千余家新三板公司披露定增 市场不济频破发

◎每经记者 王砚丹 赵阳戈

新三板的融资功能日渐变强，据同花顺iFinD显示，今年以来新三板实施的增发就达到660起，合计金额超过了310亿元。不过，就在新三板越来越受到市场关注之时，势头却突然一转，4月以来三板做市和三板成指出现回调，这期间不少增发公司的增发价遭遇破发的尴尬。

1125家公司披露定增

新三板市场的风光近期要暗淡许多。据股转系统显示，自4月7日起，三板做市最高上摸2673.17点，当天报收2460.29点，之后便掉头向下，截至6月24日，三板做市报收于1744.92点，累计跌幅达到29%。成交量也有所下降，4月7日三板做市成交额为23.08亿元，而6月24日该数据仅为2.81亿元，差不多是前者的1/8。三板成指也是一样，4月7日该指数报收于2134.31点，当天成交额为41.03亿元，而在6月23日，这两个数据分别为1708.68点和4.72亿元，分别较4月7日下滑20%和88%。

市场的不济自然对挂牌公司的走势有影响，恰好这段时间，新三板公司抛出的定增方案还不少。

据民生证券新三板研究中心（以下简称研究中心）统计的数据，2015年4月1日至6月17日，共有1125家新三板公司披露了增发预案。其中，相比6月17日收盘仍处于破发的公司共有107家，单日破发率9.51%；期间出现过破发的公司共有197家，累计破发率17.51%；破发后价格回归到定增价以上的有90家，占破发比例的45.69%。

另外，《每日经济新闻》记者注意到，陷入破发漩涡的公司中有很多耳熟能详的名字。比如九鼎投资（430719），该公司于5月19日公告，拟以15元至25元发行股票，而目前该股最新价格为18.63元，低于增发上限；另如中科招商（832168），增发价格为18元，距最新的收盘价18.5元仅一步之遥，而当时以18元介入中科招商的就有借道资管产品参与定增的前公募一哥王亚伟。

显然，破增发价俨然成了新三板市场的一道风景线。按照研究中心的说法，由于新三板市场与A股相比交投活跃度相对较差，且交易方式上做市与协议并存，因此定增破发对投资者而言具有风险和收益的双重影响。一方面，定增破发比例高达17%以上，在二级市场交投不活跃的情况下，参与定增的投资者可能面临着被套牢的风险；另一方面，定增破发后价格重新回归的比例亦较高，为45.69%左右，也意味着定增破发公司中存在的套利机会有待发掘。

溢价发行破发风险极大

值得注意的是，新三板公司的增发价破位，还有些让人意外之处。

一般而言，做市转让的公司由于有做市商“护航”，往往给人一种运行会比较平稳的印象。但事实上，做市转让公司定增出现破发的概率并不比协议转让公司低。据研究中心的研究，在样本区间（4月至6月中）内，做市公司定增破发率甚至高于协议公司。协议交易公司披露定增共有862家，有131家出现破发，破发率为15.2%；做市交易公司披露定增共有262家，有65家出现破发，破发率为24.81%，比协议方式高出9.61个百分点。

按照研究中心的说法，这种现象可能是由于做市交易更加活跃，在一季度二级市场价格一路飙升后面临调整压力相对更大，故出现破发的可能性也就较大。但值得注意的是，做市方式所出现的破发多为短期破发，后期价格可能出现回补，隐藏套利机会。

另一方面，高折价率的增发仍然不能让人“省心”。研究中心发现，剔除缺损数据，高折价发行的股票（折价率大于30%）破发率为23%，低折价及平价发行的股票折价率也在23%左右，高折价率也无法避免破发风险。溢价发行的股票破发率高达83%，破发风险极大。研究中心认为，这可能是由于市场对高折价发行的公司经营前景不看好，前期股票价值虚高，实际估值水平较低，即使高折价发行仍可能出现破发。而溢价发行的股票价格虚高的成分较大，当市场走势向下时破发概率极大。