证金公司“建议”严控总量红线：券商两融余额不超净资本4倍

每经记者 许自然 杨建 宋戈

自去年牛市拉开大幕起，两融就一直是市场挥之不去的话题，牛市火爆也有其一份功劳。

但是正所谓“成也萧何，败也萧何！”

在市场上涨过程中，风险也在不断累积、加剧，这也使的两融总是成为被“开刀”的对象。在5月6日中证协组织的流动性风险管理会议上，证金公司就建议，单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本的4倍。已超过前述要求的证券公司，不得向客户新增融出资金和证券。另外，还建议将高市盈率、亏损股票调出融资标的证券范围。

《每日经济新闻》记者注意到，对于证金公司的建议，作为专业投资者的私募人士还是倍感压力，坦言，如果消息属实，对市场的影响巨大。

券商两融余额不超净资本4倍

据证金公司建议，审慎合理确定融资类业务规模总量，控制融资融券业务规模，将证券公司净资本与融资融券规模挂钩。加强证券公司融资融券业务规模管理，将业务规模与净资本挂钩。单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本的4倍。已超过前述要求的证券公司，不得向客户新增融出资金和证券。单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本的4倍。已超过前述要求的证券公司，不得向客户新增融出资金和证券。

另外，要细化融资融券担保股票的折算率管理，将担保股票折算率计算与市场指数、市盈率挂钩，上证180指数和深证100指数成分股股票折算率最高不超过65%，其他A股股票折算率不超过55%，被实施风险警示和暂停上市的折算率为0.静态市盈高于50倍的A股股票折算率不超过60%，高于100倍的折算率不超过40%，高于200倍的折算率不超过30%，高于300倍的折算率不超过20%，低于0倍的折算率不超过10%。

除此之外，还有将高市盈率、亏损股票调出融资标的证券范围证券公司应暂停投资者融融资买入上一年度净利润为负数或者静态市盈率高于300倍的标的股票。其次，加强客户适当性管理，限制股票集中度。 单一客户提交单一担保股票市值超过该客户担保市值50%，且该客户维持担保比例低于500%的，证券公司应当限制其融资买入或融券卖出。

会议还建议，要加强证券公司融资融券收益权债权转让管理，将转让规模与净资本挂钩。证券公司通过融资融券债券收益权转让方式融入资金待偿还债券收益权转让融资余额不得超过其净资本。已经超过前述要求的公司，不得新增融资融券债权收益权转让业务，到期业务不得展期。

中信证券（浙江）已踩线？

按照昨日相关说法，单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本的4倍。已超过前述要求的证券公司，不得向客户新增融出资金和证券。

经过《每日经济新闻》记者统计，截止至今年一季度，在A股22家上市券商中，除中信证券（600030，收盘价33.28元）子公司中信证券（浙江）有限责任公司之外，全部符合上述标准。

数据显示，这其中有9家券商双融余额小于其前一月末净资本。这9家券商分别为中信证券（母公司）、方正证券（601901，收盘价14.40元）、东方证券（600958，收盘价30.21元）、国元证券（000728，收盘价35.15元）、西南证券（600369，收盘价23.58元）、东吴证券（601555，收盘价25.22元）、西部证券（002673，收盘价65.23元）、国金证券（600109，收盘价24.99元）以及太平洋证券（601099，收盘价13.79元）。这其中，东方证券以及太平洋证券杠杆比率最低，两者双融余额与净资本的比值均为0.54倍。

此外，杠杆比例超过2倍少于3倍的证券公司有招商证券（600999，收盘价33.83元）、广发证券（000776，收盘价26.95元）、华泰证券（601688，收盘价27.80元）、国信证券（002736，收盘价27.65元）、光大证券（601788，收盘价32.38元）、长江证券（000783，前收盘价17.54元）、东兴证券（601198，收盘价30.08元）以及中信证券（山东）有限责任公司。值得注意的是，目前中信证券（浙江）有限责任公司目前杠杆比率最高，双融余额与净资本的比值高达4.03倍。按照上述说法，这一数据已踩线。

私募：对市场有影响

证金公司建言两融的言论究竟对市场有何影响呢？《每日经济新闻》连线西藏琳琅投资总经理王琳以及西藏银帆投资总经理李志新，谈谈私募对此事的看法。

NBD：市场传言证金公司建议对融资融券业务进行三项新政，你怎么看？

王琳：如果说消息属实的话，对市场的影响较大，因为证监会从市场风险的角度一直都在降杠杆。此轮牛市是一个资金推动的杠杆牛市，主要由融资融券、伞型信托、民间配资等资金推动的牛市，杠杆都加得比较大，风险也比较大。在市场没有突破3478点的时候，监管层就对融资融券业务有了一个规范，规定50万以下的资金不能参与融资融券业务，把门槛定在了50万以上的高净值客户里；之后又有中信证券把担保股票折算率降低，甚至南车、北车都降到了0，这些措施都是为了降低市场杠杆，规避市场风险，引导市场走向一个健康的慢牛行情。

