2015年政策红利预期之一：交易体系完善

每经记者 王砚丹 赵阳戈

对于新三板的发展来说，仅靠协议转让和做市商制度还不够。目前创业板上市公司刚超过400家，只相当于新三板的1/4，但单日成交就超过400亿元，比新三板一年的成交还多。这说明新三板交易体系的完善还有很长的路要走。

平安证券分析师缴文超告诉《每日经济新闻》记者，新三板接下来的种种制度，都是围绕流动性这个中心展开，流动性的问题一旦得到解决，新三板中的优秀公司，其估值自然就能得到提升。另一位上海某券商分析师也表示，如果制度完善，流动性能够得到有效提升，新三板的投融资效率也能得到相应提高。2015年，新三板要想更上一层楼，竞价交易制度推出、做市商制度进一步完善，以及丰富投资者主体将成为三大主线。

竞价交易制提上日程

早在做市交易推出之前，竞价交易制度就被一再提及。随着做市商制度逐渐完善，2015年，竞价交易制度也被提上了日程。

所谓竞价交易，通俗地说就是主板市场实施的交易制度。百度百科如此解释：在交易市场组织下，买方或卖方通过交易市场现货竞价交易系统，将可供需商品的品牌、规格等主要属性和交货地点、交货时间、数量、底价等信息对外发布要约，由符合资格的对手方自主加价或减价，按照价格优先、时间优先的原则进行成交。

2014年12月12日，在“2014新三板峰会”上，股转系统业务部总监吴疆明确表示，正在紧张地准备集合竞价所有的硬件系统的开发，开启竞价交易是2015年的工作重点。吴疆称，竞价交易将以市场为导向，让公司和券商之间做双向选择，没有任何行政力量的参与，在这个基础上，还要考虑公司的股权分散度和交易流动性。12月22日，股转系统副总经理隋强也透露，预计2015年中前后竞价交易系统上线。

做市商制度进一步扩容以及投资者的积极参与，也将是2015年值得期待的重点。不过，对于挂牌公司质地参差不齐的市场，竞价交易推出也将只是交易制度完善的一部分。以海外成熟市场为例，美国纳斯达克实施的就是做市与竞价混合的交易制度。

2014年12月26日，证监会发布《关于证券经营机构参与全国股权系统相关业务有关问题的通知》，支持基金子公司、期货子公司、证券投资咨询机构等开展推荐业务；支持基金子公司、期货子公司、证券投资咨询机构、私募基金等机构开展做市业务；明确提出券商自营资金、资管产品和公募基金产品可以投资新三板；支持证券期货经营机构利用全国股转系统补充资本；允许主办券商探索股权支付、期权支付等新型收费模式。

在安信证券看来，这是2014年“最重量级”的文件，对新三板市场活跃度的提升将起到关键作用。第一，企业到新三板挂牌更容易；第二、做市积极性再次提高；第三，挂牌企业融资方式越来越多；第四，为新三板引入更多投资资金；第五，更多证券经营机构到新三板融资。

业内期待降低投资者门槛

而挂牌公司对于2015年交易体系的完善也充满期待。2013年11月挂牌的中搜网络（430339）总裁陈沛告诉《每日经济新闻》记者，虽然公司目前还是协议转让的模式，但转为做市商交易的议案已经通过了董事会审议，流动性是公司考虑到的因素之一。此外，很多人都在关注新三板的投资门槛的问题，如果一直保持500万元的投资门槛，新三板的发展依然有比较大的制约，投资者门槛适当降低，与整个市场的发展也是相辅相成的。只有门槛适度降低，才能提升新三板的活跃程度，同时更好地发挥资本对企业的定价功能，这样会提升整个新三板的质量。更多的企业愿意挂牌，这对整个资本链条都有较大的推动作用，当然也利于新三板的发展形成良性循环。以前控制投资者进入可能是从风险角度来考虑，但市场功能会有所牺牲，所以需要在投资门槛这个问题上找到平衡。

值得一提的是，证监会新闻办本周也表示，目前新三板对合格投资者的要求过高，下一步可能要修改合格投资者的标准。尽管官方并没有透露下调幅度，但是业界普遍推测，竞价交易甚至做市交易的准入标准可以降至50万元。