券商策略周报：震荡上扬中牛市预期不断强化

经历清明节小长假的短暂休整后，上周A股市场延续强势上行走势，上证综指一举突破4000点，再创年内新高，创业板高位宽幅震荡，一周振幅达8.8%。截至上周五收盘，上证综指一周上涨4.41%，深成指一周上涨3.84%%，中小板指一周上涨0.51%，创业扳指一周上涨1.70%。市场风格方面，上周大盘股相对更为强势，交易活跃度再上台阶。4月以来7个交易日成交金额高达9.16万亿元，已接近整个3月份的一半。行业表现方面，金融地产领涨，机械、医药、纺织服装等13个行业涨幅超过5%，国防军工、餐饮旅游、家电行业涨幅靠后。 西部证券： 一方面，考虑到目前指数涨幅已经接近翻倍，丰厚的获利筹码兑现欲望增强，使得市场阶段性整固要求明显加大；但另一方面，推动本轮反弹的流动性充裕、改革推进等核心因素并未改变，4000点附近的宽幅拉锯或是反复并不会改变中期强势格局，指数仍有再创新高动力。 中金公司： 市场风格转换趋势尽管过程可能较为波折，但已经开始并仍将持续。往未来看，进一步政策的放松、京津冀方案的推出、国企改革的推进以及新股发行速度的可能加快，整体上都相对更有利于低估值蓝筹股而对高估值中小市值个股不利。 申万宏源： 从时点上来看，上证50期货和中证500期货的上市时间是4月16日，不排除被恶炒的可能性。如果出现这种情况，市场波动加剧是大概率事件，赚钱效应变差将导致增量资金流入趋缓，带来市场的进一步震荡。 招商证券： 海外市场上有这么个说法，大意是只要仍然有人在担忧市场，牛市就仍然没有结束。我们认为这句话是对目前A股市场的一个很好注脚，我们判断投资者的情绪仍然处在牛市中间阶段，这个预期自我实现的牛市仍然在进行中。 湘财证券： 在风险溢价下降及政策加码背景下，市场将持续关注中小盘股、成长股以及受益政策加码的金融、房地产等低估值板块，市场将呈现周期与成长共涨格局。 海通证券 牛未老勿恐高 上周市场继续创出新高，而盘中的大幅波动刺激着投资者神经。我们认为，用“望远镜”展望这轮大牛市，牛途还很长；用“显微镜”查看阶段性波折，暂无需过虑。牛市里顺应趋势胜于猜测拐点，牛未老，勿恐高。 一、望远镜：牛途还很长 指数站上新台阶，不负期望牛市。上周市场继续创出新高，上证综指、创业板指分别站上4000点、2500点，这是本轮牛市中值得纪念的一道风景，也只是途中的风景。本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、改革牛。2012年12月开始的创业板牛市是转型牛，是2014年7月转型牛+改革牛全面爆发的孕育期，类似2002-2005年的港口集运和地产股。 用望远镜展望牛市，一轮牛市最终结束于产业发展动力充分释放，如1996-2001年的家电饱和、2005-2007年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化。目前TMT+环保+新能源+高端装备+生物医药等新兴产业市值占比仅为17.6%，2007年房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比29.6%。回顾二战后代表性牛市，A股1996-2001年和2005-2007年、美国1942-1968年和1982-2000年、日本1950-1961年与1967-1989年、我国台湾1985-1990年、我国香港1984-1997年，一轮牛市股指涨幅分别为3.3倍、5.1倍、13.6倍、14.2倍、11.7倍、27.6倍、17.9倍、19.5倍，核心区域是10-20倍，目前上证综指才涨1倍，创业板指才涨3.4倍；A股2007年、美国2000年、日本1989年、我国台湾1990年、我国香港1997年股市高峰期市值/GDP为121%、172%、146%、176%、281%，核心区域是150-200%，目前A股市值/GDP(15E)才74.7%；股票市值/M2为82%、256%、77%、135%、170%，目前A股市值/M2(15E)才41.2%。 