高毅资产董事长邱国鹭：2016年投资机会与黑天鹅事件

高毅资产董事长邱国鹭一直是投资界的焦点人物。2008年底，在A股最低迷的时刻，邱国鹭从华尔街次贷风暴的狂风骤雨中归来，出任南方基金投资总监。2014年，邱国鹭投身私募，着手打造平台型私募基金管理公司高毅资产。多年来他坚持倡导价值投资，在尚不成熟的A股市场，邱国鹭的价值投资之路是否顺畅？2016年A股市场的投资机会又在哪里？

关注消费品和汽车家电

记者：请谈谈2016年的投资机会？

邱国鹭：中财办提出明年要打四大歼灭战，去落后产能、降低企业运营成本、房地产去库存、防范金融风险。许多人对防范金融风险的理解就是不让股市下跌，其实防范风险既要防急跌也要防没有根据的投机炒作行为。有爆炒就会有暴跌，监管层在防范市场暴涨暴跌方面做了很多事情，包括对杠杆和配资的控制、对内幕交易和市场操纵行为的打击。2016年市场波动幅度会大大小于2015年。

我关注的公司具有几个条件：第一是有未来，有成长性，否则很容易有价值陷阱；二是行业格局清晰，赢家的先发优势很明显，后来者再怎么努力也追不上；三是估值合理。

记者：你具体关注哪些行业？

邱国鹭：一是消费品。现在估值合理，只要中国经济继续以5%以上的速度发展，消费升级就势不可挡。二是汽车家电。尽管铁路货运、用电量都在下降，但社会消费零售总额过去几个月一直在稳步回升，下半年汽车销量也在逐月回升。有些汽车股一度跌到只有5倍的估值，比银行股更便宜，龙头家电股一度跌到很低，而且这些公司现金流都很充裕。

记者：保险公司业绩很好，你怎么看？

邱国鹭：保险是朝阳行业，估值却是夕阳行业，市场没有充分体现出它的好。现在中国人均GDP刚到7000~8000美元，对保险的需求刚开始起来。虽然现在看还很遥远，但是未来如果开征遗产税，保险需求会大爆发。

记者：会考虑配置医药行业吗？

邱国鹭：医药股目前整体估值比较高。之前大家只看到医保覆盖面的增长，这两年医保招标的压力都体现出来了，最近降价降得很厉害，整个行业的日子不好过，因为医保总体缺钱，很多要靠地方政府。而现在卖地的收入少了，地方财政也很紧张。另一个是价格联动的招标体制，一个省招标降价，各省跟进，价格压得比较低。

记者：会买新兴行业股票吗？

邱国鹭：关键要找到质地好、估值合理的新兴产业公司，而现在基本上没有处于合理估值区间的好公司。在热门行业稍微做一点事并加以宣传，在一级市场值8亿的公司在A股市场就会估到80亿。当然，有些人认为反正追热点，炒一下就卖掉，但我们不做这样的游戏。

记者：你一直比较喜欢银行股，现在还看好吗？

邱国鹭：原来大家都担心银行坏账，我不担心。因为银行的利差和坏账拨备足够覆盖可能的坏账，地方债务的置换也大大降低了坏账风险。我现在主要担心的是金融脱媒。今年很多企业都自己直接去发债券，利率都很低。一直以来，中国都是间接融资占八成，直接融资占两成，间接融资是通过银行完成，所以银行很赚钱。现在银行的优质客户开始直接走向资本市场，对银行的长期负面影响会比较大。

记者：房地产明年会怎样？

邱国鹭：上面讲到中财办提出今年的四大歼灭战之一就是房地产去库存，北上广深等一线城市是没有库存问题的，三四线城市库存去不掉，因此去库存的主战场应该在二线城市，省会加计划单列市有四十几个城市。其中较好的二十几个城市2016年应该表现不错，像苏州、长沙、成都、重庆、武汉等有服务业又有产业集群的城市，能解决就业问题，有人口流入，房价会有长远支撑。而且还会有二三十个城市群，这就是我们认为房地产的机会。中国将来大概率会走大都会的模式。

大的房地产公司机会更大。2013年底我算过一笔账，大地产公司拿地会比小公司价格低10%，融资成本低5%，而同样的楼盘价钱要高出10%，竞争优势非常明显。不过，必须精挑细选，地产公司因为土地储备和在建项目所处的城市不同会有很大的分化。

