A股下半场有三招：降杠杆 打防反 寻觅错杀股

◎每经记者 唐强 张昊

正所谓，成也杠杆，败也杠杆。数据显示，从2014年底到今年6月15日，两市融资余额增长了119.38%，这无疑对今年以来的股市上涨起到了重要助推作用。但当行情走弱时，高杠杆资金被迫平仓引发的多杀多则加剧了股市的震荡，这在A股本轮调整中可谓体现得淋漓尽致。进入下半年，市场主流观点认为，伴随此次深度调整，牛市将进入下半场的结构性行情。在此背景下，《每日经济新闻》记者通过深入调研，从后市投资策略及宏观经济走向等维度展开分析，希望为投资者提供有益借鉴。

6月中旬以来，由清理场外配资引发的A股此轮深度调整，让市场充分认识到了在下跌中杠杆的“助跌”威力，使得许多投资者“谈杠杆而色变”。

不过，《每日经济新闻》记者注意到，主流观点认为，牛市仍将持续，但在牛市下半场，A股或进入结构性行情。在此背景之下，降杠杆以继续分享牛市收益、紧盯防御性的消费类板块、寻觅错杀优质股等将成为牛市下半场的三种主要投资策略。

降杠杆最稳妥

回顾本轮行情，杠杆无疑发挥了巨大作用，以致有人将此轮行情称为“杠杆牛”。其资金来源，除证券公司的融资业务外，场外配资的作用更是不容小觑，这其中伞形信托和P2P配资又是重要组成部分。《每日经济新闻》记者注意到，所谓伞形信托是指同一个信托产品之中包含两种或两种以上不同类别的子信托，投资者可根据投资偏好自由选择其中一种或几种进行组合投资。在实际操作中，伞形信托往往由证券公司、信托公司和银行等金融机构共同合作，为二级市场的投资者提供投融资服务。其重要意义在于，在降低投资者融资门槛的同时，还可以随时增加子产品。

而P2P配资，主要是投资者在线提出配资申请，由P2P平台帮助投资者融资。其资金来源一部分是通过平台网站发布一定金额的借款标，从网络筹集资金；另一部分则是通过线下渠道获取民间资金，再出借给投资者。

如果说在2014年底的行情中杠杆交易仅仅是牛刀小试，那么2015年以来，在以创业板为主要阵地的“互联网+”概念炒作中，杠杆交易可谓演绎得淋漓尽致。今年以来，在本轮深度调整之前，A股市场涨幅在5倍以上个股比比皆是，其中龙生股份最高涨幅甚至达到了16倍！从这些股票的融资融券数据可以看出，融资客的持续杀入对其股价短期内的暴涨起到了重要作用。

不过，这种暴涨也形成了巨大的获利盘，一旦行情出现风吹草动，势必就会引发前期获利盘的大量涌出，而杠杆的存在又进一步增加了这种风险。在6月中下旬开始的这波深度调整中，短期沪指下跌超过千点，持续跌停甚至腰斩的个股比比皆是，这其中高杠杆融资盘被迫平仓从而引发多杀多局面的作用不容小觑。

当前，尽管牛市将会持续得到了市场主流观点的认同，但“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，不少投资者已经“谈杠杆而色变”。未来，在牛市下半场，可以预料到，多数投资者在使用杠杆时将更为慎重，而降杠杆或将成为牛市下半场最稳妥的投资策略之一。

防守反击选消费

其实，监管层清理场外配资也是为了防范市场出现更大范围的系统性风险。尽管此轮调整颇为剧烈，但总比股指站上万点或者更高点位后才进行监管要好得多。“监管层的目的还是要让市场从疯牛变慢牛，让本轮牛市走得更长远一些。在上一轮牛市中，5·30行情确立了市场的结构性变化，即大盘蓝筹股的崛起。本次由监管场外配资引发的调整，相信也将产生结构性的变化。”北京某私募投资总监告诉《每日经济新闻》记者，“如果将2014年7月至2015年6月中旬，比作是牛市的上半场，那么经过本次调整，牛市应该就会进入下半场。”

