中国股市的幡动与心动 华尔街不懂

虽然早在2007年中国股市就曾对美国等其他市场产生过影响，但全球市场相互作用从来没有此次这般强烈。当然，这次全球性动荡如此剧烈，是数个风险的叠加，有很大的偶然性。美联储相当于全球央行，每次它根据本土经济状况调整政策不仅影响本国市场，而且会通过资本流动、汇率调整等渠道冲击外围市场，特别是新兴市场，上次美国退出QE时，中国市场恰好比较强势，阻隔了冲击，自然也就没有造成“回波效应”。

但是，此次华尔街理解中国市场时犯了明显错误，他们把美国金融市场与经济之间的关系错误地套用在中国市场，一看到A股如此大幅下跌，就判断中国经济基本面出了大问题，或以经验判断如此跌幅一定会造成金融系统大问题、经济大问题。这种负面判断又回传到中国市场。在一个由散户占主体，并且机构也非常热衷于推波助澜、渲染情绪的A股市场上，悲观情绪再次被放大，直至变成了恐慌。

有人说，在不很成熟的市场，经济与股市的关系如同主人与狗的关系，狗有时走在主人前面，有时走在主人后面，但从这大半年来情况看，中国经济与股市之间连“主人与狗”的关系都不存在，它更像是经历了一次梦游。在前半段的牛市，中国经济被描绘成这样一幅图景：虽然短期有下滑但货币阀门已经开启，经济“很快就好”，在“改革”助力下大国崛起、“赶英超美”指日可待。主流的市场机构和一些媒体编故事、讲“逻辑”，争相晒乐观、玩煽情。6月中旬市场突然大跌后，经济又被描绘成完全相反的图景：不但短期不好而且长期也有隐忧，货币宽松因“二师兄”而有变，人民币要大贬，甚至“改革牛”也没有了。市场上又展开了悲观竞赛。

其实股市涨也好、跌也好，中国经济面临的环境并没有因此发生根本变化。周期性和结构性问题交织，仍将困扰我们一些年头，改革也在推进，但经济转型是艰难的系统工程，不可能一蹴而就。总体看，中国经济处于“软着陆”之中，困难与亮点、风险与机会并存才是它的实景。但在机构职业道德不佳、以散户为主、投机盛行的A股市场，市场脱离经济基本面陷入堪称病态的乐观或悲观，反而成了一种常态，而此次从极度乐观到极度悲观时间之短，将中国股市缺陷暴露无遗。

域外投资者对中国经济的研究虽有一些独到之处，但从这次情况看，他们对中国股市与经济之间关系的理解还存在较大欠缺。在相互影响日益增强的时代，这无疑会给各自的市场造成额外的风险，对此不可不察。