新电改方案呼之欲出 11股迎腾飞机遇（名单）

华能国际:2014年上半年盈利67亿元 同比增长14%

华能国际 600011

研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真，郁威 撰写日期：2014-07-30

2014年上半年盈利67亿元，同比增长14%

扣除非经常性损益后，上半年净利润70亿元，同比增长18%。其中受益于单位燃煤成本同比下降6%，国内电力业务盈利同比增长30%，但新加坡业务（大士能源）盈利同比下降90%至0.28亿元，主要是利润率降低以及新加坡电力市场竞争加剧（非经常性损益明细详见图表1、分地区业绩见图表2）。公司将于7月30日下午4:30召开分析师会议。

中期业绩超预期，但新加坡业务表现不佳

公司中期盈利占我们全年预测值的55%，略超我们预期，同时超出市场一致预期（占全年预测的60%），主要是由于非燃料类运营成本低于预期且参股电厂盈利贡献超预期。新加坡业务盈利欠佳符合我们的预期，我们认为新加坡电力市场竞争激烈的格局仍将持续，但对公司影响有限，因为该业务仅贡献了不到1%的净利润。

重申买入评级，火电行业首选

我们重申对华能的“买入”评级。我们认为温和的煤炭市场将持续利好电力公司，且我们并不担心电价下调风险，因为这将被已经下跌的煤价抵消。同时我们认为政府不会超调电价，从历史上来看，政府的电价政府基本能维持电厂获得约13%的合理ROE（煤价过高的2008-2011年除外），另一方面，电力公司也需要足够的现金来投资新的火电和可再生能源机组。

估值:维持目标价7.5元

我们维持2014-16年EPS预测0.91/0.71/0.77元，基于DCF估值方法（假设WACC为6.8%）得到目标价7.5元。