场外投资者是真正稳定股市的力量

◎每经记者 王辛夷

面对A股短时间内的大幅下跌，监管部门打出一系列组合拳并取得显著效果。但这一做法也引起一定争议，支持者认为，股市大涨大跌加剧金融风险，监管部门出手可以有效控制风险蔓延；质疑者则称，股市涨跌自有规律，监管干预会对市场作用造成伤害。

那么，在相关部门已出台的措施中，哪些更为有效？未来市场中又存在怎样的潜在风险？散户投资者应如何应对？

针对上述问题，在近日举行的长江商学院夏季金融峰会上，该院金融学教授黄春燕接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访。她认为，面对近期的股市震荡，监管层在短时间内连环出手，极为高效。同时，她并不认同场外已经没有资金的说法，认为那些仍在观望的投资者将是真正可以稳定股市的力量。

套牢者加杠杆成最大隐患

NBD：您怎样看待监管部门稳定市场之举？

黄春燕：应该说，证监会、央行等相关部门可以在这么短的时间里迅速反应，做得非常不错。我们看到目前这些部门的主要手段还是通过强拉权重股护盘，同时多管齐下，出台了其他措施。

一般来说，面对这种情况，相关部门的工具箱里有三种工具，即补贴买方或者补贴卖方，限制卖出或者强制买入，以及直接到资本市场购买资产。第三种方法是目前主要采用的政策，但我认为这种方式相对低效，前两种虽有所涉及，但还有待进一步挖掘。

NBD：为什么直接购买资产相对效率较低？

黄春燕：相关部门的行动，说到底还是为了要让市场自身发挥作用。有关部门出资1000元只能买价值1000元的股票，但1000元补贴撬动的资金可能是1万元。如果相关部门给投资者适当补贴，钱不用太多就会发挥有效的杠杆作用。这种手段可以在不伤害市场机制的前提下，尽快稳定市场。

NBD：在本轮股市震荡中，场外配资扮演了“天使”和“魔鬼”的角色，您怎么看待场外配资风险？

黄春燕：随着近日股市的普涨，融资客又开始活跃起来，证监会也开始新一轮的彻查场外配资行动。在讨伐投资者贪婪的同时，我们更应该反思是什么催化了投资者的赌性。

对于深度套牢的投资者而言，平仓意味着接受损失，可能难有东山再起的资本和机会，而延期或加仓则意味着孤注一掷。如果赌赢了，能换来解套甚至盈利；如果赌输了，资本的下行空间也极其有限。当这些杠杆投资人把股价推到一定的高度，在未来基本面不变的情况下，投资预期收益大幅降低，理性投资者无法找到合适的价位介入，这是目前稳定市场策略最大的隐患。

NBD：有观点认为，市场里所有的资金都已套牢，国家队入市是唯一的出路，您怎样看？

黄春燕：这种说法完全不成立。本轮牛市从2000点起步，一路飙升到5100点，再回落到3500点，虽然高位入市的投资者损失惨重，但每一次交易必须有买方入仓和卖方出仓，高位出仓的投资者一定有盈利。A股总市值从2014年6月的25万亿元到现在的47万亿元，整体增长22万亿元。这告诉我们：场外一定有资金，而且现在比一年前更多。

可适当补贴场外投资者

NBD：您刚才提到，相关部门出台的措施涉及到补贴，主要指哪些措施？

黄春燕：7月8日，证金公司通过股票质押的方式，向21家证券公司提供了2600亿元的信用额度，用于证券公司自营增持股票；央行也将持续通过多渠道向证券公司提供足额资金，这些都是补贴买方的例子。

虽然监管层用意是好的，方式也是对的，但这种做法仍存在一定风险。如果市场继续下行，融资盘爆仓，首先受冲击的是券商。所以，我说现在最不应该做的就是通过杠杆来补贴杠杆。

NBD：您认为谁应该获得补贴？

黄春燕：该补贴的是场外观望的投资者，但是绝对不能鼓励他们做杠杆。我认为更好的补贴方法是直接补贴购买者，比如每次交易时直接补贴买方交易额的千分之一，相当于负的印花税，但将来卖出时要收回，甚至加倍。这样监管层不用最终买单，而长期持有的投资人可以长时间享有这项补贴。当然，这种方法适合长期持有的投资者，其最大好处是不增加杠杆。

NBD：您认为普通投资者是否有进一步入市的意愿？

黄春燕：中国家庭的储蓄率很高，投资的需求普遍存在。所以只要风险合适，假设一半的家庭可以投资股市也不算激进。粗略推算下来，中国应该还有2亿~3亿的个人投资者。相对目前1.4亿的账户，仍然有不小的增长空间。这些还在观望的场外投资者入市，才能真正稳定市场。

NBD：在大盘的调整中，散户投资者很多都赔了钱，您有何建议？

黄春燕：这件事归根到底是资产配置的问题。首先，仓位一定要符合自己的风险承受能力。其次，投资者要适当分散风险，简单的方法是考虑ETF或选择专业投资机构，比如共同基金。

国内的投资渠道有限，大部分投资者将资产配置在房地产和各类固定收益的理财产品。相对这些投资渠道，股市还是一个分散风险的地方。如果股市上行，投资者可以分享高回报。如果股市下跌，只要仓位不高，风险完全可控。这是尊重经济原则的分散风险的行为，也是股市的本质。

不过，这一定是要在合理配置资产的前提下，一些投资者满仓入市，还加几倍杠杆，这肯定是不行的。