私募三大派别华山论剑 暴跌中谁更靠谱

—— 私募业绩盘点 ——

据中国基金业协会数据，截至6月30日，已备案的私募证券基金的管理规模达12577.39亿元，突破万亿元，而这一数字在2014年底时只有约4000亿元。随着规模的急剧扩张，高收益阳光私募产品大量涌现，然而面对市场突入起来的调整，部分私募的风控短板暴露无遗，净值出现大幅回调。不过，也有一些私募产品在暴风雨中安全着陆，净值跌幅较少甚至逆势上涨。

那么，如何在众多的私募产品中寻找合适的投资标的呢？为此，《每日经济新闻》记者通过大量调研，以私募基金经理从业背景为分野，将私募划分为券商派、公募派和民间派，并对其投资风格和业绩表现逐一展开分析，以期为投资者提供有益帮助。 每经记者 杨建

券商派私募：重个股研究 擅长趋势波段操作

◎每经记者 杨建

券商派的私募基金经理多为券商行业研究员出身，其能力更多地体现在个股发掘上。其中，又以君安系出身的阳光私募基金经理最多。

某大型私募内部人士向《每日经济新闻》记者表示，出身券商的私募基金经理投资风格差异较大，交易型选手较多，但注重实战是其共同特征。另外，券商派私募往往都嗅觉敏锐，多以市场为导向，擅长趋势波段操作，这使得其更容易应对下跌的风险和把握结构性机会。

君安系人数最多

虽然券商派私募众多，但君安系出身的明星经理辈出，是其中名副其实的第一“豪门”。此前的君安证券十分重视个股研究，这一点对君安系出身的基金经理或研究员影响颇深。而在个股的深度发掘方面，目前君安系又主要分为两大流派，即以裘国根、康晓阳、但斌为代表的价值派和以尚雅投资石波为代表的成长派。

其中，价值派多奉行巴菲特式的价值投资，以中长期持股为主，这使得其管理的产品收益比较稳健，波动较小。比如，在此次股灾中（6月15日到7月8日），裘国根管理的重阳目标回报1期收益达32.97%，重阳目标尊享A期收益达31.02%，重阳对冲1号收益达30.99%。此外，其管理的华润信托-重阳1期今年上半年收益达17.19%，华润信托-重阳2期今年上半年收益达17.36%，回撤较小。天马资产康晓阳旗下产品上半年有业绩数据的有5只，除去2只海外基金，在6月公布净值的产品有3只，收益在28.89%~34.15%之间。东方港湾投资但斌管理的融通资本汉景港湾1号上半年收益达45.63%，净值逆市上涨较快。

与价值派相比，成长派多注重企业的成长性，对新兴产业研究较深，TMT、新能源、医疗保健、环保等均是其重点关注的领域，这使得其管理的产品爆发力较强。比如，石波参与管理的，今年有业绩数据的35只产品中，华润信托-尚雅5期上半年收益高达87.63%。此外，尚雅4期上半年收益达80.04%；尚雅1期和3期上半年收益也分别有74.18%和81.47%。

国信系紧随其后

出身国信证券的私募基金经理是仅次于君安系的券商派豪门。不过，除了陈锋所在的展博投资等少数几家私募规模较大外，其余规模较小。值得一提的是，陈锋对市场趋势和风控的把握比较准确，其管理的基金仓位比较灵活，多选择普遍被看好的热点股票，擅长波段操作。陈锋旗下产品今年上半年表现卓越，在有业绩数据的51只产品中，华润信托-展博1期收益达89.71%，展博2期收益达114.69%，展博精选B号收益达89.45%。

另一家业内较为推崇的券商派私募是李华轮所在的朱雀投资。资料显示，李华轮曾任西部证券总经理助理。此外，朱雀投资多位投资经理出身西部证券。李华轮旗下产品今年上半年有业绩数据的有78只，其中华润信托-朱雀2期收益为75.13%，华润信托-朱雀1期收益为75.37%，朱雀3期收益为76.99%，朱雀10期收益为69.39%。尽管没有取得过年度冠军，但是朱雀投资旗下产品表现一直比较稳健。