上述私募投资总监进一步指出，如果说在牛市上半场投资者可以躺着赚钱，那么在下半场，赚钱就没有那么容易了。在这种情况下，要想获得稳定的超额收益，防守型出击或将是一个不错的策略。所谓防守型出击，就是在不确定性中寻找稳定性品种。在A股中，最好的防守出击板块非消费莫属，其中“喝酒吃药”被公认为是最好的防御品类，这在市场历史走势中也得到了屡次验证。不过，“喝酒吃药”仅仅是大消费领域的一部分，其余消费类个股也同样具有防御反击的能力。

目前，尽管不少“互联网+”概念股遭遇腰斩，但这类个股今年以来依然积累了不小的涨幅。因此在牛市下半场，它们已经不是理想的投资标的。而大消费类个股，相对于一些新兴概念，由于自身并不“性感”，资金前期对其关注不多，在牛市上半场远远跑输以“互联网+”概念为代表的个股。由于具有传统理论上的避险功能以及较低的涨幅或估值，这些消费类个股有望得到越来越多资金的认同。

从行业角度来看，有券商行业分析人士指出，进入牛市下半场，投资者逐渐将前期快速上涨中获得的货币财富转变为商品和服务消费，利好消费板块；同时，当下人口与收入结构性变化带来的消费模式升级也将进一步促进新兴消费品需求的增长，新兴消费品的配置优势将逐渐显现。新兴消费主要是综合人口与收入结构带来的不同消费需求，包括新潮消费，如新型饮品、户外运动；品质消费，如智能家居、出境旅游、服装婴童；健康消费，如慢性病治疗、养老地产、健康饮品等，这些都将是牛市下半场防守型出击的方向。

错杀股值得参与

同花顺iFinD数据显示，6月15日以来，沪深两市股价跌幅超过50%的个股多达552只，跌幅最深的是全信股份，该股区间跌幅为65.25%；此外，累计跌幅超过30%的个股达1944只，占A股上市公司总量的70%。

不过，《每日经济新闻》记者注意到，券商对A股7月份的表现总体较为乐观，国信证券、广发证券、东方证券等重量级券商纷纷发表了看多言论。

国信证券表示，上证指数6月份大跌，走势明显转弱，下半年整体走势不乐观。但短期大跌之后，7月份超跌反弹确定性高。即使按照历史上最坏的6124点、3478点牛熊转换情景来看，大跌之后也将跟随1个月或几个月的反弹，因此7月行情反弹可期。

东方证券最新策略研报指出，长期看多市场的观点不变，短期市场继续以震荡为主，甚至有可能再次创出新低，但牛市还没有结束，市场的机会还在，恐慌性抛盘后可逐步调高仓位。

广发证券研报则称，从历史经验看，市场经过泥沙俱下的深度回调后往往酝酿较强的报复式反弹动力，在政策牛、改革牛的驱动下，市场在4200点以下均是极佳的配置时机，优质品种短期错杀机会有望得到纠正，建议投资者逢低加大仓位参与。

有私募人士告诉《每日经济新闻》记者，此次A股面临的系统性风险，在集体杀跌过程中，市场大多数投资者是不理性的，追涨杀跌全面出现。然而，回过头来看，其中不乏被大盘错杀的个股，待市场稍有企稳，这些质地相对优秀的腰斩股反弹力度较强。

值得一提的是，同花顺iFinD数据统计显示，截至目前，毅昌股份、国民技术等125只个股2015年中期业绩预期为正增长。其中，浩宁达净利润同比预增1587.18%，东光微电净利润预增837.79%。

■杠杆助跌：

高杠杆融资盘被迫平仓从而引发多杀多，是造成此次A股深度调整的重要原因。

■防守反击：

业内人士指出，在A股中，最好的防守出击板块非消费莫属，其中“喝酒吃药”被公认为是最好的防御品类，同时，新兴消费品的配置优势将逐渐显现。

■错杀个股：

数据显示，6月15日以来，沪深两市股价跌幅超过50%的个股多达552只。业内人士指出，这其中不乏被大盘错杀的个股，待市场稍有企稳，质地相对优秀的腰斩股反弹力度较强。