二、显微镜：暂不忧波折 牛市途中必有波折，目前暂不忧。任何一轮牛市途中都会遇到波折，回顾A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：①管理层调控股市，如2007年“5·30”上调印花税率为股市降温；②宏观政策调整，如2006年5月加息导致股市调整；③海外金融危机，如1997年5月亚洲金融危机导致股市调整。这三类风险均值得警惕，需要跟踪，目前无需担忧。第一，3月以来资金入市第二次加速、股指向上突破正是源于政策暖调。如今年全国两会期间央行[微博]和证监会[微博]领导对股市表态积极，近期主流媒体连续发文对股市上涨评价正面；第二，目前宏观经济增长下行压力仍大，货币、财政、地产政策3月来纷纷放松；央行上周再度下调7天逆回购招标利率10bp至3.45%；第三，上周公布的3月FOMC会议纪要显示美联储官员们就6月是否加息存在分歧，3月中以来美元指数走平震荡，海外金融风险及资金流动冲击尚早。 资金入市继续，活跃度上升后波动可能加大。我们一直强调这是增量资金入市的牛市，个人、机构、杠杆资金是三大增量资金主力。2014年11-12月资金加速入场时超级大户是主力，超级大户(1亿以上)、大户(500万到1亿)、中户(50万到500万)、小散户(50万以下)账户规模环比增速为22.4%、17.4%、14.9%、10.3%；今年3月以来资金加速入场，四类账户规模环比增速为25.4%、34.2%、32.7%、15.5%，中大户加速入场；2014年下半年偏股型公募及阳光私募新增份额1448亿，今年以来为2677亿，机构资金增长迅猛也显示资金入市在加速；融资余额目前1.62万亿，较年初增长6000亿，动态测算2015年融资余额上限可达2.4万亿(假设2015年券商净资产增长10%，融资占总资产比例40%)。不过从换手率、交易活跃度(单周参与交易的账户数/总账户数)来看，近期市场热度明显上升，参考过去历史市场波动率将加大。相对欣慰的是，3月份资金加速入场以来杠杆交易占比在下降，这与资金入市结构变化有关。 三、策略：无需恐高，重视金融 继续乐观，重视金融。增量资金入市的趋势行情中价值股、成长股轮涨，创业板转型牛是整个大戏的主角，金融因改革创新现阶段戏份多。存量债务置换和信贷资产支持证券发行注册制缓释信用风险、光大理财业务拆分、兴业综合金融拓展、招行员工持股计划都将释放银行制度活力，券商业绩靓丽。此外，从盘面看，过去3个月与2007年“5·30”前相似，价值股涨幅小、成长股(概念股)涨幅大，而“5·30”市场进入中期调整期时金融股相对收益明显。由此可见，从风险收益比角度看，金融也是个不错的选择。 成长看大环保，区域聚焦大上海。成长股中我们一直强调大环保(新能源汽车+环保)，公司如松芝股份、东源电器、比亚迪、东方能源、碧水源、首创股份、理工监测、兴源环境等；区域聚焦大上海，如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份，产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份，产业园的张江高科、市北高新，迪士尼概念的豫园商城、美盛文化、春秋航空。 平安证券 牛市思维不惧波动 牛市三部曲，大趋势或尚处于第二阶段。市场来到4000点高位后投资者分歧有所加大，反映在市场交易层面波动显著放大。从资产定价的DDM模型出发，我们将自去年下半年以来的牛市行情分为三个阶段：流动性(无风险利率下行)、政策(风险溢价下行)以及基本面改善(业绩提升)分别是市场核心驱动因素，在经历了去年无风险利率下行预期行情后，当前市场更多是政策驱动的股权风险溢价下行行情。即本轮牛市从大趋势上看可能处于第二个阶段，且逻辑在二季度末后可能转移到基本面因素。 大类资产重估，增量资金入市加速。