机构出炉巴菲特选股公式 A股能否适用“股神标准”？

◎每经实习记者黄修眉 在投资领域，“α”系数（阿尔法系数）被用来表示超出股市整体收益水平的超额回报。与投资指数基金获取收益相比，投资者投入更多的费用与时间，就是为了获取超过股市整体收益水平的超额回报。 作为全球最著名投资人，巴菲特长期、持续战胜市场的投资方法，一直吸引投资者对其“阿尔法系数”保持极大关注。 近日，《每日经济新闻》记者了解到，美国国家经济研究院与AQR资产管理公司发布报告称，在分析了收购伯克希尔后的50年投资业绩后，发现了巴菲特的投资秘诀是稳健选股与适当杠杆操作，并将该报告命名为《巴菲特之阿尔法》。 不过，业内人士对“巴菲特投资标准”发出了不同的声音，能否套用“股神标准”值得商榷。 稳健选股三原则 美国国家经济研究院与AQR资产管理公司的报告称，发现巴菲特的投资公式含有十多个投资元素，主要可以划分为两大部分，一是稳健投资，一是适当杠杆操作。 第一部分主要涉及的是如何选股，包含安全边际原则、低估值原则和高盈利原则。巴菲特作为投资界泰斗格雷厄姆的学生，对投资安全的把握深入骨髓，他自己也常讲投资第一原则是不亏损。 报告分析认为，巴菲特是通过对比股票的历史波动与贝塔系数（一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况）确定股票安全性的；巴菲特投资的股票除了创造了超高涨幅外，另一特点就是股价波动性低于多数股票平均水平。 第二个原则在巴菲特看来，一只价格便宜的股票，无疑是获取高收益的关键之一。试想你能用0.4美元/股成本，购买一只面值1美元/股的股票，收益上升的空间将有多大？这就是低估值的魅力。 另外，既然是进行长期价值投资，上市公司是否具有成长性就显得尤为重要。那么，低市净率、高净资产收益率、高利润增长率（5年平均增长）就是重要的观测指标，巴菲特投资的股票中大多具有高派息分红率。《每日经济新闻》记者注意到，如果提到巴菲特长期投资使用了杠杆，也许很多人会吃惊，其实，这一点巴菲特在股东大会上也承认过。纽约大学金融学教授弗拉奇尼认为，巴菲特整个职业生涯使用的杠杆率平均为1.6，这也可以在一定程度上解释巴菲特为何会长期保持投资高收益。 美国著名财经网站《市场观察》专栏作家马克·休尔伯特曾撰文表示，事实上，投资者在遵循所谓的价值投资时常常忽略了一点，就是适当的使用杠杆来放大收益。融资购买安全、波动性较低的股票仍可以看成是较为保守的投资策略，因此适当放大杠杆是巴菲特长期投资的关键部分。 业内建议不盲目复制 不过，《每日经济新闻》记者也注意到，以上投资原则并非巴菲特亲口所说，上述所谓研究报告也是根据其投资历史得出，包括美国投资顾问公司“投顾透视”创始人罗伯特·尤布萨尔和财经作家迈克·艾德赛斯则提出了不同观点。 针对报告中提到的关注“低波动性的股票”，两位业内专业人士指出，无论是巴菲特本人还是搭档查理·芒格，都表示投资股票不必考虑股价波动，并且他们也不同意盲目复制巴菲特的扩大杠杆率的做法。 在罗伯特·尤布萨尔看来，巴菲特的成功是否就是“借钱炒股”值得商榷。尤布萨尔提醒投资者，别忘了巴菲特投资标准的第一条，稳健选股。 上述研究指出，伯克希尔·哈撒韦36%的负债是下属保险及再保险业务的浮存金，其平均年获取成本仅为2.2%。熟悉保险业务的人都知道，“浮存金”是指保户向保险公司交纳的保费，在保户出险时保险公司以此理赔，但在此之前则列为保险公司的负债，并由保险公司留存规定比例后使用。 保险业务浮存金，尤其是寿险浮存金，停留在保险公司的期限往往很长，几年、十几年甚至几十年不等，且体量巨大。伯克希尔·哈撒韦2013年三季报就显示，其保险浮存金高达770亿美元，这使其对投资损失有较高的忍受力，极少会造成强制平仓。 除去浮存金，伯克希尔·哈撒韦用于投资的另一部分资金，来源于集团内部公司之间的拆借，这些也均是低成本、长期的债务资金；另外，伯克希尔·哈撒韦长期维持了AAA级的高评级，也使其能够以很低的成本在集团外部融入长期债务。 上述两位专业人士都表示，巴菲特所借的钱，一是成本低，二是期限长，不着急还，或许更重要的是能够忍受股价大幅波动，在投资组合个股股价下跌过程中不但不会被强制平仓出局，而且还能不断提供弹药进行补仓。 价值投资不适合A股？ 反观A股市场，融资融券的加杠杆本是助推本轮牛市的主力之一，近期市场就深受杠杆的影响，5月5日的沪指大跌在一定程度上就被市场解读为与监管层控制风险，有意加强去杠杆的举动有关。 东方财富Choice数据显示，5月5日、6日的单日下跌分别为4.06%和1.62%，而在连续两日的下跌中，A股融资客却逆市买入。iFinD数据也显示，5月5日、6日，沪深两市融资余额未随指数大跌而降低，反而增至1.87万亿元和1.89万亿元，单日融资买入额均高于5月4日。 针对巴菲特股东大会上掀起的“股神看好A股风”，国内独立财经撰稿人皮海洲撰文《巴菲特不是A股市场的安魂汤》指出，股东大会上，中国A股成了巴菲特口中的“风口”，在A股大幅上涨，市场分歧较大的背景下，巴菲特对A股的看好确实有镇静作用，但巴菲特并不是一副合适的安魂汤或镇静剂。 巴菲特强调价值投资，A股的高估值却令人咋舌，如截至4月30日，沪深两市市盈率超过100倍的个股接近1000家，市盈率超过1000倍的个股达到120家，其中创业板的整体市盈率超过百倍。皮海洲表示，“巴菲特要看好A股市场，甚至‘未来两三年继续看好’，这几乎是不可能的事情”。 而巴菲特在回答“是否认为A股上涨危险”的问题时，巴菲特表示，“这个我不太清楚”。