世诚投资陈家琳：明年在震荡市中寻找投资机遇

世诚投资是私募江湖中自成一派的长跑型选手，成立至今，通过自身强大的投资研究能力以及外部券商资源，为投资者提供了长期稳定的投资回报。掌门人陈家琳拥有20余年投资经验，并且久经牛熊市考验。世诚投资扬子二号也实现了8年4倍的收益，排名行业前十。 近一年（去年10月~今年10月），市场经历了大牛和大熊的疯狂转换，给投资经理带来巨大的压力。但世诚投资旗下的世诚扬子二号近一年仍然实现了近88%的收益率，名列前位。因此，在“2015中国十佳私募基金”评选中，世诚投资荣耀上榜。而陈家琳在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，在挣市场交易对手的钱还是挣上市公司实际成长的钱这个选择上，我们更倾向于挣上市公司成长的钱。我们较少投资转型类公司，而更侧重于专心做主业的公司。 市场进入修复期 今年，以6月15日为分水岭，市场经历了疯狂的上涨，又遭遇了惨烈的下跌冲击，无论是心理层面还是操作层面，都给投资者带来巨大的冲击。如今，市场正处于修复期，但无论是宏观经济还是上市公司业绩都面临较大压力。对此，陈家琳也表示，目前市场并未到非常具备吸引力的阶段。 NBD：目前宏观经济持续下滑，这对股市会带来怎样的影响？ 陈家琳：毋庸置疑，宏观经济仍然处于增速下调的过程中，企业盈利水平也在往下。在通缩状态下，不利于跟投资相关的行业增长，例如银行。银行尽管看上去四平八稳，但信用债市场就明显出现问题，现在已经有几例违约的案例了。因此，从现在来看，市场进入负循环，且短期负循环还没有被打破。另外，上市公司三季报也是有风险的，实际出来的数据比预期更差一下，且不排除未来两三个季度仍低于预期。 NBD：当前市场要出现单边上涨的行情是否很难？ 陈家琳：是的，从宏观经济来看并不支持市场上涨。不过，保证金还有2万亿，起步的时候只有五六千亿保证金，现在存量资金在这里，人气慢慢恢复，有利于市场再冲一冲，但越往上走，本身还没有到具有吸引力的阶段。因此，宏观层面不足以支持传统行业的表现，但新兴产业大家还是有预期在，并且短期不易被证伪。 更关注于主业的真成长 对于具体上市公司而言，陈家琳向来非常关注上市公司高质量的成长性，因此将公司战略和财务数据看得非常重要。陈家琳坦言，在宏观经济向下的背景下，上市公司的业绩也进入负循环。 NBD：对如何把握上市公司的成长性，您有什么看法？ 陈家琳：我们非常看重资产负债表，因为它更多的反应未来业绩。没有质量的成长是通过扩张资产负债率来增长的，是低质量的成长。而好的成长是通过好的商业模式来获得的，不会摊薄现有股东利益及净资产收益率，因此，价值投资就是要真正了解投资标的的真相，要比别人看得更透。当然我们也会换个角度，思考别人、别的投资机构是如何看待这个标的的；这是博弈的基础，所以知己知彼、百战不殆。 NBD：上市公司的哪类成长您认为是真正的成长？ 陈家琳：A股不少上市公司的业绩，除了受宏观增长质量及行业景气度影响外，更是与股市本身的冷暖高度相关，背后的相关因素包括与活跃的资本市场休戚与共的外延增长、重要股东减持、甚至财务造假。我们观察到的事实是市场强弱与业绩好坏正在陷入一个负循环，且短期难以自拔。 从三季报的情况来看，上市公司业绩已进入负循环，很多公司的净利润增长同比都是向下的。因此，大部分公司其实从成长面看并不是那么有吸引力。当然你们看到的吸引力可能是觉得相较于前期股价高点，很多股票还有上涨的空间，但是如果不看前一段上涨而仅仅看基本面，其实吸引力并没有想象中那么大。我们希望更多的是去挣上市公司成长的钱，去找寻那些确实在踏实成长的企业。 较少投资转型类公司 NBD：会关注转型的公司吗？例如通过并购、重组等拓展全新领域的公司。 陈家琳：我们比较少去投转型类的上市公司，因为我认为如果主业都做得不好，那么做别的自己不熟的产业做得好的概率也会小很多。我是更倾向于公司主业在行业内就是处于领先地位的，当然对主业产业链的拓展我是比较喜欢的。 我们希望上市公司的实际控制人专业且专注，上市公司就是实控人唯一的平台，这样的话上市公司成功的概率会很大。同时，大股东的质押我们也会特别注意，如果质押股权是为了上市公司的发展就比较好，但如果频繁质押或者套现且不知钱用在什么地方，这种我们就会很谨慎。 同时，我们更喜欢上市已经有一定时间的公司，这些公司已经向市场展示过了，且估值区间是看得清的。如果是次新股或者是新股相对来说基本面有着更大的挑战性，因为上市时间短，一些无论是好的还是坏的东西可能还没完全展示出来。 NBD：IPO的重启是否会对市场带来较大影响？ 陈家琳：IPO的重新开闸能够给实体经济提供很多新鲜血液，这是我们非常乐意看到的，也持非常欢迎的态度。我认为，IPO不见得非要在4000点以上开闸，现在这个时间点是非常合适的。并且，从过往经验来看，IPO如果相对活跃，二级市场其实也是比较活跃的，也有不错的收益，从来没有说IPO对市场会造成很大的压力，是洪水猛兽，从来没有。第二，我认为整个IPO的恢复包括以后IPO的制度，一定是更加市场化的运作，我们整个资本市场的制度也会更加完善。 2016年重博弈 NBD：2016年市场更倾向于怎样的风格，是否还会如2015年一样出现暴涨暴跌？ 陈家琳：今年下半年的下跌也是史无前例的。我们相信并希望历史不会马上简单重演。我们判断在整个宏观经济的转型过程中，上市公司层面的成长性将进一步下降，由此成长性将成为稀缺品，而高质量成长公司将在相当长的时间内处于泡沫中。同时，市场博弈的成份会越来越浓。我们倾向于认为2016年市场处于中等幅度的震荡之中。 NBD：全球经济中的哪些因素会影响到2016年市场？ 陈家琳：美元加息显然是焦点，我们判断美元在2015年底前加息一次。进入2016年，美元加息的预期还会不断显现，但真正的加息应该不会超过两次。在这个过程中，对人民币汇率的预期是A股市场的关键变量。如果美元保持强势，不排除人民币顺势小幅波动，由此给国内股票市场带来短期的额外压力。 NBD：可关注的重点行业或者热点有哪些？ 陈家琳：我们还是会关注长期跟踪的部分行业，包括但不限于医疗服务、软件服务、消费、智能制造和金融服务等。虽然这些行业的整体估值不低，但因为这些行业容量足够大，基于我们的充分研究分析应该还是能发掘出物有所值的投资标的。在主题投资方面，我们比较看好国资国企改革及上海迪士尼板块。这两个主题的延续性比较强，且之前虽有关注但总体还没有透支，故在2016年仍有交易空间。