李志新：如果消息属实的话，对市场的影响巨大，因为目前市场的很多资金都加了杠杆的，所以市场才会显得如此疯狂，杠杆资金有成本的，想赚快钱；特别是折算率和市盈率挂钩的话，前期很多涨幅过高的票，市盈率大的票会面临较大的风险，因为杠杆资金都想挣着出来，容易造成踩踏事件。

NBD：如果消息属实，对市场后期走势影响怎样？

王琳：市场后期会出现继续调整的态势，从中短期来看，3个月以内，4300以上都是高风险区域，因为一旦市场杠杆降下来，很多资金都要降低杠杆卖票。在5月份到6月份这个时间段，是个高风险的时间段，此次调整的目标位大概在3850-4150点之间，调整周期可能是4-6周之间。极限位置可能是3850点，此次调整会在4150点左右企稳后有机会回到4300点左右，到了4300左右就可以减仓。

李志新：后期会继续调整，目前阶段性的顶部已经形成，市场只有继续调整，直到调整到一个大家都比较认可的点位。折算率和市盈率挂钩这个比较有杀伤力，前期涨幅较大的高市盈率的个股下跌会很严重。目前市场到了一种博傻的地步了，像全通教育这种票，把以后10多年的成长性都挖掘完了。从中线的眼光来看，市场难以找到好的标的了，只有等市场调整下来了，才有机会选择好的标的。

NBD：投资者要怎么规避证金公司建言两融的言论究竟对市场有何影响呢？《每日经济新闻》连线西藏琳琅投资总经理王琳以及西藏银帆投资总经理李志新，谈谈私募对此事的看法。

NBD：市场传言证金公司建议对融资融券业务进行三项新政，你怎么看？

王琳：如果说消息属实的话，对市场的影响较大，因为证监会从市场风险的角度一直都在降杠杆。此轮牛市是一个资金推动的杠杆牛市，主要由融资融券、伞型信托、民间配资等资金推动的牛市，杠杆都加得比较大，风险也比较大。在市场没有突破3478点的时候，监管层就对融资融券业务有了一个规范，规定50万以下的资金不能参与融资融券业务，把门槛定在了50万以上的高净值客户里；之后又有中信证券把担保股票折算率降低，甚至南车、北车都降到了0，这些措施都是为了降低市场杠杆，规避市场风险，引导市场走向一个健康的慢牛行情。

李志新：如果消息属实的话，对市场的影响巨大，因为目前市场的很多资金都加了杠杆的，所以市场才会显得如此疯狂，杠杆资金有成本的，想赚快钱；特别是折算率和市盈率挂钩的话，前期很多涨幅过高的票，市盈率大的票会面临较大的风险，因为杠杆资金都想挣着出来，容易造成踩踏事件。

NBD：如果消息属实，对市场后期走势影响怎样？

王琳：市场后期会出现继续调整的态势，从中短期来看，3个月以内，4300以上都是高风险区域，因为一旦市场杠杆降下来，很多资金都要降低杠杆卖票。在5月份到6月份这个时间段，是个高风险的时间段，此次调整的目标位大概在3850-4150点之间，调整周期可能是4-6周之间。极限位置可能是3850点，此次调整会在4150点左右企稳后有机会回到4300点左右，到了4300左右就可以减仓。

李志新：后期会继续调整，目前阶段性的顶部已经形成，市场只有继续调整，直到调整到一个大家都比较认可的点位。折算率和市盈率挂钩这个比较有杀伤力，前期涨幅较大的高市盈率的个股下跌会很严重。目前市场到了一种博傻的地步了，像全通教育这种票，把以后10多年的成长性都挖掘完了。从中线的眼光来看，市场难以找到好的标的了，只有等市场调整下来了，才有机会选择好的标的。

NBD：投资者要怎么规避这样的风险呢？那些板块风险较小，有投资机会？

王琳：首先降低杠杆，降低仓位；其次是手里的票如果是前期涨幅较大的票，要坚决清仓出局，像南车、北车这样的涨幅巨大的票，要规避；最后是前期涨幅不大的票，而最近又调整的幅度在20-30%的票，可以留在手里；目前的行情下，主板的机会在公用事业、航空、保险等板块。中小板、创业板的机会在高端装备制造、机器人、生物制药、消费等板块机会较大。

李志新：投资者如何规避风险，首先是降低杠杆，主动降低杠杆规避风险；其次是不要在高点满仓操作，控制仓位；最后是回避高市盈率的个股。这样的风险呢？那些板块风险较小，有投资机会？

王琳：首先降低杠杆，降低仓位；其次是手里的票如果是前期涨幅较大的票，要坚决清仓出局，像南车、北车这样的涨幅巨大的票，要规避；最后是前期涨幅不大的票，而最近又调整的幅度在20-30%的票，可以留在手里；目前的行情下，主板的机会在公用事业、航空、保险等板块。中小板、创业板的机会在高端装备制造、机器人、生物制药、消费等板块机会较大。

李志新：投资者如何规避风险，首先是降低杠杆，主动降低杠杆规避风险；其次是不要在高点满仓操作，控制仓位；最后是回避高市盈率的个股。