券商：期权更适合机构 短期或加剧市场波动

每经记者 赵阳戈

从其他成熟市场的经验来看，期权的推出，将给正股带来更多的成交量，同时在短期内刺激正股的波动率，对应来看就是上证50ETF以及背后的50只标的。与此同时，由于ETF期权的准备与个股期权是同时进行的，ETF期权试点马上启动，将提升市场对个股期权推出的时点预期。

利于构建多层次风险偏好市场/

据平安证券分析，股票期权的收益特性决定了其投机性较强，对部分风险偏好较高的资金将有较大的吸引力。而目前风险较高的金融衍生品中，仅有沪深300股指期货和国债期货，可投资标的非常稀缺，可投资策略也较为单一。股票期权的推出不仅丰富了金融衍生品的种类，更大的意义在于，其风险和收益性高于另外两种产品，将构建多层次风险偏好的产品市场，有助于满足不同类型的投资需求。

与此同时，期权产品作为资本市场重要的金融工具创新，其核心功能之一在于加快金融资产定价的市场化，A股市场将逐步告别单边的做多机制，市场的对冲机制与套保功能将会显著加强。所以基于几方面来看，股票期权的推出，也意味着资本市场的投资交易模式会有一定的改变，期权产品投资更需要专业机构投资者，且更利好于量化交易投资。

另外，在此时推出股票期权，显然是建立在成熟市场的基础之上，最直接的就是现货市场的规模。据上海证券的数据，美国于1997年推出首批ETF期权时，其ETF市场总规模仅82亿美元；2000年港交所推出ETF期权时，市场总规模只有43亿美元；如今上证所拟推出的ETF期权标的为上证50ETF，当前规模为202.9亿元，2013年全年成交额为1812.1亿元，均列单市场ETF第一名。在流动性上，2013年，上证50ETF换手率为944%，远高于香港ETF期权市场5只标的ETF的平均水平454%。上述情况表明，目前国内ETF的规模足以支持期权产品开发。

上海证券：不会分流股票市场资金/

对于股票期权推出对市场整体资金面的影响，上海证券研究认为，期权不会分流股票市场资金，反而会促进良性循环。一方面期权卖方将权利金进行股票再投资实现了资金的循环利用，另一方面期权卖方需要新购入标的股票对冲风险。此外，一些资金在股市缺乏赚钱效应且没有便利的对冲工具时，会选择离场，而在股票期权推出后，这类资金往往会再次回到股票市场。一位业内人士与《每日经济新闻》记者交流表示，分流方面应该不用担心，反而可能因为新产品推出带来丰富的投资策略，从而同时带动各个市场的流动性。

当然，也有相对保守的观点存在，一位北京分析师对《每日经济新闻》记者表示，大多分析是参考国外经验，但国外经验是否在国内适用，暂持保留意见，“从意见稿到正式出炉，市场已经有所消化，除非政策有大变化，否则刚开始对市场应该没有太大影响”。

除了流动性之外，波动率也会受到影响。

据平安证券的分析，国外经验显示，在股票期权发布前短期内，指数的波动性有所增大，这表明投资者对于股票期权对市场的作用力并不确定，但是随着股指期权的稳定推出及之后的平稳运行，这种波动性有所下降。广发证券也有类似观点，其认为由于个股波动显著提升，因此在对相应股票标的进行短期波段操作时需要对涨跌周期预判进行必要的调整，甚至可能催生个股的短期趋势交易策略。但在应用波动率策略进行股票投机时，要注意的是仅有少部分个股的波动率显著提升，且长期来看由于波动率趋于收敛，因此应该格外谨慎。

3类股将受益/

股票期权的推出，乃至金融产品推出新的衍生品，既然有诸般吸引力，自然首先利好做服务的群体。

从证监会发布 《股票期权交易试点管理办法》及上证所发布的配套规则来看，证券公司可全面参与股票期权经纪、自营、做市等业务，也就是说股票期权的开启可以直接增加券商的交易手续费、做市利差等收入，还可以通过自营、资管业务参与交易，有助于构建更多多元化投资策略。

根据兴业证券的研究，在美国市场，按照CBOE（芝加哥期权交易所）发布的统计数据，2010年美国所有交易所内交易的期权合约全年总额为38亿张，其中CBOE交易量达11亿张，期权交易手续费占正股佣金收入之比达20%。若参考该标准的话，我国股票期权交易成熟后有望增厚经纪业务收入10%～20%。所以，券商板块是首要受益的群体，尤其是大券商。

根据文件，期货公司也被允许从事股票期权经纪业务以及与股票期权行权交割相关的有限范围的证券现货经纪业务，与此同时，在征求意见的过程中，期货公司参与做市业务一说也得到了监管层进一步研究，所以期货公司同样享受类似券商的红利，同样是比较有实力的期货公司将受益明显。

当然，如果流动性受到刺激，在交投活跃情况下，交易系统维护商及开发交易类软件标的也将同时会受到市场的青睐，这属于第二类，同样也是出于“服务挖金矿”的逻辑来考虑的。

第三类就是正股。上证50ETF期权背后对应自然就是上证50板块，也就是以中国石油（601857，收盘价12.07元）、工商银行（601398，收盘价4.88元）等标的为代表的50只个股，都会成为参与者的布局对象，平安证券表示，“金融对冲工具的稀缺性将提升标的股票的相对价值。在金融市场发展初期对冲工具稀缺时，股票衍生品（期权、权证）推出都会带动对应标的股票上涨”。

此外，国泰君安分析表示，上证所对股票期权业务的准备是个股期权与ETF期权同时进行，且ETF期权和个股期权在运营的很多方面都有相似点，比如交易制度、保证金制度等，投资者在熟悉了ETF期权产品特点后能够较快接受个股期权，并且这两者在投资组合的过程中也经常相互配合。因此，前期进行仿真交易的中国平安（601318，收盘价72.84元）和上汽集团（600104，收盘价23.74元）在ETF期权推出后能够得到市场关注，投资者对个股期权推出的时点预期将提升。