曾任职于国开证券，现就职于泽泉投资的辛宇则是今年的热门夺冠人选，其管理的“中信信托-泽泉景渤财富”在股灾期间表现十分强势，期间收益达69.72%；上半年，该产品收益高达253.4%。此外，辛宇管理的粤财信托-泽泉盛辉上半年收益也有137.10%，中融信托-泽泉涨停板1号上半年收益达119.14%。

新价值投资的罗伟广也是券商派私募的代表人物，其曾是安信证券分析师。罗伟广管理的粤财信托-新价值上半年收益达93.89%，新价值15期收益达48.41%。

（稿件中私募业绩数据均来自私募排排网）

民间派私募：爆发力强 风控有待提升

◎每经记者 杨建

民间派私募在市场驰骋多年，不时有黑马脱颖而出。不过，其中有一部分原因是众多民间派中小私募机构，其首只产品规模都不大。此外，一些民间派私募操盘风格往往较为激进，偏爱押宝式投资，业绩波动较大。

北京一位私募研发总监告诉《每日经济新闻》记者，偏好成长股、中小盘股，投资操作灵活，敢于重仓，几乎是排名前列的民间派私募的共同特点。与此同时，由于民间派私募多数属于大户或者个人投资者转型而来，其操作理念多来自自身对市场的总结，因此操作上存在较大差异，导致产品业绩分化较大。其中，既有像泽熙投资徐翔这样的行业翘楚，也有净值徘徊在几毛钱的“民间毛神”。

投资风格多激进

民间派私募近年来成为市场新宠，泽熙投资便是其中代表。昔日涨停板敢死队“总舵主”徐翔，不仅将游资追涨停的手法运用得炉火纯青，还不断地探索新策略，着力提升个股研究能力，同时通过举牌参与上市公司决策，实现二级市场盈利；通过参与定向增发，在一、二级市场联动中博取收益。

泽熙投资今年表现十分抢眼，在市场深度调整中依然守住了战果。上半年，徐翔旗下有业绩数据的5只产品中，华润信托-泽熙1号收益达262.36%，山东信托-泽熙3期收益达226.29%，剩余的泽熙5期、泽熙4期、泽熙2期收益分别也有130.33%、124.41%、116.63%。

民间派私募操作手法往往比较激进，大多通过精选个股、波段操作来获取收益，快进快出实现净值滚动增长。纵观阳光私募历年排名，冠军常被民间派包揽，比如康庄资产常士杉（2010年冠军）、银帆投资罗委（2012年冠军）、创势翔黄平（2013年冠军）及宝银创赢崔军（2014年冠军）。而今年的夺冠热门泽熙投资徐翔、倚天投资叶飞也都是民间派出身。

叶飞是比较典型的草根私募，以2万元起家，多次参加各类炒股大赛，擅长中短线操作，喜欢追逐板块热点。在此轮行情中，他重仓持有创业板等热点概念股。上半年，叶飞管理的产品中，业绩最好的是倚天雅莉3号，收益达351.89%，是今年夺冠的大热门。

风控往往力不从心

虽然面对股灾净值回撤是常态，但作为反映基金净值回调幅度的指标，回撤也可在一定程度上反映私募基金的风控水平。《每日经济新闻》记者统计发现，在此次暴跌行情（6月15日至7月8日）中，进攻型民间派私募基金的回撤往往较大，有的甚至被迫止损清盘。据私募排排网数据中心统计，此次暴跌行情中，1961只股票策略对冲基金产品出现了回撤，占比高达89.87%，合计有499只产品跌幅超过30%，占比达22.87%。

值得注意的是，倚天投资的叶飞在此次暴跌期间虽然满仓操作，但净值回撤只有约20%。对此，叶飞告诉记者，此前预测过市场会调整到3500点左右，主要是通过调仓换股的方式来对冲风险，没有减仓。公司的风格是进攻型，在防守上存在不足，此次面对市场调整，没有减仓，这是风控的不足。

在此次暴跌中，部分私募因净值回撤过大导致产品清盘。其中明星私募产品清水源26号母基金的净值发生大幅回撤，并触发止损线。此外,2014年的私募亚军滚雪球投资的滚雪球3号击穿止损线爆仓。

