修订融券交易细则对券商影响甚微

◎李奇霖

8月3日晚间，上证所发布公告，对融资融券交易细则进行修订，明确券商客户融券卖出后，需自次一交易日起才可通过买券还券，或直接换券的方式向券商偿还所融入的证券。同日，深交所也对其会员开展融券业务作了相同规定。交易所此举进一步限制做空。

交易规则修订有助于降低市场波动。修订规则前，投资者借券卖出，当所融入标的股价下跌时，可于当日买入该标的股票偿还券商锁定收益。由于还券后资金得以释放，同日可利用同一笔资金多次操作。

修订规则后，投资者最早需次一交易日才能平仓，增加了投资者融券的风险，而且资金被锁定限制了投资者频繁融券和卖出。新规则增加了投机做空行为的成本，有助于降低市场波动幅度。

新规则发布后，中信、华泰、国信等多家券商8月4日宣布，暂停融券卖出交易业务，均声称暂停原因是调整交易系统，以配合交易所融券业务新规，暂停融券业务直至系统升级完成。光大证券、申万宏源则表示，其已于7月初采取了临时性限制措施，暂停融券券源的供给。

新规出台有助于平抑个股波动幅度。相对于融资业务，融券业务交易多为短期。8月3日融资业务余额为1.29万亿元，期间偿还1081亿元，而融券业务余额为34.8亿元，期间偿还44.4亿元，这意味着融券业务的换手率较融资业务更高。

此外，融券业务交易股数也能反映交易的短期性，8月3日融券余量为6.17亿股，而期间卖出量达4.3亿股，偿还3.9亿股。

笔者认为，新规对整个市场作用有限。当股市进入单边下行周期，融券操作获利空间仍在。只有当股市较大幅度波动时，新规对抑制投机才有较大作用。

对于融券与融资业务存在巨大差距的原因，笔者认为，主要有两方面原因限制了融券业务发展，一方面是券源相对不足；另一方面是融券成本较融资成本高，除少数券商两融利率费率相同外，大部分券商融券利率较融资利率高2个百分点。

虽然股市出现下跌，但“国家队”的介入使得投资者仍看好未来。因此，投资者对融券业务持谨慎态度，限制了规模扩大。新规能提振投资者信心。

信心比黄金重要，在牛市遭遇重创的时期更是如此。新规打击了做空行为，体现了监管层稳定市场的决心，有助于提高投资者的积极性。

融券交易规则的修订对证券公司的影响甚微。融券业务规模较低，对券商利润贡献有限，因而直接影响不大。融券业务T+0改为T+1，将对证券公司产生正面的间接影响。

新规抑制做空行为，向市场释放正面信号，增强投资者的信心。随着更多投资者的参与，带来成交量的上升，券商将直接受益交易佣金的增加。此外，随着投资者信心的恢复，有望带动股指走高，将扭转近期融资规模持续降低的局面，这也将提高券商利润空间。

（作者为民生证券首席债券分析师）