巨头联手加码智能家居 5股迎“升”机（名单）

青岛海尔:业绩稳定增长,资产整合加速

青岛海尔 600690 家用电器行业

研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2014-12-03

结论与建议:

公司作为家电行业的龙头公司之一,业绩增长稳定,下行风险小,产品结构逐步向高端产品优化,且在智慧家居领域布局领先,与KRR的战略合作更是带来管理改善和收购预期。

预计公司2014、2015年分别实现净利润51.73亿元(YOY+24.10%),52.84亿元(YOY+21.49%),对应EPS为1.71、2.07元,当前股价对应14、15年PE分别为11X、9X,我们看好公司资产整合带来的盈利规模提升,维持“买入”的投资建议,目标价22.00元(对应15年12PX)。

业绩下行风险小,向上弹性大:公司是冰洗行业的绝对龙头,1-8月份冰箱市占率为21.63%,洗衣机市占率为25.45%,稳居行业首位,且中高端产品占比提升,带动毛利率提升,上半年冰箱毛利率为30.35%,洗衣机毛利率为27.37%。海尔空调累计总销量的市占率虽仅为8.52%,但增长劲头十足,1-8月累计总销量增速为14.77%,远高于格力的1.33%、美的的9.44%。管道综合业务也在公司的大力开拓下得到迅猛的发展,上半年营收同比增长了19.58%。我们预计14、15年公司冰箱业务分别实现营收256亿、269亿,YOY+1%、+5%,空调业务分别实现营收204亿、245亿,YOY+14%、+20%,洗衣机业务分别实现营收147亿、158亿,YOY+4%、+7%,管道综合服务业务分别实现营收196亿、245亿,YOY+20%、+25%。

引进KKR,开展战略合作:公司于2013年9月通过非公开发行的方式引入KKR,以股权投资为纽带,在全球家电领域内开展战略合作。在KKR的保驾护航下,公司的治理能力、整体竞争实力都有望得到明显提升。并且,公司表示将建立股票回购的长效机制(2014-2016年),适时推出相关回购预案,以公司上一年度归母净利润的20%为回购金额上限。本次回购将增厚每股收益,提高股东回报,同时彰显了公司管理层对未来经营的信心。

集团家电资产整合进度加快:今年10月份公司发布公告称拟以19亿现金收购四家控股子公司少数股东权益的预案,分别是海尔电冰箱25%、特种电冰箱25%、空调电子25%以及特种电冰柜41.55%,已获股东大会通过,据估算,本次收购将使2015年归属于母公司的净利润增加8亿左右。根据控股股东的承诺,2016年2月前将集团白色家电资产、黑电等业务注入青岛海尔,且作为公司与KKR的战略合作内容之一,在后者入主公司后,资产整合、海外并购的步伐有望得到不断地推进,公司盈利规模将进一步提升。

盈利预测与投资建议:预计公司2014、2015年分别实现净利润51.73亿元(YOY+24.10%),52.84亿元(YOY+21.49%),对应EPS为1.71、2.07元,当前股价对应14、15年PE分别为11X、9X,我们看好公司资产整合带来的盈利规模提升,维持“买入”的投资建议,目标价24.00元(对应15年12PX)。