退出机制成股权众筹痛点 36氪推 "下轮氪退"

每经记者 朱丹丹

进入2015年，股权众筹依旧快速发展，但如何建立有效的退出机制，保障投资者的流动性也成为业界关注的焦点之一。

12月23日，股权投资平台36氪宣布推出其退出机制"下轮氪退"，以解决行业退出的痛点。同时，12月24日将上线三至四个具有"下轮氪退"的项目。

"跟投人在'下轮氪退'退出时有三个出让比例的选择，即不出让其持有的股份、出让其持有的50%的股份、出让其持有的100%的股份。而不做选择的，则默认为不出让其持有的股份。"36氪联合创始人兼联席CEO魏珂介绍道。

京东金融副总裁金麟在接受《每日经济新闻》记者采访时分析指出，当前所谓的"股权众筹"按照监管规定，仍然属于私募股权融资的范畴，本质上是一种风险投资行为，投资人能够退出的概率应该符合整个行业的平均值，并且退出的周期也较长。从这个角度去理解，股权众筹的退出方式与VC基本一致。

有业内人士表示，目前几种退出方式中，下一轮融资退出估值不高，收益不大；被收购退出成功概率小，未来不排除股权众筹行业会探索交易所股权转让的方式。

业内：行业高风险特征决定了退出困难

据了解，36氪"下轮氪退"规定，选择采用该机制的融资项目在正式交割完成后，该企业在两年内的随后两次正式融资，本轮股东均有选择退出的权利；如最终交割后的2年内，融资公司未发生任何一次正式融资，则退出期延长至最后交割后的3年内。

事实上，股权众筹退出问题一直以来是业内讨论的重点。

"股权众筹的投资人一般采取领投+跟投模式，成立有限合伙企业，由领投人作为普通合伙人管理日常运作，普通投资人要想退出时，面临有限合伙企业中份额的转让问题，有限合伙企业如何设定转让合理的转让机制，如何估值等问题还需进一步完善。" 易观国际分析师来妍表示。

中国电子商务研究中心互联网金融部助理分析师陈莉也告诉《每日经济新闻》记者，投资人选择退出机制目的，一是兑现既得利益，二是投资项目前期风险过大，投资人提前撤资。但无论从哪个方面来看，退出周期都相对较长，不能保证资金强流动性，另外根据我国现行法规，未上市企业不得在公开市场进行交易。退出机制一直是众筹难解的问题。

金麟亦坦言，股权众筹本身的高风险决定了其退出必然是困难的，其成功概率受到整个行业环境、资本市场环境以及国际经济环境等多重因素的影响，此类市场风险是客观的，是难以规避的。

行业或探索交易所股权转让

《每日经济新闻》记者注意到，按照目前市场机制，目前国内股权众筹的退出主要有次轮融资退出、被收购退出、上市/新三板挂牌、企业回购股份等多种方式。不过，多多少少都存在一些困难，亟须建立主流退出方式。

"创业初期，烧钱厉害，所以下一轮融资可能就间隔不久，对于投资人来说，好处在于可以在较短时间内退出，缺点是估值不高，收益不大；创业团队的失败率很高，被收购除了发展还要看机遇，这种退出方式概率太小；创业团队要上市或新三板挂牌，难度大，时间长，投资人几年内无法变现，而在公司发展阶段，股东回购的概率很小，也难以成为主流方式。"来妍分析指出。

来妍进一步表示，只有建立一个专门针对众筹成功企业的挂牌平台，可以进行规范化、透明化的股权二级流转，保障投资者的流动性，才能真正成为主流退出方式。

金麟对《每日经济新闻》记者表示，除上述几种退出方式之外，未来不排除（股权众筹）行业会探索交易所股权转让的方式。建设多层次资本市场是未来一大方向，随着转板机制的建立及成熟，相信一些初创企业登陆新三板上市融资将成为一种大的趋势。

那么，经过几年的快速发展，股权众筹是否将迎来退出潮？

"股权众筹本身是一个高风险的长期投资行为，一般的投资退出期限为3~5年。股权众筹近两年的火爆，或许只是刚刚萌芽。2016年，不排除个别好的项目可以优先实现退出，一些发展良好的初创企业或许将得到更高的估值增长和投资，但更多的企业相信仍将处于发展期，静待市场的考验。整个全球资本市场的环境，也将对股权众筹行业的退出产生重要影响。"金麟表示。

来妍向《每日经济新闻》记者表示，今年下半年以来，股权众筹市场逐渐趋于理性，未来如出台更加严格的监管，以及更加明确的规则，股权众筹市场将会迎来一次大洗牌，一些不规范或者规模小的平台将面临倒闭或转型的命运。

 （编辑：姚茂敦 审核：赵庆  终审：涂劲军）