被纳入三元股份的低温板块，冰淇淋或许将成为三元在市场上的主要竞品之一。”

近年来,冰淇淋行业毛利率相对较高，且整体保持稳定。据三元股份此次发布的预案，2013年和2014年，艾莱发喜的产品毛利润均高于40%。三元股份称，艾莱发喜的冰淇淋及其他乳制品的产销，在行业内具有竞争优势。因此这次收购完成后，有利于三元股份改善财务状况、增强持续盈利能力，能够帮助三元股份增强抗风险能力，也避免同业竞争。

由于冰淇淋行业的主要原材料为牛奶、奶油等乳制品，朱丹蓬认为，收购后，三元股份可以打通整个产业链，完成上游到下游的整合。“生鲜乳的价格容易受到市场影响，波动较大，盈利稳定性相对较差。而冰淇淋产品稳定的盈利能力，则可以说是用下游产品来养活上游原料，是一个很好的乳品业经营模式。”

伴随着三元在冰淇淋产业链的布局趋于完善，行业竞争态势也愈加激烈。“冰淇淋产业的需求量很大，就目前中高端市场来看，国产品牌还不多，八喜定位于中高端市场，这是一个竞争优势，而且八喜还拥有高端消费者的品牌认可度。”宋亮认为，从行业的角度来看，三元股份未来可能着重冲击中高端冰淇淋业务，冰淇淋和奶粉业务或将重返国内一线城市，在北京本地的业务基础上，重新挺近上海和广州等城市。“目前的市场上，国产的中高端冰淇淋品牌很少，伊利、蒙牛想要冲击高端产品，但大体上仍主要占领中端市场。”

（实习生赵天宇对本文亦有贡献）