宏观指标不佳 稳增长需政策护航

◎每经记者 刘明涛

A股暴跌，全球资本市场亦是一片惨相，如果说高估值、去杠杆导致股指最初的狂泻不止，但在“国家队”护盘之后，股市依旧下跌，那么，如此回调定然不是简单的去杠杆、流动性缺失、投资信心不足的问题，而是更深的诱因所决定的。“股市是经济的晴雨表”，如今的经济面低迷无疑才是风险背后的最大“元凶”。

遭遇通缩压力

温和的通胀有利于股市运行，通胀的加速会令流动性收紧，不利于股市。同样，在通缩阶段，初期通缩会令市场存有释放流动性预期，利好股市，但如果通缩趋势难以遏制，股市必将遭遇重挫。

今年以来，牛市在一片政策红利预期中孕育而生，无风险利率不断走低也让更多热钱流入A股，但在股市极度繁荣的时期，经济宏观数据并未有太大起色。

根据7月的宏观数据来看，CPI环比上涨，但主要因素是鲜菜价格和猪肉价格上涨，而PPI降幅扩大，才成为当前股市的最大隐忧。

中航证券指出，PPI环比跌幅扩大至-0.7%，除外部价格下跌导致的输入性通缩外，也反映了国内工业领需求弱势，间接显示目前投资拉动力度不足。CPI和PPI剪刀差持续扩大，反映产能过剩问题依然严峻，特别是部分中上游领域，产品价格下滑严重，盈利空间受压，因此优化产能、减低成本、提升盈利是政策需要引导的方向。

广发证券也表示，不可否认，国内目前的利率水平接近2000年以来的低位，但需要看到，随着总需求的萎缩，国内制造业投资和地产投资增速正在持续下降，且已跌破（或接近）2000年以来的最低水平，而实业投资是最主要的资金需求方，投资力量的衰减将会抑制资金需求，并进一步压低利率水平；另一方面，国内大部分工业品的价格也已跌破了2008年经济危机时的水平，可以说目前“通缩”风险远远大于“通胀”风险，这也使得货币政策进一步放松的必要性提高。

经济内生动力不足

全球经济回暖乏力，甚至是持续下行，这对资本市场心理的打击，不言而喻。

8月财新制造业PMI预览值环比下滑0.7个点至47.1，创2009年3月以来新低，远低于市场预期的反弹至48.2，连续两个月下滑，为第六个月位于荣枯线下方。从PMI五个主要分项来看，除了供货时间指数小幅上升外，其他分项均出现下滑，其中就业和新订单指数下行幅度较大，明显拖累了整体PMI指数。

申万宏源认为，过去五年内制造业PMI指数的几个低点基本都在48附近，近期指数出现快速下滑创出新低，为经济托底成为燃眉之急。在经济内生动力不足的情况下，稳增长需政策加码护航，目前货币政策进一步放松的空间已经较小，财政政策发力将成为主要手段。

经济下行的同时，随着人民币汇率已经跌至四年新低，新兴市场国家货币全线面临严峻贬值压力。其中最为显著的变动发生在哈萨克斯坦，其央行于上周四宣布放开对汇率的管制，允许汇率自由浮动，其国家货币坚戈于当天急速暴跌23%。此外，马来西亚、印尼、土耳其、泰国、南非、巴西等国货币纷纷创下历史低位。

招商证券称，尽管货币贬值在一定程度上有助于改善出口，但激烈的国际竞争与疲弱的全球需求可能使其对出口的提振有限。另外，货币急剧贬值可能对本国的金融稳定性造成负面影响。首先，货币贬值可能使新兴市场资本外流进一步恶化；其次，新兴市场货币兑美元贬值可能增加美元债务负担较重国家的信用风险；最后，尽管目前可能性较低，但如果局势恶化为货币战争，将显著增加全球实体经济与金融市场的波动性。

不难看出，经济持续下行不乐观，以及本币贬值等宏观因素影响，对当前的资本市场已经造成极大影响，早已不是简单的去杠杆，释放高估值风险那般简单。