美股去杠杆启示：两融加大波动 多轮调整实现去杠杆

每经记者 孙宇婷

昨日（1月19日），沪指创下2008年6月10日来最大单日跌幅，这一天也是期指开市来首现跌停，随着2014年末行情快速启动而大量蜂拥入市的融资盘，在昨日遭遇踩踏事件。监管层去杠杆被公认为是昨日市场暴跌的“罪魁祸首”。

事实上，目前在A股市场尚还处于“婴儿期”的杠杆化投资工具，在海外早有多年历史，类似昨日一幕在海外市场已上演过多次，那些有着成熟杠杆运作经验的海外市场，在经历风风雨雨之后将如何表现，对A股又有何启示？

中国宏观对冲研究院院长付鹏在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，以美股为例，在经历了一轮轮的泡沫后，美股杠杆率已由一度400倍的最高值降至目前最高5倍。

美股不断降低杠杆率

A股市场由杠杆资金推动的 “任性”行情，其实一直饱受争议。齐鲁国际首席策略总监徐灿杰向《每日经济新闻》记者表示，“之前A股市场太疯癫。其实杠杆是一把双刃剑，环境有利加速赚钱，环境不利则加速赔钱。”

记者注意到，德意志银行分析指出，A股是全球杠杆率最高的市场之一。A股保证金债务占流通市值比重高达7.8%，占总市值比重也达到2.9%。相比之下，美国股市在牛市持续近6年之后，纽交所保证金债务占市值比重为2.4%。

从美股历史上看，融资盘涌入股市的一个典型例子恐怕要追溯到20世纪20年代，当时大量美国民众在股票的赚钱效应和分析师鼓吹下融资涌入，股市呈现出一种全民癫狂的状态，1927年～1929年间，道琼斯工业指数翻了一倍，股市达到鼎盛，这一期间，美国股市的交易额在短短的两年时间翻了一番，10%的保证金交易是当时美国出现投机热潮的一个重要基础，通过杠杆使得盈利成倍地放大。统计数据显示，证券经纪人贷出的资金在1927年一年当中增加了7.4亿美元。

往近了看，美股2000年前的科技股泡沫和进入近6年长牛行情前（2009年以前）的逐步降低杠杆率，也对A股市场有一定的参考意义。付鹏对《每日经济新闻》记者表示，就美股来看，也是经历了几轮的泡沫，比如当年的互联网泡沫，包括2008年之后监管机构对投行业务中杠杆率的监管逐渐从严，“现在美国最大的杠杆率也就是5倍左右，原来最高的时候曾经到过400倍，在金融危机前金融机构的杠杆率大概在30多倍。”

“国内因为（杠杆）这个东西是比较新的，理论上来讲两融业务有利于盘活市场流动性，但现在的问题在于投资者还不足够成熟，风险认知还不够，这个光通过教育难改变，往往当投资者经历了市场的‘屠杀’就会更容易明白。其实美国也是经历了这样的过程，你会发现普通投资者的比例变得越来越低，最后变成机构投资者居多了，市场发展过程就是这样的。”

业内：去杠杆后是“慢牛”

回归到A股本身，美股去杠杆化的经验对A股有何启示呢？

付鹏表示，“A股整体的杠杆率必须得到一定的控制，否则杠杆率过高使得市场蕴藏的风险是比较大的。在这轮行情初期，大概1个多月前，股指期货高升水拉到200多点的时候，已经意味着市场出现了很大的风险了。那个时候可以看到，行情的很大一部分跟两融加杠杆是有很密切关系的，当时已经传出来证监会在对券商的两融业务进行监管，但市场当时仍然很‘任性’，随后主力券商遭处罚，实际上已经反映出监管层对于杠杆率过高非常重视了。现在等于说是要降降温，不能让杠杆率过高。”

在2014年11月21日以来启动的“疯牛”行情中，杠杆资金入市推动成交量不断创出新高，券商、保险和银行股期间迅速上涨，而昨日的暴跌也使得不少前期入市重仓融资盘出现强平风险。

投资者不禁要问，在杠杆资金带动下，既然涨起来可以如此疯狂，那么跌起来是否也会一步到位呢？

重庆德睿恒丰资产管理公司总经理江昕向《每日经济新闻》记者表示，就当前的情况看，市场风险集聚，很多融资盘要强制平仓，加上市场情绪波动等，在这些综合因素影响之下，A股市场可能会有一段苦日子要过。“就龙头股券商股来看，当前只有博弈的价值，缺乏投资的价值。只有当这类票具有投资价值时，才会有市场的其他资金去平衡平仓的风险。”

江昕进一步表示，有杠杆参与的市场肯定会大起大落，一般带杠杆的股票企稳难度要大一点。

在当前杠杆资金充盈的市场下，投资者预判后市是否有规律可循？

付鹏告诉记者，“这个其实比较简单。因为加杠杆无非就是把市场情绪迅速的放大，使乐观的变得更乐观，股市期货会出现高升水情况，比如前段时间股指期货比现货沪深指数升水了200多点，大约7%。同时又可以看到暴跌前的那段时间，期指升水就不断在回吐，基本上回到正常水平了，甚至在上周可以看到，还没交割的1501合约变成了贴水十几个点，这就反映出市场情绪已经极度在变化了。”

江昕最后向记者表示，A股走牛肯定是大的趋势，“国家目前出台相应政策也是希望牛能走得慢一点。也就是所谓的‘慢牛’行情。”