国资证券化浪潮将至一季度或出分类方案

每经记者 王雅洁 发自北京

国资国企改革正进入以资产证券化为核心之一的综合改革阶段。

国有企业证券化，通俗地讲就是泛指将不具有流动性的国有资产（资产、收益权、债权等），通过企业改制、结构性重组、风险隔离等手段，转换为在金融证券市场上可以自由买卖的证券，使其具有流动性。

但是，在国企功能性分类尚不够明晰的前提下，如何精准操控不同企业的资本重组？现阶段的国资证券化改革，有哪些可圈可点之处？对于国资国企改革的全盘推进，又有哪些促进作用？

带着上述问题，1月11日下午，《每日经济新闻》记者 （以下简称NBD）专访了中国企业改革与发展研究会副会长李锦。

大量资本向国企股转移

NBD：我们梳理了一下，目前北京、上海等地都在致力推进国资证券化，比如支持整体上市，或者在股权激励以及多元化改革方面有新动作，就国资改革的角度来说，您觉得资本市场会呈现出哪些特征？

李锦：从现象上来看，从2014年12月开始，比如银行降准以后，沉睡几年的股市出现爆发式增长，甚至到了3400点。这其中，尤其是国企股、央企股出现多股涨停。截至目前，大量资本仍在向央企国企股转移，可以说2015年以来，国企呈现出“三阳开泰”的局面，形势特别好。

NBD：出现这种现象的详细原因是什么？为什么大家的钱都往这里面投？

李锦：从原因上看，随着房地产市场趋冷以及国家宏观调控政策的转变，大量资本从房地产市场抽出，开始大量流向股市，资本市场迅速兴旺起来。尤其是原本曾经低迷的部分国企股发展得到平衡，开始吸引股民的资金投入。

NBD：有没有具体的数据来说明这个问题？

李锦：先说个背景。国有资本证券化可追溯到20世纪90年代，当时中国开始允许民间资本、国外资本参与国有企业改组改革。此后，大量资本以混合所有制的方式投入了资本市场。

实际上，这是股权多元化的改革，旨在提高国有资本证券化率。目前中央企业及其子企业引入非公资本形成混合所有制企业，已经占到总企业户数的52%。截至2012年底，中央企业及其子企业控股的上市公司总共378家，上市公司中非国有股权的比例已经超过53%。

而从地方层面看，地方国有企业控股的上市公司681家，上市公司非国有股权的比例已经超过60%。

NBD：地方股权比例比中央要高？

李锦：是的，资本证券化改革的步伐在加快，尤其是混合所有制背景下，房地产市场进一步萎缩，似乎在一月内出现了股权上涨的高潮。实际上，2015年开年出现了第一个国有企业资本证券化的小浪潮。

“有利于央企政企分开”

NBD：资本市场呈现出的这一系列新现象，将给改革带来哪些利好？

李锦：首先，单纯从资本的角度来分析，整个国家的社会资本开始从房地产等领域涌向股票市场，使得资本愈加稳定和集中。资本不再四处乱蹿而是集中于企业，尤其是国企身上，这十分有利于实体经济的发展。

NBD：对国企融资是否也有一定利好？

李锦：对国企来说，降低了企业融资门槛，有利于国有企业资本迅速增加，以订单为基础的外延式增长还在稳定推进，从新签海外订单、结转海外订单、海外结转订单/收入比指标上看，企业竞争力在稳步上升。

概括起来说，一是促进资本集中，二是利好企业融资。在此基础上，国资证券化改革，还有利于公司治理。

也就是改变既往国企资本均为政府所有的局面，吸纳了更多的社会资本参与，促进产权多元化改革，从根本上有利于政企分开。以后，政府管企业的权力逐渐缩小了，社会资本将会拿到更多话语权。

NBD：您刚才提到了外延式增长，通俗地说，就是从外面来的钱增多了，那么资产证券化改革，对未来企业的国际化发展又有哪些好处？

李锦：央企国际化步伐加快，这需要资本支撑，也就是说，国际竞争中的大企业集团需要大量资本作支撑，来提升其国际竞争力，目前的证券化改革将为国企走出去提供更好的基础。

NBD：那么对国有企业上市的促进作用呢？

李锦：从上市公司的角度来看，自然是要求向主业集中，剥离非主业，资产证券化的推进有利于央企治理结构的调整，推进更多资本向优势产业和企业流动，促进企业尽快走上调结构的优化发展道路。

关键是证券化促进了资本的进出自由，有利于搞活国有企业的活力。现在的上市公司，多数是国有企业的二级公司或者三级公司，其上市后与母公司之间的相互关联性被进一步切断，鉴于上市公司财务必须透明的原则，原本与母公司之间存在的多项预算等费用自然会被取消，没有必要的财务支出也会减少。

资本重组或现两种趋势

NBD：2015年，有哪些新的改革机遇？

李锦：资本的撬动力量是巨大的，今年出现的第一个机遇是，一季度将出台1+N个顶层设计方案，在这一系列方案出台前后，将会再度对股票市场构成利好，更多的资本会投向国有企业。从这点上来说，国有企业应增强信心。

NBD：既然国有企业证券化的热度不减，那么下一步在结构性重组层面，您预估会出现哪些新动向？

李锦：资本重组一直在进行，2015年，混合所有制、董事会结构治理会得到推进，企业自身重组和混合经济将“双轮驱动”。

具体来看，未来可能会出现两种趋势。一种是国企内部的重组，部分产能过剩、亏损局面难以扭转的企业，以及规模比较小的企业很可能会被重组或者同类合并，这是一个重要的趋势。

在同类合并的过程中，国资市场竞争中会出现巨无霸的中国式企业航母，比如国际化大企业集团。

NBD：如果想让不同类型的企业兼并重组进展顺利，是不是前提得明确如何分类？只有分类明确了，才能有针对性地重组改革。

李锦：2015年兼并重组的顺利推进，前提是分类监管等顶层设计思路的明确。现在很多企业都在等最终的分类方案和顶层设计方案的出台。

因为地方在改革中，对于企业功能分类、标准制定、重组范围等还不够明晰，比如一些企业是分类到公益性，还是商业性？未来内部分类时又该如何兼并？这些问题等顶层设计思路明确了，地方层面的改革思路自然会随之明确。

NBD：现在方案进展如何？

李锦：第一季度应该会出台，比如涉及到分类监管等层面的改革方案，已经在国资委系统研究基本定型，只要等国务院深改小组审核通过，适当平衡后就会推出1+N个方案。

NBD：也就是说分类方案基本敲定了？还会有大的修改吗？

李锦：需不需要改上面来定，国务院层面会综合平衡，统筹兼顾，根据改革的现实需要来稳妥推进。等方案出来后，地方及企业会迅速进入全面实施阶段，国有资产证券化改革将进一步加快。