中高端密封件龙头日机密封将享受行业广阔空间

四川日机密封件股份有限公司（以下简称日机密封，300470）的前身四川省机械研究设计院密封技术研究所，是一九七八年七月在“四川维尼纶厂引进设备商检办公室”的基础上成立起来的。三十余年来，公司经历了生产基地、测试手段从无到有，销售市场、企业规模从小到大的艰苦创业、不断发展的过程。 目前，日机密封拥有28000平方米的现代化生产基地，拥有高精度数控加工中心、全功能数控车床、数控钻、激光加工机、大型真空烧结炉等设备，可年产各类机械密封及其碳化硅密封环、密封辅助系统二十万套/件。 公司此次发行新股数量为不超过1334万股，发行后总股本不超过5334万股，募集金额约4.62亿元，发行费用5166.13万元，发行价格为34.60元/股。海通证券认为，此次公开发行后，摊薄计算公司2015~2017年EPS分别为1.89元、2.27元和2.52元，按照可比公司2015年动态估值，给予公司2015年30~35倍动态PE，合理价值区间应为56.70元~66.15元。 ■中高端密封件龙头 日机密封主营各类机械密封产品的设计研发和生产销售，以及提供个性化密封整体解决方案，并为客户提供全方位的技术服务，下游应用以石油化工、煤化工等客户为主，来自石油化工的收入占总收入的65%左右。 根据2011~2013年度《机械密封及填料静密封行业年报统计资料汇编》的统计数据显示，2011~2013年机械密封行业重点企业中公司销售收入一直排名前3名。日机密封是我国首批获得机械密封产品生产许可证的企业之一，同时也是中国液压气动密封件行业协会常务理事单位，中国液压气动密封件行业协会机械与填料静密封专业分会的副会长单位，参与起草、审阅或审查了多项国家标准。 机械密封为主机的基础部件之一，广泛用于石油化工、煤化工、电力、冶金、船舶、军工等，是一种易损件，年市场容量在50亿~100亿元，量不大但是高端装备不可或缺的重要组成部分。国内普能机械密封产品已发展成熟，可替代进口产品，但高端产品仍以进口为主。 日机密封具有研发、生产、服务于一体的优势。公司实际控制人为四川省机械院，自身技术实力深厚，先后承担部委、省级科研课题30项；产品在多个行业逐步取代进口产品，并已成为国内核电站核级泵用机械密封的供应商，2014年7月首套核主泵双向推力轴承—油机械密封产品供货；除研发制造外，公司还能为客户提供设计选型、现场指导及快速反应的全方位技术服务，保持市场领先。 另外，日机密封在自主技术创新方面也具有核心竞争力，公司实际控制人四川省机械院是我国最早成立的专业密封研究机构之一，有深厚的技术研发背景。日机密封产品主要为干气密封和高参数机械密封，兼有皮托管泵、高粘度齿轮泵等新增次要产品，在多个行业正逐步取代进口产品，两项产品填补了国内空白。技术优势使日机密封享有较高毛利率，2012~2014年主营业务毛利率分别为59.76%、57.68%和57.92%。 笔者注意到，日机密封已成为国内核电站核级泵用机械密封的供应商。2009年起公司陆续与国内主要核泵生产制造厂签订了国内新建的第三代AP1000核电项目配套的机械密封供货合同、二代加项目核三级设备冷却水泵机械密封供货合同、核三级重要厂用水泵机械密封、核三级重要冷却水泵机械密封供货合同和核二级高压安注泵机械密封供货合同等并均已供货。 据了解，公司此次募集资金主要用于高参数机械密封扩能技术改造、机械密封和特种泵生产基地项目。公司此次拟公开发行不超过1334万股，募集资金用于高参数机械密封扩能技术改造项目（7000万元）、机械密封和特种泵生产基地项目（34000万元），项目完全达产预计新增销售收入6.9亿元，新增净利润约1.13亿元。 ■产品市场空间广阔 日机密封的主营产品机械密封为易损件，用于高温、高压、高速、有毒等介质下的机械密封通常每1~3年就需要更换。“中国制造2025”中指出要加强核心基础零部件发展，到2020年，40%的核心基础零部件实现自主保障；到2025年，70%的核心基础零部件实现自主保障。随行业重大项目的实施、老装置的改造和客户对国产高端机械密封产品接受度的提高，机械密封行业市场将进一步打开。 日机密封专注于石油化工、煤化工、电力、冶金等行业的密封件制造。资料显示，石油化工行业中，机械密封主要应用于炼油、乙烯、油品管道输送、天然气管道输送、化纤、烧碱（离子膜法）和LNG等领域的主机。《石油和化学工业“十二五”发展指南》要求“十二五”期间大力提高千万吨级炼油、百万吨级乙烯、PTA、大化肥、大型煤化工、大型天然气及LNG、化工气体液化和储运、页岩气压裂等成套设备，大型离心压缩机组、大型容积式压缩机组、关键泵阀、反应热交换器、大型反应塔、大型干燥设备、挤压造粒机、特大型空分设备、低温泵等重点设备自主化率，力争使自主化率达到90%以上。可以预见，石油化工行业对机械密封的需求将在较长时期内保持稳定增长。 煤化工领域，所有的项目中都需要配置大量的泵和压缩机，需要机械密封等重要配件的产品支持，机械密封的使用量将有长期稳定的发展空间。在国际油价急剧震荡和对替代化工原料、替代能源的需求越发迫切的背景下，煤化工的高速发展已是必然趋势，煤化工和替代能源项目将是继石油化工项目之后新的发展点。