阳光私募试水钱邮基金 钱邮交易进入机构时代

每经记者宋双

阳光私募正在进行一次颇具想象力的创新。史无前例地，其将投资标的瞄准了刚刚兴起一年多的钱币邮票电子化交易平台，极具创造性地推出投资于该平台的钱邮基金产品。

而对于钱邮交易平台来说，私募基金进场，可谓进入了机构时代，这也是市场走向稳定、成熟的第一步。如果在机构的促进之下，该平台发展壮大到一定程度，线上价格充分影响线下价格，两者价差小逐渐消失，对于钱邮收藏的定价体系来说也是一次重大革新：或许主导价格走势的将是藏品的线上价格，而非仅仅只是玩家喜好了。更多精彩内容请关注每日经济新闻理财部微信公众号“火山财富”（微信号：huoshan5188）

钱邮基金亮相

《每日经济新闻》记者日前独家获悉，深圳一家成立不久的私募基金公司恒泽荣耀财富，与南方文交所钱币邮票交易中心达成合作，发行首批投资于钱邮电子交易平台的私募产品，即恒泽荣耀—领航南方钱邮价值投资基金。

这一系列基金计划共3只，即价值一号、价值二号、价值三号。前两只基金并不对外发行，仅内部认购，而价值一号已于4月22日正式开始投资运作；价值三号即将开放全面认购。

而根据价值三号招募说明书公告，其投资范围即是南方文交所钱币邮票中心线上产品交易以及新品申购。

该交易平台于去年4月28日正式上线。截至5月18日，盘上共有82个交易品种，总市值为58亿元左右，日均成交金额在10亿元上下波动。如果对比A股私募基金，这样的标的体量相当于一只专投细分行业的产品。

价值三号基金存续期为5年，分为优先级和劣后级，比例为8：2，初始结构优先级获得基金整体收益的60%，劣后级获得整体收益的160%；认购门槛为100万元，托管行为平安银行。封闭期1年，之后每季度开放一次申赎。申购费为一次性1%，免赎回费，管理费为2%/年，托管费为0.15%。而基金公司提取的业绩报酬为正收益的20%。

恒泽荣耀财富今年1月7日于基金业协会备案。根据公开信息显示，其成立于2014年10月23日，注册资本2000万元，董事长姚晔具有券商背景。而基金经理高怀宾具有私募基金经理任职背景和钱币投资收藏经历。

作为一只全新的阳光私募基金产品，投资于全新标的，其风险控制环节尤其值得关注。基于钱邮电子化交易平台的特殊性，招募说明书介绍，基金投资于单只电子盘藏品的比例不得超过其藏品上市总量的20%；投资于单只电子盘藏品的比例按照投资成本计算不超过基金财产净值的20%；严格规避操作主力极度控盘、交投不活跃、换手率少的品种；基金亏损超过投资本金的30%将无条件清盘；基金不得进行实物交割。

高怀宾表示，尽管最开始曾与多家文交所接触，但目前与南方所达成合作协议之后，暂时不会考虑其他文交所。选择与南方所合作主要有三点原因。“第一，南方所盘上的藏品线上价格偏低，部分甚至低于现货市场价格。第二，南方所上市的所有藏品都是由中国人民银行或者邮票总公司所发行的，品质有保障。第三，从机构投资者角度来讲，我们不希望遇到被控盘的品种，我们希望散户是藏品价格的主要引导力量，南方所具备这一条件。而其他平台上至少80%的品种都受到控盘因素影响，导致基金真的进来，其持有的价格或许只是有价无市。我们认为散户参与越多对于机构投资者越有利，这是一个机构与散户共赢的时代”。

机构时代来临

阳光私募这一机构投资者进入钱邮电子化交易平台，其实是非常重大的一步，这标志着该市场从此进入机构时代。而据《每日经济新闻》记者了解，这也是吸引南方文交所达成合作的主要原因。

钱邮收藏由来已久，对于大众来说也并不陌生。从交易形式来看，最初只是线下实物买卖，后来随着互联网普及，各大网站成为主要交易场所。而钱邮电子化交易平台上线之后，其主导者即南方文交所一直在多方宣传和壮大这一平台，与阳光私募合作显然是非常好的选择。

高怀宾向记者介绍，“钱邮电子化交易平台这种形式，是钱币邮票交易的必然趋势。我们很早以前就开始关注这一领域，但线下交易制度制约了阳光私募入场；我们曾经甚至尝试过众筹方式。而直到有了电子化交易平台之后，私募基金终于找到入口，因此我们立刻寻求对接，并与多家文交所接触，最终南方文交所钱邮中心提供了这样一个机会，我们发行了产品”。

尽管钱邮电子化交易平台不能简单与A股市场进行类比，但不妨回顾一下当机构投资者进入A股之后带来的一系列变化。1998年引导入市的封闭式基金成为首批真正意义上的机构投资者，紧随其后1999年保险资金入市，2001年开放式基金成立，2004年阳光私募兴起、企业年金获准入市。而随着不同类型的机构投资者不断入场，A股指数一路扶摇直上，直到2007年，机构投资者带动掀起6124点大牛市。此后尽管熊市漫漫，但A股市值一直在扩充之中。

