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中航飞机(000768)：成熟机型提供安全边际，新机型带来业绩增量

关注1：成熟机型军方需求稳步增长，提供安全边际

军机方面，公司当前的主要机型包括轰六系列和飞豹系列轰炸机，以及运八系列中型运输机，均是军方采购的主力机型。近年来我国军费投入保持高增速，鉴于周边局势复杂化，国家提出建设空天一体攻防兼备的强大空军的目标，预计军方对空军装备的采购将加速。在民机方面，公司当前的主要机型是涡浆支线飞机新舟60和新舟600，2014年公司分别与幸福航空、柬埔寨巴戎航空签订了新舟60飞机购买合同，未来几年民机交付量提供有力保障。我们认为，公司军机和民机现有成熟机型市场需求稳定增长，为公司业绩提供安全边际。

关注2：新机型市场空间巨大，将成为公司业绩主要增量

公司在研民用机型新舟700是公司自主研制的新一代涡桨支线飞机，有望在2017年实现首飞，在2018-2019年交付使用。新舟700在性能方面可达世界先进水平，将充分参与国际市场竞争。2014-2033年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400架，价值约800亿美元，其中新舟700所属的60-90座级涡桨支线飞机需求量最大。

我们认为，公司研制的新机型定位准确，军用和民用均面向巨大的市场空间，投产后将为公司业绩带来巨大的增量。

关注3：飞机零部件业务将充分受益于国产商用飞机带来的增量

公司的飞机零部件业务主要包括飞机起落架、飞机制动系统、国际商用飞机转包业务、ARJ21和C919飞机零部件。公司承担着ARJ21飞机机身、机翼、尾段、发动机吊挂、全机电缆、电源中心、机头等部件生产；同时，公司承担着C919机体中机身、外翼翼盒、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等部件制造，并作为中机身和外翼翼盒的唯一供应商。当前，ARJ21飞机已获得型号合格证，预计2015年开始有小批量交付；C919已进入总装阶段，预计2016年有望首飞。我们认为，公司零部件业务国际转包方面将平稳增长，未来主要看点在于ARJ21和C919的量产，将为公司带来巨大的业绩增长空间。

结论：我们看好公司飞机整机业务以及飞机零部件业务的发展前景，我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.18元、0.23元和0.29元，对应PE分别为127倍、98倍、76倍。首次关注，给予“强烈推荐”评级。（东兴证券）