余丰慧：警惕储蓄存款过度流入股市可能埋下的隐患

◎余丰慧

上周四，央行发布的人民币信贷数据显示，5月末人民币存款余额128.99万亿元，5月当月人民币存款增加3.23万亿元，同比多增1.5万亿元。其中，住户存款减少4413亿元，非金融企业存款增加1.03万亿元，财政性存款增加3852亿元，非银行业金融机构存款增加1.94万亿元。

虽然5月当月同比多增1.5万亿元，但仔细分析过后却不足为喜。主要原因是同业存款列入了各项存款的统计范围。如果扣除非银行业金融机构存款增加1.94万亿元这个因素，5月份存款同比实际减少4400亿元。

原因何在？存款利率不断降低是直接因素之一，但不是主要因素。从管制利率来看，存款利率早就没有吸引力了。

笔者认为，若不是投资者通过银行卡账户渠道或者通道去买银行或互联网金融等理财产品短暂滞留的一些存款，那么，存款流失的现象会更加严重。

不难判断，导致存款大幅流失的主要原因应该是近期火爆的股市。储蓄大举搬家到股市的主要渠道是，存款通过证券客户保证金交易资金第三方存管系统转入股市，即银行账户资金直接转入券商资金账户形成保证金，准备购买股票。1~5月银证转账资金净流入证券账户资金量已经高达2.43万亿元就是有力佐证。同时，这或许也是5月非银行业金融机构存款增加1.94万亿元的主因。

储蓄流入股市的间接渠道，则是储户将存款大量购买公募私募基金、银行股票型理财产品、券商股票型理财产品等偏股票型理财产品。目前，银行和券商都在热火朝天地发行偏股型理财产品，基金公司股票型基金火热募资，动辄数十亿元甚至上百亿元，这对储蓄存款的吸引力非常大。

不仅储蓄大举流入股市，整个银行信贷资金都有奔股市而去的趋势。近期，银行消费信贷火热，增速加快，背后挪到股市里的现象不在少数。银行、信托和券商“合谋”借伞形信托让资金大举流入股市早已为人所知。银行信贷资金通过信托平台转向民间P2P股票高比例配资业务正在暴增。信贷资金通过转融通等渠道拆借给券商做融资业务，或者直接拆借给券商做融资融券业务都在快速增加。

仅从股市每天成交两万亿元看，如果没有银行信贷资金入市，几乎不可能做到这一点。在目前股市火爆的情况下，储蓄存款、信贷资金入市，各方账面效益都非常可观。不过，这能持续多久？后患有多大？值得认真思考和研究。

当前两大问题已凸显出来：一是A股市场的泡沫风险正在逐渐积聚，一旦泡沫破灭将引爆巨大的金融风险；二是实体经济流动性空心化成为拖累中国经济的最大隐患，同时也给股市埋下定时炸弹。

最令人担心的还是实体经济、实体企业被股市边缘化的问题。实体经济和实体企业长期以来的缺血之痛愈加严重。4月，社会融资规模增量为1.05万亿元，分别比上月和上年同期减少1881亿元和4488亿元。而一季度社会融资规模仅增加4.61万亿元，同比减少了8949亿元。与股市单日成交额2万多亿元形成巨大反差。几轮降息降准效果都不明显，显示货币政策有跌入流动性陷阱的风险。这时越降息降准，资金恐怕越难进入实体经济，反而是更多地流向了股市。结果泡沫风险越推越高，实体经济越来越凋敝，最终可能酿成大患。

怎么办？仅从金融层面来说，有三招或可应对：放开民间资本设立中小银行；开闸上市，让中小微企业沐浴资本市场的阳光雨露；利率、汇率、人民币可自由兑换改革争取尽早全部完成。