前文所述私募研发总监向记者表示，对回撤的控制体现了私募对于风险的容忍度。进取型私募为了获取高额收益，具备相对较高的风险容忍度，但这并不代表可以放纵风险。当面临净值异常下跌时，风险控制系统的监控、基金经理的快速决断及投资方案的及时纠错都是必不可少的。民间派私募净值回撤多发生于公司成立伊始或成名后规模迅速扩张阶段，对于风控的把握显得有些力不从心。

（稿件中私募业绩数据均来自私募排排网）

公募派私募：讲究组合投资业绩较平稳

◎每经记者 杨建

公募派私募延续了公募基金严谨系统的投研思路，宏观策略研究和资产配置能力较强，注重从基本面选股，讲究组合投资。公募派的优势在于经过系统的投研培训，派内私募投资理念较为一致，业绩也比较均匀，整体表现较好。在本轮股市大调整期间，公募派私募基金显示了较好的避暴跌、抢反弹能力。

不过，《每日经济新闻》记者注意到，部分公募派基金经理在奔私之后，由于失去了公募基金强大的投研平台，从而业绩大不如前，虽不至于差得离谱，但也并无太多亮点。

避暴跌、抢反弹能力强

深圳某私募基金经理向《每日经济新闻》记者表示，虽然股灾期间私募整体业绩出现了较大的回撤，但公募派私募由于仓位较为灵活，对市场判断较为灵敏，加上更注重风控管理以及对冲等手段的运用，从而大幅跑赢公募基金和大盘指数。

比如，和聚投资李泽刚，其管理的产品中上半年有业绩数据的有19只，其中表现最好的信信托-和聚鼎宝1期，收益达126.25%。从容投资吕俊，其管理的外贸信托-从容内需医疗，上半年收益达117.26%；从容全天候基金1期，上半年收益也有108.01%。汇利资产何震，其管理的中信信托-至尊26号上半年收益达70.75%。

另一老牌私募理成资产旗下的中信信托-理成风景8号和兴业信托-理成风景7号在股灾期间（6月15日至7月8日）表现抢眼，分别获得了26.29%和19.29%收益，公司旗下其他股票多头策略产品回撤也相对不大，多在10%-30%之间。上半年，公司基金经理程义全旗下表现最好的兴业信托-理成转子3号，收益达81.77%；理成转子2号上半年收益也有57.92%。

难有超高业绩表现

私募比起公募来说通常更灵活，更大胆，仓位变动频繁，有时会重仓极少数股票以达到高收益。而公募派基金经理虽然转投私募，但在投资策略上往往会比较求稳，因此难有超高业绩表现。

值得注意的是，从公募到私募，江晖率领的星石投资不管大盘牛熊，都成功实现了正收益且业绩比较稳定。在股市暴涨暴跌的情况下，江晖旗下的产品业绩依然靓丽，在其管理的上半年有业绩数据的31只产品中，华润信托-星石1期收益达73.84%，星石3期收益73.05%，星石4期收益72.73%，星石5期收益72.05%。

2012年成立千合资本的王亚伟是公募派私募中最大牌的基金经理，此前供职于华夏基金，被称为公募基金经理“一哥”。但是目前外界并不知其奔私后业绩到底如何，因此无法评论。不过，同样曾供职于华夏基金，现就职于北京鸿道投资的孙建冬，其管理的外贸信托-成长组合（鸿道）上半年收益达68.88%，山东信托-鸿道2期上半年收益达59.18%。

作为淡水泉投资的核心人物，赵军坚持奉行“反向投资和行业轮换策略”，往往不会用过多的仓位参与市场热点，相反常常采取“埋伏”策略，提前布局一些价值被低估的股票。赵军管理的平安信托-淡水泉成长一期上半年收益达30.97%，外贸信托-双赢10期 (淡水泉)上半年收益达35.33%。此外，武当资产田荣华管理的华润信托-武当稳健增长，上半年收益达37.69%。

（稿件中私募业绩数据均来自私募排排网）