2006~2020年，中国煤化工行业预计总计投资1万多亿元，其中装备费用占50%，技术费用占10%。 机械密封在电力行业的应用主要包括水电、火电、核电。其中，水电是供应安全、成本经济的可再生的绿色能源，替代燃煤发电的安全性、经济性和灵活性都很高，是国家优先开发的电力领域。同时，“十二五”期间将以开发煤电基地为中心，重点建设16个大型煤电基地，核电作为清洁能源，“十二五规划纲要”也提出尽快掌握AP1000技术与自主开发AP1400技术及其装备的国产化，这是“十二五”核电技术发展的重中之重。我国电力工业的发展前景非常广阔，电力工业设备继续朝着大容量、高参数、环保型的方向发展，电力行业对机械密封产品的需求量将会有大幅增长。 除此之外，“十一五”期间，由于我国冶金行业保持稳定增长，淘汰了一批工艺落后、设备陈旧的生产企业，逐步实现装备大型化、连续化、自动化，为冶金项目提供配套服务的机械密封产品也将有广阔的市场前景。 有数据显示，2010年机械密封在上述各主要行业（石油化工、煤化工、电力、冶金）的市场容量分别为13.18亿元、2.79亿元9.325亿元和3.177亿元，合计28.472亿元，对于2015年的市场容量则进一步预测为23.895亿元、4.19亿元、16.892亿元和3.942亿元，合计48.919亿元。2010~2015年市场容量年复合增长率约为11.43%。 事实上，上述分析的市场容量主要为日机密封已涉足行业和拟进入的行业，并未包括机械密封应用的全部领域。以上市场容量只测算了各行业2010年及2015年主机保持正常运行所产生的机械密封需求，并未包括各行业新项目主机配套的机械密封容量。 根据日机密封的经验估计，新项目建设时的机械密封需求一般为其投产后年需求额的3~4倍，按此测算，上述主要行业2010年~2015年间新项目建设时主机配套机械密封年需求还将增加约9.6亿~12.8亿元。 ■行业政策利好频发 虽然密封件是一个较小的工业细分领域，但是作为多位众多工业领域必不可少的零部件依然受到国家重视，近年来国家先后颁布了多项文件指导和支持密封件行业，为行业的发展创造了良好政策环境。 2009年5月12日，国务院通过《装备制造业调整和振兴规划》，明确提出“坚持发展整机与提高基础配套水平相结合”的发展战略，把“大幅度提高基础配套件和基础工艺”作为重要指导思想，把高压柱塞泵/马达、高压液压阀、机械密封系统、橡塑密封件等产品作为重要基础件，要“提高基础件技术水平”，“扭转基础配套产品主要依赖进口的局面”。它标志着我国装备制造业由传统的“重主机、轻配套”转为“坚持发展整机与提高基础配套水平相结合”的发展战略。 2010年5月26日，工业和信息化部发布《装备制造业技术进步和技术改造投资方向（2010年）》，将大型风力发电关键密封、大型水力发电关键密封、核电站主泵机械密封，盾构机主轴承密封，轿车动力总成系统以及传动系统旋转密封，石油钻井、测井设备密封，高PV值旋转动密封件，超大直径机械密封，航天用密封件，高压液压元件密封件列为重点发展方向。 2011年3月14日，国务院颁布《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》，其中我国装备制造业发展的目标取向包括：发展的协调性显著增强，常规装备制造业水平位居世界前列，重大成套装备、高技术装备和高技术产业所需装备自主化率达到80%左右，基础配套能力大幅提升，关键零部件、基础件自主化率达到80%左右，通用零部件基本满足国内需求等。同时明确加快结构调整和发展方式转变，努力建设装备制造业强国，大力发展基础配套产品是“十二五”时期我国装备制造业的重大战略任务。 2011年6月23日，国家发展和改革委员会、科学技术部、工业和信息化部、商务部、知识产权局联合发布《当前优先发展的高技术产业重点领域指南（2011年度）》，将大型成套设备高压、液压、气动系统用密封件，电力设备高温、高压机械用密封件，石油化学工业用高速透平压缩机的非接触气膜密封件等列为优先发展的高性能密封材料；并将清洁高效发电设备用关键密封、盾构机主轴密封列为关键机械基础件。 2011年11月25日，工业和信息化部制定了《机械基础件、基础制造工艺和基础材料产业“十二五”发展规划》，规划期为2011~2015年。该规划明确指出包括密封件在内的机械基础件是装备制造业赖以生存和发展的基础，其水平直接决定着重大装备和主机产品的性能、质量和可靠性。该规划将高参数透平压缩机机械密封、大型高温高压泵和核电站核二、三级泵用机械密封和静密封装置、大型工程机械液压油缸密封、大型盾构机密封、风电偏航变桨轴承密封列为重点发展的机械基础件，其中干气式机械密封装置为标志性机械基础件。 有分析认为，工信部通过指导行业结构调整和推进行业体制改革、技术进步和技术改造；行业协会通过研究行业发展方向和目标，为政府部门制定行业发展规划、技术发展政策、进行前期研究提供建议等，这些举措促进了机械密封行业发展，也有利于企业充分发挥自主技术创新能力，保持持续发展态势。