而与A股市场机构投资者类似的，高怀宾认为，“机构投资者进入钱邮电子化交易平台之后，对于平台最大的影响就是抑制暴涨暴跌。机构投资者最主要的作用是维护盘面，在疯狂下跌时建仓，疯狂上涨时出货。作为机构投资者，我们的博弈主要是博差价，并非一定要为了净值而铤而走险”。

当机构投资者强势入场，那么A股的今天是否会是钱邮平台的明日？或许还需要仔细甄别。

正如南方所始终强调的，尽管借鉴了A股交易体系，但钱邮电子化交易平台并非股票市场，其是藏品网站交易的升级版，主要为收藏流通交易服务。而当藏品被托管上市、被赋予金融属性之后，该如何维持其收藏属性与金融属性之间的平衡？

高怀宾认为两者不冲突。任何市场都需要更多的参与者才能发展壮大，“从推广角度来讲，钱邮线下交易的市场推广速度很慢，而线上平台交易系统却很快。当有更多人被吸引参与进来之后，钱邮市场格局将发生极大改变”。

“将来的电子盘走到最后，肯定是一个趋于平稳的过程，线上线下的价差会越来越缩小，两者之间甚至完全打通，投资者在线上购买之后可以很自然的提货，因此其交易市场的属性仍然保持，绝非仅仅演化成为完全的投资渠道”，高怀宾表示。

也就是说，以往钱邮藏品的定价或许来自于市场情绪波动和玩家喜好的变迁；而通过钱邮电子化交易平台，线上交易的价格会极大影响线下现货价格走势，成为钱邮交易的定价来源之一，这对于钱邮收藏行业来说无疑是非常巨大的影响和改变；而这个市场要健康发展，需要机构投资者扮演推进器和稳定器的角色。

钱邮基金前景

对于阳光私募来说，尽管已经发展出股票、期货、债券、货币甚至海外产品，但A股依然是主战场，并且衍生出定增、套利、多空、宏观策略等主题概念。而钱邮电子化交易平台作为一个完全崭新的领域，相对于其他标的来说，在机构投资者中的知名度还不够响亮。那么钱邮基金是否能够发展壮大？其前景如何？

首只钱邮基金上报时，基金团队曾遭遇重重考验。基金经理高怀宾告诉《每日经济新闻》记者，“最难的就是基金合同法律审核这一环。他们从来都没有听过什么是钱邮电子化交易平台，更不理解钱邮基金应该怎样运作，我们做了大量的工作才阐明这些概念，最终通过审核，整个筹备期接近5个月。”

“也正是因为从来没有发行过这种基金，托管行平安银行担心风险，所以才设计了优先级和劣后级，比例为8：2，让少数人承担多数人的风险，但优先级和劣后级全都开放认购。当基金下跌20%时，优先级不用遭受任何损失”，高怀宾告诉记者。

高怀宾认为，钱邮基金与传统的阳光私募产品相比，最大的区别就是创新，“通过基金，把很多不懂钱邮的投资人领进了钱邮交易大门。”而就他了解的情况来看，“当钱邮电子化交易平台上线之后，市场上还有其他私募基金公司想要开发类似产品，但都没有成功，因为难度太大，我们多花了好多倍的功夫才拿下，所以也不是这么容易。但我们的基金获批，也代表监管部门已经基本上认可钱邮基金这一品种，我们算是打通了发行这一环节”。

但即便打通发行环节，后来者也会遇到同样的问题：钱邮基金运作要求较高。“技术上来讲，很多托管银行是做不到的，包括和文交所的对接这一块”，高怀宾表示。

而机构投资者对于钱邮线上交易的推动作用，如果单就某一家文交所进行运作的话或许效果会大打折扣。对于其他阳光私募来说。如果缺乏钱邮收藏知识，而只是具备A股操盘经验，或许很难驾驭钱邮线上品种。但具备这种背景和投资倾向的团队可能并不多。

不过对于钱邮基金前景，高怀宾显得较为乐观，信心来源于资金热情和净值表现。“价值一号属于内部认购，但超预期的十分钟就认购完毕，于是促使价值二号、价值三号立刻着手筹备，陆续上线。目前南方政策性红利非常大，而价值一号上线不到半个月时间，仓位仅25%时，净值收益就超过13%。”

高怀宾表示，“就等于是蝴蝶效应，当大家都关注到私募基金进入钱邮市场而且收益这么好之后，应该会吸引更多机构投资者进入”。

“进入机构时代之后，目前盘上有限的藏品数量显然不够。我们会要求南方所大量的发行品种，我们希望后来的基金势头会更猛”。高怀宾表示，“只要钱邮基金收益能够跑赢存款、国债、股票这些传统投资标的，存活率就会非常高”。

钱邮电子化交易平台目前缺乏统一监管，一切都依靠文交所的管理把控。而机构投资者操作钱邮基金，高怀宾认为最大的问题来自于风控，“目前的钱邮基金也不能说完全成熟，很多地方我们也还在继续沟通完善。从基本面上来看是没有什么问题的。总的来说风控很重要。所以我们的基金制定了较为严苛的风控条款，就是为了最大程度的规避风险。此外产品属性把握、趋势判断也很重要。”

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