张敬伟：养老金入市的开放之势与谨慎之局

◎张敬伟

国务院8月23日正式印发了《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《办法》）。养老金入市，终于有了“根本大法”，其意义在于，经过多轮的社情民意酝酿和多年有限度的入市实践，终于形成了养老金入市的开放之势和谨慎之局。

所谓开放之势，是因为养老金入市有了全面实践的法理基础，但相关比例底线的设定和投资范畴的保值目标，亦证实《办法》是经过妥协的结果，养老金入市也呈现谨慎局面。

之前，由人社部、财政部会同有关部门研究起草的《基本养老保险基金投资管理办法（征求意见稿）》于6月30日至7月13日面向全社会公开征求意见。

其实，养老金投资一直都在实践，只不过收益相对低，比如购买国债和储蓄。真正意义上的投资，在于多元化，即除了安全性高收益率低的金融产品，还可以投资股票、股票基金等产品。

股市收益高但风险亦大，这是公众对养老金入市产生不安和焦虑的主因。资金安全得不到保障，公众对养老金投入股市黑洞的不安全感就不会消弥。这就是养老金入市很难形成统一制度规范的根本原因。

现在，《办法》终于出台，给入市划定比例红线，以确保养老金资金池的大盘安全。这体现了社会的关切，因而《办法》具有公众基础。毕竟，无《办法》限制的养老金入市，一旦进入市场是很难确保资金安全的。

完全的开放，最终极可能导致不可收拾的惨局，这将诱发严重的社会问题，而且让养老金资金池不足的全面焦虑变成惶恐。有了限制，养老金入市的关键就在于如何选择受托机构。

实际上，养老金入市并非空白。广东和山东已经先行先试，两地各拿出1000亿元，委托给全国社保基金理事会进行投资。

实践表明，养老金入市收益很不错。尤其是广东，这种委托投资模式已经运行了两年，目前已经进入第三年投资运营周期。

全国社保基金理事会可以继续作为受托机构参与养老金投资，这是《办法》明确规定的。但是，受托机构也应该多元化。《办法》规定，省、自治区、直辖市人民政府作为养老基金委托投资的委托人，可指定省级社会保险行政部门、财政部门承办具体事务。而《办法》指明的受托机构，是指国家设立、国务院授权的养老基金管理机构。

显然，《办法》并没有明确受托机构多元化，但给受托机构多元化指明了方向。除了全国社保基金理事会，地方相关机构（如财政部门）是否也能成为受托主体？这是值得《办法》关注的地方。

毕竟，各地养老金全部交由全国社保基金理事会进行投资，不仅风险难控，而且也容易造成“投资垄断”，对于其他机构也不公平。

笔者以为，未来受托机构多元化是应有之义，譬如各省市区养老金结余部分，亦可委托当地相关机构进行投资。当然，各省份亦可以成立其他专业化的投资公司进行养老金入市的操作。

养老金入市受托机构的多元化，必须建立在系统风险分析的基础上，形成规范化的制度规定，约束受托机构的投资行为，以防其在资本市场中的理性投资变随性投机，保证养老金的保值增值。

上述《办法》给养老金入市提供了开放空间，也设置了谨慎的防火墙。现阶段是可以的，但养老金一旦入市，就要按照市场规则来，首当其冲的就是受托机构的多元化。

（作者为察哈尔学会研究员）