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威孚高科:因盈利增长稳健而重申买入评级

类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2015-02-26

投资机会我们重申威孚高科A股的买入评级,并重申强力买入B股,因我们上调了预测,我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价从人民币32.12元/39.82港元上调至人民币39.94元/39.83港元,隐含的潜在上行空间为40%/38%。我们认为B股流动性紧张可能抑制了B股估值的扩张空间,因此我们对B股应用较A股20%的折让。我们将2014-2017年每股盈利预测调整了+1%/3%/3%/4%,以计入以下因素:1)重型/轻型类别高压共轨/后处理产品加速渗透;2)威孚-博世合资公司选择性催化还原喷射系统的潜在本地化生产;3)因缺乏具体的产品监管,后处理产品售价下降;4)由于排放标准升级和客户倾向于选择威孚-博世合资公司的产品,传统业务(例如Verteiler泵)进一步萎缩。

推动因素2014年全年业绩强劲;新排放标准严格执行。除了可能会在2015年年中启动的深港通外,我们认为海外投资者可能从B股转向A股,因为A股的流动性状况(4000万美元)要好于B股(200万美元)。

估值我们将2014-2017年每股盈利预测调整了1%/3%/3%/4%以反映上述变化。我们仍采用与全球同业一致的市净率-净资产回报率估值法。我们对市净率-净资产回报率隐含估值采用20%的B-A股折让,这一折让水平是2014年1月以来威孚自身BA折让的中值。我们调整后的威孚A股/B股目标价为人民币39.94元/39.83港元(原为人民币32.12元/39.82港元)。我们重申对A股的买入评级,并重申强力买入B股。威孚A股/B股当前股价对应12.9倍/10.5倍的2015年预期市盈率,而全球技术性部件同业为15.2倍。

主要风险欧IV标准的监管要求/实施不确定性;传统业务的收缩速度快于预期;新业务扩张慢于预期。