如果说无风险利率下行打破了大类资产彼此孤立的围墙，使得低估值权益资产的相对价值得以体现，那么改革政策的快速推进则通过降低股权风险溢价提升了权益资产的内在价值。国企改革、“一带一路”、“互联网+”、中国制造2025等政策多维度提升市场风险偏好，持续的宽松政策也有助于改善市场对基本面的预期，由此触发场外资金入市的加速。近期港股、B股的大涨更多是A股资金配置与风险偏好溢出的结果。从大类资产角度看，股票资产仍是配置首选，开放市场增量资金入市背景下，新股发行带来的短期资金面波动对市场影响减弱。 中证期货放大市场波动，不改趋势。中证500股指期货即将面世，A股市场交易工具创新加速多元化。作为一种价值外因素其对市场的趋势影响相对有限，更多的影响在于市场波动的放大以及交易模式的变化，并对短期市场风格有一定的冲击。考虑到中证500标的中盘和小盘成分股相对较多，且前期上涨幅度较大，指数期货推出短期或加大中小盘股的波幅。 市场策略：牛市思维，不惧短期波动。市场判断上，考虑到政策面依旧活跃，而基本面边际改善预期无法证伪，尽管短期价值外因素可能会加大市场波动，市场整体仍将维持强势特征。保持牛市思维，资产配置上继续关注政策敏感性与基本面敏感性资产：如金融、有色、交运、机械、消费类资产、新能源与环保；主题上关注国企改革、“一带一路”以及长江经济带等。 国泰君安 新平衡：牛市第三阶段 一、牛市第三阶段：“新平衡” 近期市场出现两方面催化因素，使市场正在向新阶段过渡：风险评价改善后的新平衡。本轮牛市的第一阶段为2014年下半年的“大反弹”，其核心推动因素在于无风险利率下行推动增量资金迅速入场，市场风格特征体现为“抢蓝筹、夺龙头”，来势凶猛；而第二阶段为2015年1月开始的“大分化”，其核心推动因素在于市场风险偏好上升，体现为创业板指数在年初至今上涨超过70%，大幅跑赢上证50指数，节奏明快。 当前我们认为牛市即将进入第三阶段，这一阶段情绪将推动资金寻找市场洼地，蓝筹与成长同涨，市场风格体现为“新平衡”。基于这种判断，我们上调对上证综指的目标到4600点(主要受益于低估值板块，特别是上证50标的)，同时上调创业板指数目标到3000点附近。这一阶段市场波动将会增加，股权集中的个股将存在市场风险。 二、催化因素一：政策消灭改革路上的尾部风险 自“330”地产新政以来，稳增长政策加码。伴随着一季度经济数据发布，市场对于政策进一步大幅放松的预期正在快速酝酿。在低通胀条件下，新的降准或降息的时间窗口正在快速打开；包括地方债置换在内的一系列政策正在快速推动市场的风险评价阶段性快速改善。此外，传统银行的改革、地产市场在新政策下的复苏以及上证50期货的上线等，都将为风格由成长引领转为“新平衡”提供基础。 三、催化因素二：估值差异明显拉开，极端化的回归 本轮牛市的大背景为经济转型，因此整个过程中伴随现象是大量的并购重组(经济转型的微观体现)以及成长和转型对行情的引领。而进入牛市中期阶段后，资金将寻找一切可以填平的洼地，这将促使极端化估值的回归，这种资金行为在近期的港股和B股行情中体现得尤为明显。 四、“新平衡”下的投资逻辑 行业配置角度，我们新增推荐金融、地产估值洼地组合(兴业银行、保利地产、光大证券)，并维持前期对工业物联网(受益标的：积成电子、华中数控)、传统行业转型(TCL集团、骆驼股份)两大领域的推荐。同时结合国泰君安金融工程团队的研究，关注证保B、地产B、新能源B、环保B、医药800B五只行业分级基金。主题方面，推荐长江经济带主题(受益标的：江西长运、宜昌交运)、国企改革主题(中国巨石、国药股份)、核电主题(受益标的：应流股份、久立特材)、大环保之新能源汽车(东源电器、科陆电子)。 国金证券 新起点新高度 近期港股、B股等价值洼地受到资金追逐，其本质是风险溢价外延式拓展的一种表现。从历史经验来看，当风险偏好持续维持高位，那么风险溢价必定将从某一集中的板块或区域向外部蔓延，呈现“普涨”格局，这个现象无论在A股内部板块之间的轮动还是A股与B股以及与港股之间都得到了较好的验证。 