黑天鹅大概率不会出现在中国

记者：2016年有没有可能出现黑天鹅？

邱国鹭：当然有可能，但黑天鹅事件大概率不会在中国发生。中国这个经济体的抗风险能力比大家想的要强得多，问题也没有大家想的那么严重，监管机构和中央政府手中的牌很多，作为一个比较多样化的经济体，即使今年基建等跟地产相关的上游行业困难比较大，但服务业等方面都不错。可能有点泡沫，但整个经济体基本健康。中国经济会下一个台阶，大家都在争论增速是到5%还是6%，但即使走到经济增速的下限，也不会是垮掉的十年二十年。

我比较担心像俄罗斯、巴西这些资源国。油价现在跌到三十几美元一桶，大宗商品也非常低迷。虽然短期看，这些国家的外汇储备跟贸易顺差还可以，我担心的是突然的挤兑效应和恶化。中国一半的出口在发展中国家，其中有很多是资源国，所以要密切关注这些国家的动向。

记者：是否可以认为你对中国比较乐观？

邱国鹭：不要低估中国政府调控经济的能力。2015年，经济领域最重大的决策之一是地方债的资产置换，就是用中央利息3%的债来替代地方政府的9%，利息成本下降三分之二，这是风险最小的去杠杆方式。还有较早的地产调控，如果不调控，地产泡沫会很大。虽然政府有时会使用一些非市场化手段，比如房地产限购，大家整天骂，但事后看还是有效果的，我觉得有时候市场和行政相结合是可以的，比较高效。

对价值投资从未动摇

记者：你一直倡导价值投资，近年来高估值的小股票涨了又涨，而价值股表现差强人意，你的风格能否适应市场？有没有过动摇？

邱国鹭：大家都说价值投资在A股行不通，其实把时间拉长一点，就能看得很清楚。举个例子，高毅资产的首席投资官邓晓峰是个坚定的价值投资者，他在管理博时主题行业基金将近8年的时间内，累计业绩排名同类普通股票型基金第一名；他管理社保基金账户近十年，实现了29.1%的年化收益；他任职期间累计为持有人赚了235亿元，远远超过绝大多数爱做小股票的基金经理。邓晓峰加盟高毅资产后，在二季度4500点发了两个产品，到现在都是赚钱的。这证明在A股做价值投资是行得通的。

在价值投资这条路上，我从未动摇过。我进入股市23年，深知在金融市场的黑天鹅与肥尾现象，每十年就会出现一次百年一遇的危机。所以，我们招募基金经理都要求其经历过2007年大涨和2008年大跌。

在股市里，经验是无法替代的。只有对风险有深刻的认识，而且也形成了一套自己的投资逻辑和体系，才不会被短期市场走势所绑架。

记者：价值投资在中国有前途吗？

邱国鹭：对于价值投资在中国的前景，我很有信心。一是全球市场会有一个连通器效应，现在有沪港通，将来有伦沪通、有深港通，将来跨市场的通道会越来越多越来越顺畅。未来不可能再像过去那样关起门来爆炒概念股。第二是中概股的回归，从海外回来，市值就涨十几二十几倍。暴利之下，PE和投行最善于做这种国际搬运工。第三是很多非上市资产注入A股市场。这样，不同市场之间的联通越来越容易，估值趋同也会很快。另外，注册制也逐步实现，壳资源贬值只是时间问题。当然，这种变动不是一两年就能完成的，什么时候会发生我不知道，但最后一定会发生，再想要关起门来爆炒一些低质量的小股票，只会越来越难。

记者：今年股市跌荡起伏，三季度不少私募产品清盘，高毅资产的情况怎么样？

邱国鹭：我们旗下几位基金经理今年前三个季度发行的所有产品都有正收益，包括二季度市场高点发行的产品也是如此。资产管理机构想要发展壮大、想要走得远，就一定要给客户持续创造财富。所以，我们会逆市场而动，努力在市场悲观的时候多发产品，在市场过热时反而会冷静一些。我们深知基金业“好发不好投，好投不好发”的规律，在3000点时股票类基金产品比在5000点时难发，但是在3000点发的产品长远看比5000点更容易为客户赚钱。下半年，产品发行困难，大多数私募基金上半年发行产品远超下半年。而我们是下半年逆市发行了多只产品。最近有几个新产品发行都达到较理想的规模。

金融机构成败的关键是人才和机制。优秀的人在一起，加上好的机制，最后一定会成功。我们把三分之二的业绩提成分给基金经理，平台只拿三分之一，但承担所有的开支费用。另外，我们有跟投机制，要求基金经理要把大部分的流动资产跟投到自己管理的基金中，跟持有人利益保持一致。

美国私募基金基本上是依赖创始人，没有实现代际传承。我们希望把高毅资产做成机构化的私募，打造基金业的百年老店。

编辑：肖鸿月 审核：谭婧 终审：李凯