起底被禁34个账户的三宗罪

自沪深交易所公布限制交易的34个账户，程序化交易就成为重点盯防对象，量化对冲也令人闻之色变。

在多位行业人士看来，被限制交易账户的第一宗罪，在于程序化交易的高频撤单行为，而非量化对冲策略本身；第二宗罪，撤单行为涉嫌干扰股价；第三宗罪，短线操作，利用救市套利。

券商暂停融券交易，这意味着股票的高频交易几近停滞，而股指期货近期持续大幅贴水，尽管经历了股灾之后的量化对冲产品受到了银行资金的青睐，但机构表示暂时只能空仓观望。

被限账户祸起“高频交易”

7月31日沪深交易所公布了34个限制交易的机构账户，加上日前上交所限制了4个个人账户的交易，账户交易监管范围已从机构扩大到个人。

这些账户的投资机构不管来自境内境外，主要涉嫌操纵股价的嫌疑，一位受访的从事量化对冲的投资人表示：“套利本身并没有问题，这是允许的游戏规则，被限制的账户可能主要是中间有操纵股价的嫌疑，套救市的利，并且卖出的量特别大。”

受限账户中，从事量化对冲的私募账户居多，最引人注明的是盈峰资本旗下的4只量化对冲基金，还有表示要提起行政复议的2只盈融达量化对冲产品，以及被称与美国对冲基金Citadel关系密切的司度贸易公司账户。

“其实，监管层限制的是高频交易的撤单行为，而非量化对冲策略本身。”多位业内人士向证券时报·券商中国记者证实。

国金证券资产管理分公司投资总监石宾表示，通俗地讲可以利用计算机选股以及自动下单的做法称为程序化交易，而量化对冲是一种选股工具，与程序化交易的概念接近，只不过程序化交易包括了选股、下单、执行整个交易过程。

而其中高频交易作为程序化交易的一种，被广泛应用在期货交易中，比如朱雀、重阳等知名的私募都比较擅长。据了解，股票交易只有少数私募或大户才会采用高频交易，并且规模较小。

撤单是如何影响股价的

目前，公募基金、券商资管等机构主要在期货交易中采用高频交易，这主要因其T+0的交易制度。石兵介绍称，一直专注于量化对冲的国金证券资管团队，擅长的也是阿尔法策略和套利，股票高频交易需要通过融券实现，而公募和券商资管并不能做融券。

因此从受到限制的账户看，没有公募和券商资管账户，更多的是私募账户。而其中采用高频交易是账户受监管的主要原因，尤其是高频撤单行为。

所谓高频交易，并非所有的程序化交易都能入围，而是指交易频次至少以每分钟、每秒或半秒计算的频繁交易。

一位曾任券商自营总经理的私募人士表示，高频撤单在高频交易中很常见，并不见得这些受限账户就是恶意做空。通常是高频交易系统将预先设置的股票交易大单自动拆成多个小单，然后每分钟发送到券商；如果某个小单不成交或不完全成交，该模块会在30秒后自动撤单，并按最新价格进行补单。

但高频撤单行为本身可以影响股价，这一说法得到了印证。石兵认为，当高频交易投资者挂出巨量单子买入或卖出，因额度太大通常都不能马上成交，投资者会根据这一信号调整挂单价格，然后高频交易投资者再撤单重新补单，从而影响价格。

这种情况对大盘股影响相对较小，而对小市值股票就很容易操纵股价。

不过按照目前中金所划定了在股指期货端“异常交易行为”的界限，即“单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自成交行为超过5次”，这已经基本限制了高频交易的次数。

量化对冲空仓观望

按照中金所划定的界限，加上昨日沪深交易所修改两融规则，将融券T+0改为T+1，高频交易实际上已经受到明显的抑制。

而近期遭受质疑的量化对冲有点“冤”，实际上量化对冲产品由于回撤小，经历了股灾之后更加受到青睐。

据上海交通大学中国私募证券研究中心研究报告显示，6、7月份股票型对冲基金的平均收益为-2.7%，而量化型对冲基金却录得2.3%的平均收益，远远跑赢大盘。

“银行资金愿意流向量化对冲产品，因收益稳定回撤较小。”国金证券资管分公司投资总监石兵说道，其旗下产品今年收益30%左右，而回撤只有5^%，但短期量化对冲的机会不是很大。

他解释说，股票高频交易需要通过融券T+0实现，改为T+1而券商暂停融券交易就意味着股票高频交易几近停滞。而期货市场近期持续大幅贴水，比例甚至超过10%，量化对冲产品也很难做，暂时只能空仓观望。