回顾这一轮上升行情，上证综指自2000点上升至3000点，自3000点上升至4000点，跨越时间分别为7个月、4个月。站在当前4000点的时点上，我们认为市场已经进入了自我加强的正循环阶段，市场震荡上行趋势很难发生实质性的转变。 今年第4批30家新股将在本周进行申购，初步测算这次新股冻结资金规模在2.8万亿左右，与3月份冻结资金相当。我们预计这次新股集中申购仍然难撼资金面整体宽松，主要原因在于市场新增资金量(银行存款、银行理财、其他投资品资金搬家现象日益明显)远远大于了本次新股申购所冻结的资金量。 板块配置方面，推荐四条主线：1)受益于无风险利率下行以及经济系统性风险降低而直接收益的大金融、大地产；2)供给端调整受益的钢铁，制度红利释放的新能源汽车、新能源、交运；3)“互联网+”市场风有望持续，建议积极关注计算机、传媒以及智能电器、泛家居、医药电商等；4)事件主题方面仍然建议积极布局“一带一路”、京津冀、中国制造2025、水十条、互联网彩票等主题。 瑞银证券 风口上投资者关注什么 过去两周我们陆续拜访了20余个境内机构投资者，广泛交流了对市场的看法。无疑，市场情绪处于极度高涨，两市交易量持续突破万亿；个股层面可以用“普涨”行情来形容：一季度六成股票上涨逾30%，三成股票上涨逾50%。但理性的投资者已经开始思考，什么因素可能刺破成长股泡沫？未来全市场回调的风险可能来自哪里？ 我们一直提示成长股风险。不可否认，传统基本面因素已无法成为下跌理由，但近期内地资金南下港股，从侧面看出内地投资者开始回避高估值小股票而提前布局深港通，港股分流资金成为新的变量；对于大盘，我们已很少听到投资者再讨论宏观风险，未来的风险或来自：1)股票供给，特别是银行PB回到1倍后启动再融资计划；2)监管风险，收紧两融业务，规范理财资金入市，调查违规披露公司等。从监管层态度来看，目前发生的可能性尚小。 本轮市场上涨的逻辑是新增资金，这些资金的配置是影响未来走势的关键。比如今年年初以来新成立的公募基金，虽然个数上小于10亿规模的基金占近50%，但体量上90%的资金却来自大于10亿以上规模的资金。对于较大体量新入资金，创业板、中小板的PE估值水平已经超过96倍和64倍，我们认为创业板股票冲高后，如果继续选择加仓创业板等中小市值股票风险收益比已经不恰当，预计这些较大规模的资金将会配置低估值的蓝筹股票。 重点推荐银行、非银金融和地产，同时推荐三大主题：深港通、互联网+和中国制造2025、国企改革和整体上市。 兴业证券 还有惯性加速冲高过程 短期大盘可能还有一段惯性加速冲高过程，动能在于：(1)金融(银行、地产、保险、证券)及制造业、基建相关国企大盘股短期有催化剂，信贷资产证券化注册制落地；招行推出员工持股计划；A股市场一人一户限制全面放开；国资委[微博]支持央企强强联合用好股票市场；李克强总理视察东北、加强铁路重大项目建设。(2)港股暴涨，A股金融股开始相对H股折价，金融股有望获QFII等增量资金青睐。(3)一季度宏观数据将公布，稳增长的政策组合拳继续推进。4月以来短端利率明显回落，“降准”预期强烈。(4)赚钱效应继续正反馈，最新融资余额突破1.6万亿元，港股、B股补涨。 短期以创业板为代表的高价高涨幅成长股的风险收益比变差，4月中旬创业板构筑上半年顶部概率较大，建议降低相关股票的融资杠杆：(1)目前除了部分次新股仍处于市值小且研究关注度不高阶段，大多数创业板公司短期股价或市值已反映了当前最乐观的预期，后续行情需等待新的并购和新的故事。(2)从行为金融角度，市场最看好的互联网板块的一线龙头股放量滞涨，应当引起警惕。 且涨且珍惜，从去年中期至今的全面牛市可能迎来第一阶段的最高潮，高潮之后往往有休整：(1)立足大逻辑，此轮行情是直接融资、股权投资的大繁荣行情，让此轮牛市走得更长是政策最优选择。(2)借鉴常识，每一轮熊市都有像样的反弹，而每一轮牛市也有调整。(3)来自行为金融的警讯。