朱振鑫：出口“引擎”乏力 稳增长政策仍可预期

◎朱振鑫

海关总署昨日公布了5月份进出口数据：进出口总值1.97万亿元，下降9.7%。其中，出口1.17万亿元，下降2.8%；进口8033.3亿元，下降18.1%；贸易顺差3668亿元，扩大65%。

5月出口同比降幅收窄，表现略好于预期，但连续3个月的负增长仍然显示未来不容乐观。

出口的短期企稳有非基数原因，主要是美元走弱带动人民币有效汇率走弱，有利于整体出口好转。

与此同时，欧洲经济在QE（量化宽松政策）带动下继续复苏，使得中国对欧出口加快；美国经济的季节性回升，也让中国对美出口跌幅收窄；“一带一路”和东盟自贸区优势使我国对东盟国家出口量继续稳定增长。

从出口的下一步走势来看，后劲仍显不足，中长期出口不可靠。

从外部看，发达国家加速贸易再平衡，欧美复苏都是以缩小贸易逆差为动力，这对中国今后几个月的出口带动有限，且TPP（跨太平洋伙伴关系协议）等新贸易规则将对中国造成冲击。

从内部看，人民币汇率弹性依然不够，导致前期跟随美元大幅升值。尽管近期美元走弱带动实际有效汇率有所下跌，但过去一年仍有较高升幅。

中国经济要实现稳增长，必然要稳出口，预计未来的方向将呈现如下特点：

一是加快推进双边和多边的贸易规则重构，比如中澳自贸协定和RCEP（区域全面经济伙伴关系）；二是加快推进“一带一路”战略，以资本输出带动商品输出；三是维持人民币汇率稳定——要想拉动出口应该让人民币贬值，但考虑到人民币国际化和资本账户开放的需要，中央也不会让人民币汇率大幅贬值，未来应该是维稳为主。

5月进口同比降幅过大，表现大幅弱于预期。这表明在国内需求低迷和产能过剩的双重压力之下，企业仍以去原料库存为主，铁矿石、煤炭、铜等主要大宗商品进口的数量持续下行。

从前5月进出口整体的表现来看，经济增长引擎“青黄不接”的局面没有改变——私人部门受制于房地产约束，公共部门受制于反腐、收入下滑和举债约束，出口又受制于内外再平衡压力，所以下半年经济依然面临巨大下行压力。

据此预测，稳增长政策短期不会退出：一是继续货币宽松政策，方式上从“加水”过渡到“加面”，从短端转向长端，PSL（抵押补充贷款）、再贷款可期；二是将加快推进PPP（政府和社会资本合作模式）等新融资模式，支持基建投资，疏通货币政策传导机制。

进入本世纪初以来，出口导向模式曾带动中国经济走出产能过剩的泥潭，但现在内外环境都已发生巨大的改变，指望出口这驾马车来拯救经济不现实。

未来在货币政策继续宽松而实体信用扩张缺乏有效载体的情况下，存量和增量的资产配置仍会向资本市场倾斜，股债双牛依然可期。

（作者为民生证券宏观研究员）