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上海建工:业绩平稳增长,毛利率同比明显提升

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀,张泰欣 日期：2014-09-11

上海建工2014年上半年收入550.77亿人民币,同比增幅为18.6%;归属上市公司股东净利润8.55亿人民币,同比增幅为10.1%,上半年业绩符合我们的预期。报告期内,公司整体的毛利率同比出现了较大改善,从费用率的情况看,财务费用同比支出明显加大,主要是借款增加导致。除了施工主业外,公司地产和BT/BOT项目获得了较快的发展,收入增速都超过了60%。公司新签建筑施工合同累计816.12亿元,同比增长14.9%,其中上海以外地区新签建筑施工合同合计金额282.49亿元,占报告期新签合同总额的40.8%。下半年随着公司增发的顺利进行,财务支出过快增长的情况会有所改善,同时相应的BT/BOT项目也会加快进度,我们继续维持公司的持有评级,目标价格小幅下调至4.91元,对应10.1倍14年市盈率。

支撑评级的要点。

公司14年上半年度综合毛利率为8.1%,同比提升1.22个百分点;营业利润率为2.1%,同比升0.18个百分点;净利润率为1.6%,同比降0.12个百分点。公司14年上半年度销售费用率为0.2%,同比降0.05个百分点;管理费用率为3.2%,同比升0.34个百分点;财务费用率为0.5%,同比升0.36个百分点。

公司第二季度单季综合毛利率为8.54%,同比升2.27个百分点;营业利润率为2.26%,同比升0.26个百分点;净利润率为1.73%,同比降0.1个百分点。公司第二季度单季销售费用率为0.19%,同比降0.09个百分点;管理费用率为2.97%,同比升0.67个百分点;财务费用率为0.53%,同比升0.34个百分点。

在新签施工合同中,一般民用建筑项目342项,合计合同额485.01亿元(包括:商业房产项目130项,合计242.58亿元;住宅项目122项,合计147.99亿元);工业建筑项目219项,合计19.78亿元;市政基础设施项目103项,合计82.11亿元;公共建筑项目79项,合计77.14亿元;其他项目合计27.72亿元。

地产板块新增可开发土地面积46万平方米;新开工建设住房10.7万平方米;新签房产销售(预售)合同累计29.3亿元,合计面积16.7万平米。公司保有城市基础设施投资项目15个,完成项目投资19.52亿元。

在设计咨询业务方面,公司下属设计咨询企业新签设计咨询合同累计28.94亿元,比上年同期增长9.6%。

评级面临的主要风险。

宏观调整下基建投资放缓。

估值。

我们对公司2014-2016年每股收益预测为0.485、0.529和0.568元,维持持有评级,目标价格由5.00元下调至4.91元。